喬納森·克萊門茨（Jonathan Clements）HumbleDollar 精選文章

喬納森·克萊門茨
HumbleDollar 精選文章 · 完整合集

📘 合集說明
本合集收錄十篇喬納森·克萊門茨（Jonathan Clements）於 2016 年至 2021 年間發表於 HumbleDollar 的經典文章，涵蓋人生意義、投資哲學、退休規劃與幸福追尋等主題。全書核心思想在於：財務成功，從來不是靠「預測市場」或「追逐報酬」，而是靠管理自身行為、專注可控之事，並釐清金錢在生命中的真正定位。

真正有用的引擎

2016 年 12 月 14 日

我的日子被各種活動填滿——寫書、演講、廣播採訪、電子報、部落格等等。是什麼把這些活動串聯在一起？最重要的是，我想成為對話的一部分。

三十多年前我剛進入職場時，我幻想著——一旦財務允許——我會樂於退休到鄉下，遠離世俗的煩惱。但現在我負擔得起退休了，我卻意識到這是我最不想要的事：安靜、沒有產出的生活大概能讓我快樂 72 小時，之後無聊和煩躁就會降臨。

隨著年齡增長，外部獎勵——升遷、加薪、更大的房子、更快的車——帶來的滿足感往往會消退。我們變得不那麼在意老闆和鄰居的想法。相反地，我們更被我們認為重要且充滿熱情的工作所驅動。這些活動可以成為中年轉職和更充實退休生活的基石。

「內在驅動」常被視為比被外部獎勵驅動更值得敬佩：我們從事任務不是因為有人用胡蘿蔔引誘我們或用棍子威脅我們，而是因為我們認為它們真正有價值。

然而，內在與外在動機無法如此乾淨地分開。很少有人會樂於花費日子創作別人永遠看不到的藝術、做別人永遠不知道的好事、寫別人永遠不讀的書、或種植別人永遠不會欣賞的花園。我們想做好工作——但我們也想要別人的認可。

這沒有什麼好羞恥的。像湯瑪士小火車一樣，想成為「真正有用的引擎」是可以的。但這也是一條危險的斜坡。如果我們的目標不再是「有用」，而是名聲甚至不朽，我們就很難聲稱自己是內在驅動的——我們對掌聲的渴望，並不比渴望下一次升遷的職場攀爬者更高尚。

讓我提醒大家，美國有 43 位總統（如果把克里夫蘭算兩次，則是 44 任）。毫無疑問，他們都認為自己獲得了某種程度的不朽。但今天，你很難找到能說出全部 43 位總統名字的人，更別說對每一位了解多少了。如果連美國總統都難以實現不朽，那我們其他人就更沒有希望了。

底線是：他人的讚譽能帶來一些滿足感，但充其量是短暫的。相反地，持久的幸福在於日復一日、週復一週地做有意義的工作——無論掌聲有多大。

信號失靈

2019 年 11 月 9 日

過去三十年來，美國股市大部分時間都處於令人咋舌的估值——或者說，衡量股市價值的尺規是這麼告訴我們的。但如果問題不在於股價過高，而在於我們用來比較的尺規呢？

當我們試圖判斷股價是貴還是便宜時，我們通常會看公司支付的股息、產生的利潤和擁有的資產。然而，這三個關鍵數字在近幾十年都經歷了根本性的變化——結果是股票看起來比實際更貴。

別誤會：我不是說美國股票便宜。遠非如此。但我開始相信，美國市場沒有看起來那麼被高估。

股息。 標普 500 目前的股息率為 1.9%，遠低於過去 50 年平均的 2.9%。問題是，許多公司正在降低股息，轉而用多餘的現金回購股票。回購股票比發放股息更具稅務效率——股息支票意味著所有應稅股東立即產生稅單，而回購計劃只對選擇賣出的股東產生稅單。如果把 1.9% 的股息率加上所謂的「回購收益率」，股東獲得的年度總現金回報似乎超過 5%。

