年終分配, 封閉型基金CET, (3)

上篇文章最後提到了兩個問題:

1. 再投資的股票價格為多少？以上次公告來看是2024年12月4日(含)前三天的價格平均數。

2. 扣稅的比例是多少？年終分配2.05元，其中0.53元是股息收入，這部分扣30%沒問題。另外1.52元為長期資本利得，理論上不扣稅，但實際上我也不知道，再等一個月就知道。

答案出爐：

1. 在投資價格為47.71

2. 扣稅比例為30%。也就是配出來的價格不分資本利得還是股息收入，通通扣稅30%。舉例：假設有100股。100*2.05*0.3=61.5

明年會不會退稅不知道。

2024/12/19為除息最後一個交易日，當時股價45.4，2.05/45.4約4.5%。假設沒有退稅，股息稅造成的績效拖累實在太大。除非真的有什麼非買不可的理由，不然台灣投資人還是應該避開，或者至少除息前賣掉，除息後再買回的方式避開股息稅。

年終分配, 封閉型基金CET, (2)

在前面文章中提到CET年終分配的問題，因為我在網路上搜尋老半天，始終找不到答案，所以乾脆自己來。

現在，結果也出來了。

在2024年11月20日，我的複委託券商，也就是國泰證券，發了一封Email給我，內容如下：

親愛的客戶您好： 美股 ＣｅｎｔｒａｌＳｅｃｕｒｉｔｉｅｓＣｏｒｐ (股票代碼CET) 配息通知，本次配息方式可選擇現金或再投資，請於2024/12/04 08:00 前點選下列連結回覆您的選項： 選項1：現金 USD 2.05(預設選項) 選項2：再投資 (價格尚未公布) 選項3：配息方式預設為現金 (日後不再逐次通知) 選項4：配息方式預設為再投資 (日後不再逐次通知) 注意事項： 1. 選擇現金，於配發現金股利時扣除稅費，以淨額入帳；選擇再投資，請先於帳戶存入足額現金以支付稅費，待稅費扣款成功後再行配發股票。 2. 選擇再投資，獲分配不足1股之客戶，僅能以現金配發。 3. 若於截止時間前尚未收到回覆，本次通知將依預設選項回覆。 4. 詳細資訊或最終條件，將依保管銀行、上手或該發行人實際最新公告為主，摘錄中譯文僅提供參考，若公司活動條件異動或調整，以最新公司活動通知之回覆內容為基準，敬請留意！ 上述mail寫得很清楚，會需要投資人做選擇，選擇是要拿現金，還是再投資。現金就是扣掉稅費後，剩下多少發還給投資人。選擇再投資，就是投資人須先存現金再帳戶，券商扣掉稅費後，發股票給投資人，再投資的股票價格目前尚未公布。 我選擇再投資。 目前問題剩下: 1. 再投資的股票價格為多少？以上次公告來看是2024年12月4日(含)前三天的價格平均數。 2. 扣稅的比例是多少？年終分配2.05元，其中0.53元是股息收入，這部分扣30%沒問題。另外1.52元為長期資本利得，理論上不扣稅，但實際上我也不知道，再等一個月就知道。

年終分配, 封閉型基金CET, (1)

CET今日宣布對其普通股發放每股 $2.05 的股息。

發放細節：

1. 支付日期：

   • 2024年12月20日

2. 除息日：

   • 2024年11月15日

發放形式：

• 分配將預設以額外的股票發放，除非股東選擇以現金接收。

如果股東選擇以股票接收分配：

• 公司的分配數量將按以下公式計算：

  • 除息日（2024年11月15日）持有的股票數量 × $2.05
  • 然後將此金額除以再投資價格（Reinvestment Price），從而確定將獲得的額外股票數量。

• 再投資價格（Reinvestment Price）：

  • 為市場價格（Market Value）或截止日的每股淨資產價值（Net Asset Value）中較低者。

• 如果出現零碎股票（fractional shares），則會以現金支付。

稅收待遇：

• 每股 $2.05 分配中：

  • $0.53 會被視為普通所得（Ordinary Income）並課稅。
  • $1.52 會被視為長期資本收益（Long-term Capital Gain）並課稅。

• 無論分配是以現金還是股票形式接收，稅收待遇都是相同的。

• 關於2024年支付的所有分配金額的最終稅收細節，將在年末後公佈。

現金選擇截止日：

• 如果股東選擇現金形式接收分配，需在2024年12月4日（截止日）前進行選擇。

• 持有股票的股東應通過其經紀人（broker）進行現金選擇。

我個人使用複委託購買，之後會以甚麼形式收到，我也很期待。

2024年9月30日中期報告, 封閉型基金CET

財務摘要

• 比較淨資產

  • 2024年9月30日: $1,594,454,696 ($56.17 每股)
  • 2024年6月30日: $1,492,593,177 ($52.58 每股)
  • 2023年12月31日: $1,319,864,836 ($46.49 每股)
  • 流通普通股數量：28,387,828 股

• 比較營運成果

  • 2024年前九個月的淨投資收入：$14,723,083 ($0.52 每股)
  • 賣出投資的實現收益：$38,432,417
  • 投資未實現增值的增加：$227,111,926
  • 營運淨資產增值：$280,267,426

重大事件

2024年前九個月，公司發現內部系統存在未經授權的活動，並聘請第三方網絡安全專家進行調查和修復。經調查後確定，此事件對公司及其運營未造成重大影響，相關費用已計入淨投資收入。

主要投資變動

十大投資

2024年6月30日半年度報告, 封閉型基金CET

財務摘要

資產淨值與股東分配

• 2024年6月30日資產淨值：14.93億美元（每股淨值$52.58）。

• 2023年底資產淨值：13.20億美元（每股淨值$46.49）。

• 上半年每股分配金額：$0.20（普通收入$0.08，長期資本利得$0.12）。

營運結果（截至2024年上半年）

• 淨投資收入：977.98萬美元。

• 投資交易的實現淨收益：2874萬美元。

• 未實現投資升值：1.40億美元。

• 營運總收益：1.78億美元。

交易活動

• 上半年購買證券總額：7781.56萬美元。

• 上半年出售證券總額：8366.34萬美元。

管理變動

• 財務副總裁兼財務長Lawrence P. Vogel於2024年5月底退休，任職14年。

• Joseph T. Malone於2024年4月加入並接任其職務，具備豐富投資公司行業經驗。

主要財務比率

• 資產淨值回報率（NAV-based return）：上半年增長13.53%。

• 市場價格回報率：上半年增長17.08%。

十大投資

主要投資變動

2024年3月31日中期報告, 封閉型基金CET

淨資產變動（2024/03/31 vs. 2023/12/31 vs. 2023/03/31）：

• 淨資產總值：$1,443,687,141 vs. $1,319,864,836 vs. $1,177,059,038
• 每股淨資產：$50.86 vs. $46.49 vs. $42.07
• 普通股數量：28,387,828 股（與 2023 年底持平）

營運成果比較（2024/03/31 vs. 2023/03/31）：

• 淨投資收益：$8,120,326 vs. $5,965,724（每股收益 $0.29 vs. $0.21）
• 投資出售淨收益：$14,648,811 vs. $8,994,393
• 未實現資產增值：$101,053,168 vs. $29,672,568
• 淨資產總增長：$123,822,305 vs. $44,632,685

投資組合更新

前十大投資（截至 2024 年 3 月 31 日）

 

2023 年度報告, 封閉型基金CET

總體觀察與經濟背景

• 市場與經濟情況：

  • 美國經濟表現出韌性，2023 年通膨逐步下降，失業率略微上升但仍處於低點。
  • 聯邦政府的財政赤字高達 GDP 的 6%，導致長期利率上升，房地產銷售跌至數十年低點。
  • 成長型股票表現突出，其中「七大科技巨頭」對 S&P 500 指數的貢獻顯著（貢獻 16% 的漲幅）。