盈利。 根據公認會計原則（GAAP），如果一家公司購買建築物或設備，它可以將該費用在投資的耐用年限內攤銷。結果：對報告盈利的即時衝擊相對溫和，而且這些資本支出會以資產形式出現在公司資產負債表上。相比之下，研發成本在發生的當年就必須費用化。這意味著對報告盈利有即時衝擊，而且研發成果通常不會被計入資產負債表的資產中。對於每年在研發上花費越來越多的快速成長公司來說，這種影響尤其嚴峻。想一想今天的超級明星公司，如蘋果、Google、Facebook 和 Netflix。這些公司不是靠建造大型工廠而繁榮，而是以寶貴的品牌名稱和巨大的智力資本而聞名。隨著這類公司主導股市，估值已經被扭曲。

資產。 在 1980 年代中期，投資者曾密切關注股價與帳面價值的比較。如今，標普 500 的交易價格是帳面價值的 3.6 倍，而在 1980 年代中期不到 1.5 倍。同樣地，托賓 Q 值也失寵了。根據托賓 Q 值，股票的交易價格比重置成本溢價 81%，而在 1980 年代中期則是大約 60% 的折價。

所有這些都是金融市場令人極度沮喪的另一個例子。我們以為自己有某種具體的方法來評估股市的基本價值，結果卻發現我們珍視的「真理」不再為真。

那麼，什麼才是真的？一如往常，我們應該少為市場煩惱，多專注於我們能控制的事情：風險、投資成本、稅務、我們對市場動盪的情緒反應，以及我們的儲蓄率（如果在職）或支出率（如果退休）。如果你能勤勉地專注於這五件事，那麼今天的股票是否被高估，可能根本不重要。

第二次童年

2018 年 1 月 27 日

大學時，我是那個發誓絕不結婚、絕不要孩子的小孩。一年後，我訂婚了。兩年後，我結婚了。三年後，我有了新生兒。三十年後，我 55 歲，女兒今年將滿 30 歲。

我對這麼年輕就有孩子毫無遺憾。這確實意味著我錯過了许多 20 多歲年輕人享受的浪漫、泡酒吧、無承諾的歲月。但作為那項犧牲的回報，在過去四年裡我得到了我的獎賞——一段我稱之為「第二次童年」的時期。

因為我如此迅速地被迫進入成年人的世界，我在相對年輕的時候就不得不認真對待金錢。我還清了大學的信用卡債務，開始定期為退休儲蓄，買了房子，盡可能接自由職業，週末寫書，並開始為自己的孩子攢大學學費。

到 51 歲時，我的兩個孩子都拿到了學士學位，我的退休金足夠過上舒適的退休生活，而我對花旗集團的工作失去了所有熱情，所以我辭職了。

如今，我認為自己是半退休狀態：我的各種事業收入大約是我擔任花旗美國財富管理業務金融教育總監時的三分之一，而且我的支出確實略高於收入。然而，我從未如此努力工作過。在過去四年裡，我處理了各種各樣的項目。除了創辦這個網站，我還寫了四本書，加入了 Creative Planning 的投資委員會和顧問委員會，發表演講，參與個人理財 App 的概念設計，為華爾街公司提供諮詢，教了兩學期的大學個人理財課程，為《華爾街日報》和《Financial Planning》雜誌撰寫專欄，以及撰寫自由撰稿文章。