• 地緣政治風險：

• 烏克蘭戰爭與中東衝突升溫，市場對全球供應鏈依賴的擔憂加劇。
• 美國在維護全球規則秩序上的能力與意願受到質疑。

財務表現與回報

• 2023 年淨資產增長：

• 淨資產從 2022 年的 $1,132,835,676 增至 $1,319,864,836（+16.5%）。
• 每股 NAV 從 $40.48 增長至 $46.49。

• 股票回報：

• 中央的 NAV 回報率為 20.5%，市場價格回報率為 18.9%。
• 相較之下，S&P 500 指數回報率為 26.3%，Russell 2000 指數為 16.9%

投資組合亮點

• 主要持股：

• Plymouth Rock Company 是最大的單一投資，占總淨資產的 23%。
• 其他重要持股包括 Analog Devices、Alphabet (Google)、Meta、Progressive Corporation 和 Amazon。

• 新增持倉：新增 Visa 和 Teledyne Technologies 作為長期投資。

分紅與回購

• 分紅細節：

• 每股分紅 $1.85，其中 $0.50 為普通收入，$1.35 為長期資本收益。
• 45% 股東選擇以股票形式領取分紅，發行了 563,358 股新股。

• 股票回購：

• 2023 年回購 163,782 股普通股，平均回購價格為 $35.61。

經濟與市場趨勢

• 投資策略：

• 保持對長期價值增長的專注，避免過度依賴任何單一行業或主題。
• 現金持倉比例提高至約 9%，主要投資於短期美國國債。

• 行業焦點：

• 核心投資行業包括科技硬體、半導體、金融服務、保險和零售。

公司治理與管理層評估

• 長期投資哲學：

• 選擇具備誠實管理層及穩健財務的公司進行投資。
• 投資決策基於對行業與公司基本面的深入分析。

長期表現

• 25 年回報數據：

• NAV 年均回報率為 9.56%。
• 投資 $10,000 在中央 NAV 的 25 年後增長至 $98,103。
• 同期 S&P 500 僅增長至 $61,744。

封閉型基金CET基本介紹

許多人熟知ETF（交易所交易基金），但對封閉型基金（Closed-End Funds, CEF）卻較為陌生。與ETF或開放型基金不同，封閉型基金一旦募集完成後，其規模便固定不變。ETF或開放型基金可以根據市場需求擴大規模，而封閉型基金則無法做到這一點。封閉型基金的價格變動主要取決於投資人願意支付的價格。

在中文的文章中，關於封閉型基金的資訊較為稀少，更別提對於特定基金的詳細介紹了。如果想深入了解一檔封閉型基金，通常只能透過基金公司的年度股東報告，才能稍微窺見基金管理者的投資策略和思路。

在這篇文章中，我想介紹一檔我深入研究的封閉型基金 CET，絕對沒有任何業務推銷成分，只是單純想與各位分享一個值得關注的投資標的。

基本介紹：

• 何時成立？1929年10月1日

• 美股代碼：CET

• 投資目標：

1. 資本增值為主，股利為輔：

   CET基金主要追求資本增值，而股利分配僅作為補充。

2. 選擇成長潛力股票：

   基金會購買被市場低估且具有成長潛力的股票，目標是取得比市場指數更高的回報。

CET 具體投資方法：

1. 長期少量持倉：

   CET基金通常持有少量股票，並進行長期投資。

2. 誠實管理為標準：

   基金會投資於那些具有誠實管理和穩定經營的公司，這是評估投資標的的重要標準。

3. 靈活出售股票：

   根據市場變化，基金可能會出售一些投資標的，包括：

   • 估值過高
   • 業績表現不佳
   • 重新配置資產到更具成長潛力的領域

4. 不僅限於股票：

   CET基金可以投資各種類型的資產，包括：

   • 市值大小無限制的股票
   • 債券
   • 現金或現金等價物
   
   