離開花旗時，我沒預期會這麼忙，但我沒有遺憾。我把過去四年視為嘗試新事物的機會，而不擔心它們給我多少報酬，我想充分利用這個機會。

沿途我學到了什麼？五個教訓浮現腦海——我認為它們對其他人進入退休或半退休狀態具有啟示意義：

1. 很難知道什麼會讓你快樂。 我喜歡發表演講和與人談論財務，所以我以為我會喜歡教書。我錯了。我對學生期望很高，但大多數學生似乎對自己期望很低——而我既沒有耐心也沒有教學技巧來彌合那個差距。
2. 為你熱愛的事情努力工作，本身就有巨大的樂趣。 我有足夠的財力可以放棄各種項目，退回到沙發上，但我沒有慾望。即使在半退休狀態，我仍然從鑽研財務問題和寫作項目中獲得巨大的滿足感。
3. 我希望不是這樣，但我發現僅僅幫助別人和做我認為重要的工作還不夠。 我仍然享受賺錢和聽到掌聲所帶來的額外認可。這些事情對我不像從前那麼重要，但我無法完全擺脫它們。
4. 當你總是待在家裡，就很難把一切拋在腦後。 整個白天都可能不出門，尤其是在冬天。健身房在樓下，筆記型電腦誘人地提供了通往工作和外部世界的便捷途徑，而生活必需品——食物、酒、牙膏和衛生紙——都可以外送。問題是，根植於一個地方使人難以逃脫憂慮和工作壓力。
5. 當你不是定期向投資組合添加新儲蓄時，市場看起來風險更大。 我一直大量投資股市，現在仍然如此。但現在我更可能從投資組合中提取資金而不是增加資金，我對股市大幅下跌的可能性不那麼樂觀了。我使用我推薦給別人的策略作為直覺檢查：偶爾，我會拿我的投資組合假設股票部分下跌 35%，然後看看對整體投資組合價值的衝擊，問自己：「你能接受嗎？」隨著過去一年市場攀升，我發現自己回答「不能」——這促使我稍微減持了股票。

通往幸福的 15 種方式

2020 年 7 月 11 日

我們追求金錢不只是為了溫飽和棲身之所。相反地，我們希望提升生活品質。就這一點而言，我們似乎失敗了。如今人們的幸福水平並不比半個世紀前更高。過去幾十年已有大量關於幸福的研究，以下是 15 條可實際操作的建議：

1. 累積財富。 收入更高、財富更多的人通常報告更高的幸福水平。所以，多存點錢吧，未來的你會感謝自己。
2. 避免比較。 如果知道別人擁有更多，我們可能會對自己的生活感到不滿。不要住在富人鄰居扎堆的城鎮，不去消費不起的餐廳，也避免在辦公室談論薪水。
3. 投資友誼。 定期與朋友見面能大大提升幸福感。婚姻似乎也是幸福的加分項。
4. 擁有信仰。 有宗教信仰的人往往報告更高的幸福水平，不過這種關聯在低收入群體或欠發達國家中最為明顯。
5. 關注健康。 健康的人通常更幸福——而且這似乎是一個良性循環：更健康的人更幸福，而更幸福的人也更容易照顧好自己的健康。
6. 追求熱情。 為自己熱愛且認為重要的事情而努力工作，能帶來巨大快樂。快樂不在於達成目標，而在於朝著目標前進的過程。
7. 偏愛體驗而非物質。 這是幸福研究中備受關注的洞見。如果必須購買物品，要謹慎選擇那些會帶來持續麻煩的東西；應優先選擇能幫助我們社交和獲得有趣體驗的物品。
8. 花錢避免厭惡性事務。 與其試圖「購買幸福」，不如花錢來避免不幸福——比如不喜歡打掃或割草，就雇人來做。
9. 縮短通勤。 長時間通勤讓人失去對生活的掌控感。想提升幸福？試著搬得離公司更近一些。
10. 給予回饋。 我們往往認為為自己花錢比給別人花錢更幸福，但研究表明恰恰相反。對親友慷慨、定期捐款、花時間做志工，都能帶來幸福感。
11. 小額多次消費。 一件東西貴 10 倍，並不意味著幸福也高 10 倍。與其做一筆大額消費，不如多做幾筆小額消費，幸福感往往更強。
12. 提前規劃。 消費或體驗中，最美好的部分往往是「期待」本身。想讓這些支出帶來更多幸福？提前做計劃。
13. 關注積極面。 雖然聽起來像陳詞濫調，但幸福的關鍵在於我們關注什麼——努力忽略煩心事，專注於每一天的美好部分。
14. 表達感恩。 我們常常很快適應物質改善，也容易忘記曾經的美好體驗。偶爾停下來，想想身邊的親友、擁有的物品和享受過的美好經歷。
15. 盡量減少金錢焦慮。 金錢有潛力買到幸福，但如果揮霍無度導致財務壓力，效果會適得其反。提前支付能讓我們更享受體驗。退休後，有可預測的穩定收入覆蓋生活開支的人，退休生活更幸福。