公司管理層：

• 自1973年起，Wilmot H. Kidd擔任基金執行長，直至2021年12月31日卸任。

• 現在由Andrew J. O'Neill擔任副總裁接管管理職位，他自2009年加入公司，並在基金管理領域擁有豐富經驗。

股利分配政策：

• 每年分配兩次：

• 年中： 發放少量現金股利。

• 年底： 進行資本利得分配（如果基金獲得資本利得）。

風險提示：

• 與任何投資一樣，封閉型基金也存在風險，投資人可能面臨部分或全部資本損失。

• 基金的回報也可能落後於其他市場投資標的。

結論

封閉型基金，如CET，提供了一個值得考慮的投資選擇。不同於ETF或開放型基金，它們具有固定規模、專注於資本增值、並進行長期少量投資。雖然存在一定風險，但如果您尋求穩定資本增值並長期持有，封閉型基金 CET 可能會是一個值得關注的標的。

選擇的基金須符合你自己的投資策略

基金是散戶進行長期投資的一個重要工具。然而，隨著基金數量甚至超過了股票數量，選擇一檔好的基金變得越來越困難。以下是我選擇基金的方法，並以我持有的封閉型基金 CET 為例說明。

我心中理想基金的標準：

1. 周轉率較低
2. 費用率較低
3. 投資標的應以優秀的管理為標準，而非僅看價格

以 CET 為例分析

1. 周轉率低

根據 2023 年報，CET 在過去五年（2019-2023）的周轉率分別為：

• 2019：7%

• 2020：11.93%

• 2021：9.12%

• 2022：0.37%

• 2023：4.10%

從數據可以看出，這檔基金採用了「買入並持有」（Buy and Hold）的投資策略，並不頻繁進行買賣，這有助於減少交易成本。

2. 費用率低

根據 2023 年年報，CET 在過去五年的費用率分別為：

• 2019：0.66%

• 2020：0.66%

• 2021：0.54%

• 2022：0.50%

• 2023：0.56%

0.56%的費用率，在主動型基金中算是相當合理的水平。

3. 投資標的以優秀的管理為標準，而非僅看價格

從基金的最大持股來看，CET 投資了 The Plymouth Rock Company，這家公司主要從事汽車與家庭保險業務，由創辦人 James Stone 所設立。

• 根據 2023 財報，Plymouth Rock 公司：

• 營收：19 億美元

• 淨利：2.5 億美元

• 此公司並未在公開市場上交易。

CET 在 1982 年首次投資 Plymouth Rock，當時投資成本為 7000 萬美元，如今價值達到 3.97 億美元，這顯示出驚人的投資報酬率。

我的投資理念

買低賣高 是一件極為困難的事情，而尋找優秀公司更是難上加難。因此，一旦發現一間值得長期持有的公司，應該選擇長期持有，而不是頻繁交易。

CET 正好符合我的這些投資原則，因此我也願意長期持有這檔基金。

2022 年度報告, 封閉型基金CET

中央證券公司是一家成立於 1929 年的封閉型投資公司，根據1940年《投資公司法》註冊，主要通過長期持有少數公司的股權來增值資本。其投資策略以長期、穩定的增長為目標，並專注於購買具備可靠管理和強大基本面的公司。

2022 年財務表現

• 總資產淨值（NAV）： 2022 年底，公司的總資產淨值（NAV）為 11.33 億美元，較 2021 年的 13.33 億美元下降了 15%。每股資產淨值（NAV）從 2021 年的 48.87 美元下降至 2022 年的 40.48 美元，顯示出資產價值的下滑。

• 市場回報： 2022 年公司普通股的市場回報率為 -19.9%，相比之下，S&P 500 指數下跌了 18.1%，而 Russell 2000 指數則下跌了 20.5%。

投資組合

公司依然維持其在多個行業中持有少數公司股權的策略。2022 年，公司並未啟動新的投資，反而完成了數項投資組合調整：

• 保險業： 最大的單一投資是 Plymouth Rock Company，這是一家私營公司，中央證券自1982年以來持有其股權。2022 年，該公司持續面臨市場挑戰，儘管如此，Plymouth Rock 仍為公司帶來了穩定的回報。

• 半導體： 公司的投資組合包括 Analog Devices 和 Intel 等公司，這些公司在半導體行業的增長為公司帶來了穩定回報，儘管市場波動加劇。

• 金融業： 進一步增持了 Progressive 和 Charles Schwab 等金融公司的股票，這些公司在高通脹和利率上升的背景下表現出色。

• 能源行業： Hess Corporation 成為公司在能源領域的重要持股，受益於高油價和美國以外的油氣勘探。

此外，中央證券也進行了一些資產減持，如退出了對 Bank of New York Mellon 和 Motorola Solutions 的部分持股。

財務數據

• 投資收益： 公司在 2022 年的淨投資收入為 1466 萬美元，較 2021 年的 2181 萬美元有所下降。每股收益由 0.83 美元降至 0.54 美元。儘管如此，公司的長期投資收益仍然穩定。

• 資本利得與虧損： 2022 年，公司實現了來自投資交易的淨實現利得 5283 萬美元，但投資未實現的增值下降了 2.26 億美元。這反映出市場的不確定性和波動性對資產價格的負面影響。

股息與分紅

2022 年，中央證券公司對股東進行了兩次分紅：

• 6月24日，支付每股 0.20 美元的現金分紅。

• 12月22日，支付每股 2.25 美元的分紅，股東可選擇以現金或額外發行股份的形式領取。

這兩次分紅的總額為 2.45 美元，其中 0.55 美元為普通收入，1.90 美元為長期資本利得。2022 年公司還購回了 79449 股普通股，這一操作有助於提高每股的資產淨值。

經濟與市場背景

2022 年，全球經濟面臨著重重挑戰。疫情後，經濟復甦帶來了需求的激增，但供應鏈問題和通脹壓力使得市場出現了顯著波動。美國聯邦儲備局（Fed）為應對高通脹，加息七次，這對股市造成了壓力。

此外，俄羅斯入侵烏克蘭、能源價格上漲以及地緣政治風險加劇，使得市場的不確定性進一步上升。這些因素對公司的投資組合造成了影響，尤其是在科技和消費品領域。

投資策略與未來展望

中央證券公司堅持長期投資的策略，並持有對公司前景有信心的少數優質公司股票。未來，公司將繼續專注於選擇具備強大基本面和良好管理的公司，並保持長期持有的策略。儘管 2022 年面臨挑戰，但公司仍對長期的資本增值保持樂觀。

此外，公司亦將繼續觀察市場動向，靈活調整投資組合，並在適當的時候進行資本回報與再投資。儘管市場環境不確定，中央證券依然專注於以經濟基本面為核心的投資策略，尋求穩定的回報。

長期回報

過去 10 年來，中央證券的年化 NAV 回報率為 12.9%，市場回報率為 13.2%，均顯示出公司在長期內的穩定增長表現。儘管短期市場波動較大，中央證券仍保持其以基本面為導向的投資策略，並計劃持續追求長期的資本增值。

結論

2022 年對中央證券來說是充滿挑戰的一年，市場的波動和全球經濟的不確定性對公司的投資組合帶來了一定影響。然而，儘管面對困難，公司依然堅持其長期投資的理念，並且通過調整投資組合，保持對市場的敏銳洞察。展望未來，公司將繼續專注於長期增值的投資策略，並致力於為股東創造穩定和可持續的回報。

2021 年度報告, 封閉型基金CET

資產淨值與股價表現

• 資產淨值（NAV）：2021 年增長 35.3%。

• 股價總回報：49.4%，受益於股價與資產淨值折價縮窄約 8.5 個百分點。

• 對比指標：標普 500 指數上漲 28.7%；羅素 2000 指數上漲 14.8%。

收入與收益

• 投資淨收益：2,181 萬美元（2020 年為 1,809 萬美元）。

• 資本收益：投資交易淨收益 7,556 萬美元，未實現投資升值 2.56 億美元。

• 總資產淨值：13.33 億美元（2020 年為 10.36 億美元）。

分紅

• 每股分配總額：3.75 美元，其中包括 0.92 美元股息與 2.83 美元長期資本利得。

投資策略與主要變化

• 投資策略

  • 公司持有有限數量的股票，集中投資於被認為是行業中最優秀的公司。
  • 投資週期通常為 3 至 5 年或更長時間。2021 年的資產周轉率為 9%。

• 新投資與減持

  • 新投資：AerCap Holdings、II-VI Incorporated、Meta Platforms、MKS Instruments 等。
  • 減持：Coherent、American Express、Intel、Heritage-Crystal Clean 等。
  