這份清單中沒有提到「孩子」。研究表明，養育孩子並不提升幸福感。從生物學角度我們天生想要孩子，一旦有了成年子女和孫輩，大家庭確實可以成為巨大快樂的源泉——但「走到那一步」的過程可能相當艱難。

轉折點

2018 年 3 月 3 日

你可能會覺得儲蓄的頭幾年令人沮喪：存了三年錢，投入了 $36,000，帳戶裡卻只有 $40,500，感覺進展緩慢。

但只要堅持下去，第十二年就是轉折點。假設你年薪 $100,000，每年存下 12%（即 $12,000），這筆錢在年初投入，並獲得 6% 的年回報。到第 12 年時，你已經存入了 $144,000，帳戶餘額接近 $215,000。在這一年，你的投資收益——$12,146——第一次超過了你自己當年存入的 $12,000。

越過這個臨界點後，你的投資組合就像「雙引擎驅動」——不再只靠你辛苦攢下的本金，投資收益也開始成為同樣重要的動力。此後財富增長開始爆發：第 21 年達到 $500,000，第 30 年達到 $1,000,000，第 40 年接近 $2,000,000。

幾個需要留意的現實因素：

• 市場下跌反而是好事？ 如果股市沒有每年穩定上漲 6%，而是出現暴跌，只要你堅持定投且市場最終復甦，你反而能在低價時買入更多份額，最終可能讓組合價值更高。
• 通貨膨脹的侵蝕。 6% 的長期年回報中已包含 2% 的通脹假設，因此實際回報（扣除通脹後）是 4%。40 年後名義上可累積近 $260 萬，但折算成今天的美元價值，大約不到 $120 萬。
• 晚起步五年的巨大代價。 如果拖延了五年，只儲蓄和投資了 35 年，最終累積的財富會大幅縮水。

盛極而衰

2020 年 2 月 1 日

1888 年 2 月 1 日，George Cope 去世，享年 65 歲。兩天後，他被安葬在英格蘭利物浦的 Anfield Cemetery，他的弟弟 Thomas 在 40 個月前也已長眠於此。

1848 年，兩兄弟共同創辦了一家成功的煙草公司，一個多世紀後被 Gallaher Group 收購，後來 Gallaher 本身又被 Japan Tobacco 買下。

George Cope 去世時，報紙稱他為英國最富有的人之一。他的遺產估值為 £274,923——按今天的匯率和英國通脹計算，約等於 $4,700 萬美元。

為什麼我對 Cope 感興趣？他是我的曾曾祖父。

在一個平行宇宙中，如果沒有人花掉我曾曾祖父的錢，而是將他的遺產投入股市，每年獲得比通脹高 7 個百分點的回報，那麼今天它將價值約 $2,700 億美元——超過 Jeff Bezos 和 Bill Gates 的財富總和。

但現實並非如此。事實上，我曾曾祖父的財富沒有一分錢落到我手上，而且確實從未到達我母親和她兩個兄弟手中。相反地，英國最富有的人之一留下的遺產，只花了兩代人就揮霍殆盡。

我講這個故事不是為了博取同情——無論如何，我不確定對煙草繼承人有沒有太多同情——而是為了突出一個關鍵觀念：成功往往蘊含著自我毀滅的種子，不僅僅是家族財富如此。舉四個例子：

1. 成功的公司最終變得過於龐大，不僅變得官僚和遲緩，還會吸引激烈的競爭者。今天我們敬畏 Google、Amazon、Apple、Facebook 和 Vanguard。再給一二十年，我們很可能會視它們為過氣者。
2. 經濟繁榮會被它們自己創造的過度行為所瓦解。強勁的經濟增長允許邊緣企業生存，並促使銀行放鬆貸款標準。但如果增長放緩或通脹壓力推高利率，這一切可能迅速崩潰。
3. 投資者往往是自身成功的受害者。獲勝的基金經理吸引大量追逐績效的資金，被迫買入更多股票，包括他們不太看好的股票。結果幾乎無可避免地越來越像市場平均——而且往往更糟。
4. 家族財富很少能持續超過幾代。部分原因是第二、三代在優渥環境中長大，缺乏賺錢的飢餓感。但部分原因是殘酷的數學：要讓家族財富永續且跑贏人均 GDP 增速，繼承人必須獲得稅後報酬率高於人均 GDP 增速，並且每年再投入相當於財富總值約 4% 的金額——這意味著幾乎沒有多少剩餘可以花費。