  

主要貢獻與表現

• 最佳投資貢獻

  • Plymouth Rock：公司最大投資，2021 年貢獻顯著，市值增長與分紅助力整體表現。
  • 其他顯著投資：Alphabet（增長 65%）、Motorola Solutions（增長超過 60%）。

• 拖累表現的投資

  • Medtronic：受到 FDA 調查影響，年度回報為 -8.6%。
  
  

經濟與市場背景

• 宏觀經濟

  • 美國失業率由 2020 年 14% 高點下降至 2021 年底的 3.9%。
  • 消費者需求強勁，儲蓄水平高，但供應鏈中斷與勞動力減少導致商品供應短缺。
  • 通貨膨脹加速：12 月消費者價格指數（CPI）年增長率達 7%，為 1982 年以來最高。

• 政策影響

  • 美聯儲（Fed）資產負債表規模由 2019 年的 4.2 萬億美元增至 8.8 萬億美元，並保持低利率環境。
  • 2021 年發放了兩輪刺激支票，促進消費與經濟增長。
  
  

未來展望

• 美聯儲可能在 2022 年逐步加息並縮減資產負債表規模，這可能對資產價格構成壓力。

• 公司將繼續專注於長期增值投資策略，尋求合理價位購入高質量股票，並評估市場的經濟與政策變化對投資的影響。

十大投資（截至 2021 年 12 月 31 日）

1. Plymouth Rock - 22.0% 資產淨值比例
2. Analog Devices - 5.9%
3. Alphabet - 5.4%
4. Motorola Solutions - 5.1%
5. Charles Schwab - 3.8%
6. AON - 3.4%
7. Progressive - 3.4%
8. American Express - 3.3%
9. Capital One - 3.3%
10. Keysight Technologies - 3.1%

2020 年度報告, 封閉型基金CET

2020年的全球挑戰與背景

2020年，新冠疫情引發了全球經濟和社會的劇烈波動。疫情初期，股市大幅下跌，標普500指數曾一度下滑30%以上。但隨著全球央行推出空前規模的貨幣政策，市場信心逐步恢復，股市在下半年強勁反彈，並在年底創下歷史新高。

然而，市場的回升主要集中於少數科技巨頭，其中包括Facebook、Apple、Amazon、Netflix、Alphabet（Google母公司）和Microsoft。這六家公司占據了標普500指數全年漲幅的一半以上，突顯出市場的集中化趨勢。

公司資產與財務表現

Central Securities Corporation 在2020年的表現穩健。截至2020年底，公司總資產淨值（NAV）為10.36億美元，相比2019年的9.95億美元有所增長。每股資產淨值從38.42美元增加到39.49美元。
2020年的NAV總回報率為8.4%，股票市場回報率為4.1%，相較於標普500指數的18.4%和羅素2000指數的19.9%，略顯遜色。儘管如此，公司在長期投資績效上依然保持穩健：

• 10年年化回報率：11.2%
• 20年年化回報率：8.2%
• 40年年化回報率：12.7%

投資組合與主要變動

2020年，公司增加了投資組合的調整頻率，年內的周轉率提高至12%，對投資組合進行了多項調整：

1. 新增投資：
1. AON plc：一家領先的保險經紀與人力資源諮詢公司。
2. Kennedy-Wilson Holdings：一家房地產管理與投資公司。
3. Cree：一家專注於半導體產品的公司。
2. 增持：
1. Charles Schwab
2. Alphabet（Google母公司）
3. American Express
3. 減持或出售：
1. Intel 的持股減少。
2. 完全退出 Kinsale Capital Group、Citigroup、Berkshire Hathaway 和其他小型持股。

十大主要持股與組合多樣性

截至2020年底，公司的十大主要持股涵蓋多個行業，總計占資產淨值的68%：

1. Plymouth Rock Company（21.4%）：公司持有此保險企業23%的股份，並自1982年開始投資。
2. Analog Devices（6.3%）：一家專注於模擬與數位信號處理的半導體公司。
3. Coherent, Inc.（5.1%）：領先的激光系統製造商。
4. Alphabet（4.2%）：全球最大的搜索引擎與廣告服務商。
5. Motorola Solutions（4.1%）：提供公共安全通訊解決方案的企業。
6. Progressive Corporation（3.8%）：專注於車險與其他專業險的公司。
7. American Express（3.5%）：全球支付與旅遊服務提供商。
8. Amazon（3.5%）：全球最大的電子商務與雲端服務公司。
9. Capital One（3.1%）：美國最大的銀行之一，專注於信用卡與貸款業務。
10. Charles Schwab（3.1%）：提供投資與銀行服務的領導企業。

長期投資策略與理念

1. 多樣性：選擇來自不同產業的優秀公司，避免過度集中風險。
2. 合理估值：注重在合理價格甚至低估價位進行投資。
3. 長期視角：投資決策通常具有至少五年的時間框架。

投資組合的多樣性體現在科技、金融、保險、零售和房地產等多個領域。科技相關投資占比達到28.4%，保險企業則占25.2%。

公司始終堅持以長期資本增值為目標，專注於擁有良好管理層與穩健業務模式的企業。投資策略強調：

這一策略幫助公司在面對短期市場波動時，依然能保持穩定的資本增值。

經營管理與未來展望

2020年，公司加大了股票回購的力度，購回20萬餘股，平均價格為每股26.60美元，相比當時的每股資產淨值折價22.8%，有效提升了每股價值。同時，公司繼續保持高水平的股東分紅，全年現金分紅總額達1.70美元/股，其中0.75美元為普通收益，0.95美元來自長期資本利得。

展望未來，公司計劃繼續採取穩健的投資策略，關注能為股東創造長期價值的企業。同時，公司對疫情後的經濟復甦充滿信心，並將進一步調整投資組合，以應對快速變化的市場環境。

2019 年度報告, 封閉型基金CET

財務表現

1. 資產與淨值

   • 2019 年底總資產達 $994,595,051，較 2018 年的 $765,342,588 增加 30%。
   • 每股淨資產價值 (NAV)：$38.42（2018 年為 $30.02）。
   • 主要增長來自於資本利得及投資價值提升。

2. 收入

   • 總投資收入為 $17,961,153，其中包括：
     • 股息收入：$9,719,632（非關聯公司）和 $7,411,558（關聯公司）。
     • 利息收入：$829,963。
   • 淨投資收入：$12,010,223。

3. 投資組合

   • 投資組合中股票佔 93.3%，短期投資佔 6.6%。
   • 主要投資包括 Plymouth Rock 公司（佔 21.7% 淨資產）、Coherent, Inc.（佔 5.9%）等。

投資回報

• 年度回報率：
  • NAV 回報：33.31%。
  • 市場回報：39.03%。
  • S&P 500 回報：31.48%。
• 長期回報率（年化）：
  • 10 年：13.45%。
  • 25 年：11.51%。

投資活動

1. 主要交易

   • 新增投資：Roche Holdings。
   • 賣出投資：Alleghany、Kemper、Wells Fargo 等。
   • 增持：Progressive、Berkshire Hathaway、JP Morgan Chase。
   • 減持：Microsoft、Motorola Solutions。

2. 投資多樣化

   • 保險業佔比最高（25.3%），其次為科技硬體（12.6%）和半導體（10.4%）。

公司治理與戰略

1. 策略

   • 長期持有高質量公司的股權。
   • 強調選擇管理誠信且以股東利益為重的公司。
   • 投資目標：資本增值，並通過合理價格購買優質資產。

2. 管理

   • 新董事加入：David Poppe（曾任 Sequoia Fund 執行長）。
   • 延續穩健內部管理模式。

股東分紅

• 分配總額：$1.35 每股（包括 $0.57 普通收入和 $0.78 長期資本利得）。
• 選擇股票分紅的股東佔 44%，獲得 399,672 股。

市場環境

• 市場表現強勁，受惠於聯準會降息和貿易緊張局勢緩解。
• 儘管企業盈利未同步增長，估值倍數（P/E）有所提升。

未來展望

• 雖不預測市場走向，公司將專注於尋找並投資優質企業。
• 強調長期視角和穩定回報策略。

2018 年度報告, 封閉型基金CET

資產淨值與市場表現

1. 資產淨值變動：

• 2018年公司資產淨值為 $765,342,588，較2017年的 $826,331,789 減少了約 3.9%。
• 同時，公司每股普通股的資產淨值也從 $32.86 下降到 $30.02。