量體裁衣

2017 年 8 月 26 日

這是一篇風險管理實戰指南。作者提供了兩個「快速簡便」的方法來衡量自己該承擔多少風險：

方法一：將「未來儲蓄」納入資產配置。

對於還有多年工作年限的人來說，未來每年存入退休帳戶的錢，本質上就是「未來的現金」，應當視為資產配置的一部分。舉例：你 45 歲，現有 $300,000 儲蓄（股票 80%、債券 20%），年收入 $100,000，每年存 10%（$10,000），20 年下來的未來儲蓄總額是 $200,000。把這 $200,000「未來現金」加進來重新計算，股票占比將從 80% 驟降至 48%。一個看起來「激進」的 80/20 組合，實際上只有不到一半是股票。對於剛入職場的年輕人，即便持有 100% 股票，把未來幾十年的儲蓄算進來，股票占比可能連 10% 都不到——市場下跌反而是「潛在的豐收」。

方法二：「痛苦測試」——用數學鎖定你能承受的損失。

假設你現在有 $600,000，如果跌到 $500,000 以下你會受不了——即你願意承受的最大損失是 $100,000。用這個數字除以 35%（歷史熊市的平均跌幅）：$100,000 ÷ 0.35 = $286,000。這意味著你的股票持倉不應超過 $286,000——即 $600,000 組合的 48%。

經驗法則：無論你怎麼算，股票在「總資產」（現有組合 + 未來儲蓄）中的占比，永遠不要超過 60%。

吹牛 Bucks

2021 年 4 月 1 日（愚人節）

這是一篇徹頭徹尾的愚人節玩笑。作者用一本正經的腔調宣布要推出一個「姊妹網站」BraggingBucks.com，專門服務那些無法戒掉「跑贏市場」癮的投資者——是對華爾街金融業種種亂象的一次精準諷刺。

諷刺清單：

• 追逐熱點：特斯拉、比特幣、SPAC、期權、市場擇時。
• 雇用「Robinhood 硬核學校」畢業的年輕寫手——諷刺 Robinhood 平台上缺乏經驗的散戶。
• 贊助部落格（軟文）來推廣選股能力。
• 「分鐘級薦股」與「小時級預測」——諷刺內幕交易式和黑箱模型式的預測。
• 推出 9 份新聞信，分別對應 9 種股票風格，「幾乎肯定」至少兩三份能跑贏大盤——然後關掉落後的，對剩下的收費。諷刺「先撒網、後吹噓勝者」的營銷套路。
• 計劃推出附帶 5.5% 銷售佣金和 2% 年費率的基金——諷刺高收費的主動管理基金。

文末的免責聲明：萬一失敗、撲街、翻車——「我們就提醒大家今天是愚人節」。

這篇玩笑的核心真理：所有號稱能幫你跑贏市場的產品，大多是利用了人性中的貪婪與恐懼。HumbleDollar 的整套哲學——指數化、分散、低成本、知足——就是對這一切的解毒劑。

合時宜的故事

2017 年 12 月 23 日

這篇文章描繪了一個普通人從踏入職場到退休的理想化財務軌跡，用「五條線」來概括：

1. 儲蓄與資產：起初緩慢，然後越來越快，在退休時達到峰值——約為退休前年薪的 12 倍。
2. 股票配置：20 多歲時可能占 90-100%，隨著年齡增長逐步降低，退休時約 50-60%。
3. 債務：20 多歲到 30 歲出頭達到頂峰（學貸、車貸、房貸），此後逐漸減少，退休時 ideally 無債一身輕。
4. 保險：20 至 30 多歲急劇上升，隨著財富增長逐步提高免賠額、甚至取消部分保險，退休時僅保留高免賠額車險、房屋險、傘險和長期護理險。
5. 人力資本：賺錢能力的價值，剛踏入職場時最高，隨後逐漸衰減，退休時歸零——它是連接一切的「主線」。