2. 市場價格變動：

• 2018年，公司普通股市場價格從 $27.40 下降到 $24.83。
• 與之對比，標普500指數下跌了 4.4%，而 Russell 2000 指數更大幅下降了 11%。
• 顯示出公司在市場波動背景下仍保持了較為穩定的表現。

3. 資產配置：

• 前十大投資佔公司淨資產的 56%。
• 最大投資為 Plymouth Rock，占公司淨資產的 22.3%。
• Plymouth Rock 為一家保險公司，擁有超過 $1.2 億 的個人和商業保險業務。

2018年投資策略與主要投資動向

投資策略：長期增值為主

1. 長期視角：

   • 公司採取長期投資策略，避免過度交易，以減少市場波動帶來的影響。
   • 投資決策基於對公司內在價值的評估，注重公司的基本面、管理層素質，以及長期增值潛力。

2. 穩健選擇：

   • 在2018年，公司專注於持有少量高回報潛力的公司，通過仔細選擇和評估來確保資本增值。
   • 在市場波動性較大的情況下，公司選擇少量但具有競爭優勢的公司作為長期投資標的。

主要投資動態：

1. 新增投資：

   • 在2018年，公司新增了 Kemper Corporation、Cogent Communications 和 Star Group 三家公司的投資。
   • 這些公司分別涉及保險、通信和能源領域，具有良好的市場增長潛力。

2. 出售投資：

   • 公司在2018年出售了七家公司的股票，包括：
     • Cable One、Tiffany、Murphy Oil、Kennedy-Wilson、Encore Capital、Freeport-McMoRan 和 General Electric。
   • 出售這些公司是基於對投資回報評估後的策略性調整，以優化投資組合結構。

分紅與股票回購活動

股息分發：

• 2018年，公司向普通股股東分發了兩次股息：
  1. 現金股息： 每股 $0.25，於6月26日發放。
  2. 長期資本利得分發： 每股 $1.20，可選擇現金或額外股票發放。
• 總分發為每股 $1.45。
• 根據聯邦稅法要求，分紅分為普通收入和長期資本利得。

股票回購：

• 公司於2018年回購了 153,010 股普通股。
• 平均回購價格為 $26.03，回購目的是提高剩餘股東的資產淨值。
• 這項回購活動反映公司對自身資產回報和長期增值潛力的信心。

公司未來展望與挑戰

全球市場與貿易挑戰：

• 公司密切關注全球自由貿易體制是否會發生變化。
• 當前全球貿易增長面臨減緩的趨勢，並存在貿易保護主義日益抬頭的風險。
• 同時，國際債務總額達到 $247兆美元，許多國家和企業面臨利率上升的壓力。

經濟與社會影響：

• 增加的債務負擔和日益擴大的財富不平等問題，導致全球各地出現民粹主義運動。
• 這些經濟與社會變化對公司的投資環境帶來了更多不確定性。

長期投資策略：

• 公司將繼續專注於少量高回報潛力的公司，注重公司的基本面、管理層素質以及增值潛力。
• 希望通過嚴格的投資選擇和長期持有，實現資產穩定增值。

財務總結與核心指標

1. 2018年度總回報：

   • 根據資產淨值計算，公司年度總回報為 -3.88%。
   • 基於市場價格計算，回報為 -4.51%。
   • 與S&P 500指數相比，公司回報略高。

2. 資產配置與分散性：

   • 公司資產分布較為分散，主要投資於保險、科技、半導體、通信等多個行業。
   • 這種多元化配置有助於分散風險並提高資產回報穩定性。

3. 現金流與成本控制：

   • 公司的經營成本維持在合理範圍內，包括管理費、法律費、轉換代理費等。