12 倍年薪的目標：假設年薪 10 萬美元，退休時儲蓄 120 萬美元，按 4% 提取率，第一年可提取 4.8 萬美元，約為退休前年薪的一半，加上社保，還清債務，基本可以過上舒適的退休生活。

退休前還清債務的好處：降低退休後所需年收入，進而降低應稅收入，減少 Medicare 保費和社保稅負。寄出最後一筆房貸支票，是退休終於可負擔的信號。

「退休」不等於「退出生活」：即使從職場退休，也不應該從追求充實人生的道路上退休。退休是去做自己充滿熱情且認為重要的事情的機會。

一個被占有的人

2021 年 12 月 25 日

經過四個月的徹底清理——扔掉和賣掉了大量不太在乎的東西——作者發現了真正「無價」的東西是什麼：對別人毫無貨幣價值、對自己卻無可替代的回憶載體。

他願意為合適的價格賣掉父母留下的愛德華時代沙發、曾曾祖父的餐桌、母親的安妮女王書桌、幾幅價值中等的油畫和全碳纖維自行車。因為「它們對別人有真正的貨幣價值——而這種真實價值排擠了我的情感價值」。

真正留下來、被他視為「珍愛」的，是那些對別人幾乎毫無價值的東西：

• 他嬰兒時期的泰迪熊，坐在臥室衣櫃頂部，俯瞰房間。
• 兒子送他的醜陋馬克杯，他盡量每次都用它喝水。
• 父親辦公桌上放了幾十年的鎮紙，父親去世後他拿走的。
• 劍橋大學本科期間在宿舍廚房發現的一個小盤子，印著 Emmanuel College 的徽章。
• 在佛羅里達州基韋斯特一個炎熱的七月夜晚，和父親、女兒、兒子、妹妹一起跑 5K 獲得的第三名獎牌——跑完後他們喝了比賽提供的免費啤酒，看著太陽落下。

「這些物品對別人幾乎毫無價值，但對我來說，它們是無價的。」

留下的東西，是那些喚起對他重要的人、地方和時刻的記憶的東西。你將來會珍視的物品，幾乎是不經意間落入你手中的——而你會知道它們有價值，因為不知怎的，它們從未離開。

合集總結
這十篇文章共同構成了喬納森·克萊門茨「人生理財哲學」的完整閉環：
從「為什麼工作」的意義追尋，到「如何投資」的務實紀律，再到「退休後如何生活」的自我探索，
最終指向一個核心真理——財富只是手段，不是目的。真正值得珍惜的，是那些無法被金錢衡量的事物。

史丹佛 8,600 億基金怎麼投？一場關於報酬、風險與道德的長期戰

想像一下——你手上掌握著將近 287 億美元（約新台幣 8,600 億元）的資金，而且這筆錢還必須年年穩定支撐一所世界頂尖大學的運作。

這不是小說情節，而是史丹佛管理公司（Stanford Management Company, SMC）執行長 Robert Wallace 的日常。

在 2019 年 5 月的一場專訪中，他難得公開談論史丹佛捐贈基金的核心問題：
報酬率壓力、市場前景，以及投資與道德之間的平衡。

即使放到今天來看，這場訪談依然極具參考價值。

---

當「金雞母」開始下比較小的蛋

問題，從一個看似微小的數字開始。

史丹佛捐贈基金的長期目標是——年化報酬率 9%。

這個數字其實是精算過的：

• 約 5.5%：每年撥給學校使用
• 約 3.5%：回補本金，對抗通膨與成本上升

這樣才能讓基金「永續」。

但現實並不完美。

在訪談當時的前三年，基金平均年回報只有 7.8%。
看似只差 1.2%，但在數千億規模下，影響巨大。

結果是：

• 學校可用資金成長僅 2.1%
• 追不上營運成本上升
• 預算開始出現壓力

值得注意的是——
這並不是史丹佛表現不好。

事實上，他們：

• 一年報酬：11.3%
• 三年、五年績效：優於同業平均

真正讓人焦慮的，是那個「9%神話」開始動搖。

---

大基金的轉向，不是轉彎，是轉動一艘航空母艦

那問題出在哪？

市場？還是投資策略？

Wallace 的答案是：兩者都有，但策略仍能創造差異。

史丹佛採用高度分散的「Merged Pool」投資組合：

• 跨地區
• 跨資產類別
• 降低單一風險

但這並不代表能躲過整體市場逆風。

因此，他們早已開始做一件事——
升級投資能力。

他提到：

團隊正在進行「深思熟慮的改變」，而且已經看到早期成果。

但關鍵在於：

👉 這不是短期操作
👉 而是需要數年的長期調整

因為——
當資產規模大到這個程度，每一次調整，都像在轉動一艘航空母艦。

---

高估值時代：未來十年可能更難賺

談到未來，Wallace 的語氣變得謹慎。

他指出一個重要的歷史規律：

當市場估值越高，未來報酬通常越低。

例如：

• 股市本益比高 → 未來回報偏低
• 市場悲觀、估值低 → 未來回報較佳

而在當時（2019 年）：

• 美股估值接近歷史高位
• 固定收益資產不便宜
• 私募市場估值也偏高

因此他的結論很直接：

未來十年的投資報酬，很可能低於歷史平均。

這句話，現在回頭看，顯得格外耐人尋味。

---

投資與道德，真的衝突嗎？

另一個關鍵問題是：

👉 賺錢 vs. 道德，是否只能二選一？

Wallace 的回答很清楚：

• 不會用基金推動特定政治立場
• 但也不忽視投資的倫理問題

更重要的是，他提出一個核心觀點：

道德審視，本身就是風險管理的一部分。

換句話說：

• 不只是「做好事」
• 更是「避免未來風險」

這不是理想主義，而是專業投資判斷。

---

小結：這不是衝刺，而是一場幾十年的馬拉松

整場訪談其實透露一件事：

大型機構投資者，永遠在三件事之間拉扯：

• 短期報酬
• 長期目標
• 價值與原則

史丹佛的捐贈基金，即使報酬偶爾不如預期，仍然具備：

• 巨大規模
• 長期策略
• 持續調整能力

從 2019 年到現在，市場經歷了：

• 疫情
• 資金狂潮
• 通膨與升息

回頭看 Wallace 對「高估值」的警告，反而更有重量。

---

最後一句話

大學捐贈基金的世界，從來不是比誰跑得快。

而是比誰能——
在不確定中，走得最久。

如果可以

 千禧一代如何緩慢致富

威廉·J·伯恩斯坦 ©2014

如果我告訴你，有一種七歲孩子都能理解的、每年只需花十五分鐘操作、長期能跑贏90%金融專業人士、並能讓你逐漸成為百萬富翁的投資策略，你會相信嗎？

事實就是如此，具體如下：從25歲開始，將你收入的15%存入401(k)計劃、個人退休帳戶或應稅帳戶（或三者兼具）。將這15%平均分配到僅三種不同的共同基金：

• 美國整體股市指數基金
• 國際整體股市指數基金
• 美國整體債券市場指數基金。

隨著時間推移，這三種基金會以不同速率增長，所以每年你需要調整一次它們的持倉金額，使其恢復等額分配。（這就是每年十五分鐘的工作，假設你已註冊了自動儲蓄計劃。）

就是這樣；如果你能在整個職業生涯中遵循這個簡單的處方，你幾乎肯定能擊敗大多數專業投資者。更重要的是，你很可能會積累足夠的儲蓄，舒適地退休。

但你仍然會搞砸
大多數年輕人相信，當他們退休時，社會安全福利將不復存在，而這正是他們的退休生活不如父母舒適的一個主要原因。請放心，你將會得到社會安全福利；它的不平衡是相對較小的，並且是可以修復的。即使什麼都不做（鑑於該計劃的受歡迎程度，這種情況極不可能發生），你仍然能得到承諾福利的大約四分之三。

你將有一個糟糕的退休生活的真正原因是，你父母那一代提供終身穩定可靠收入流的傳統「確定給付」養老金計劃，已經像迪斯科舞廳一樣消失了。只有一個人可以修復這些計劃消失後留下的缺口，你知道那個人是誰。除非你有目標、有活力地行動，否則你的退休選擇很可能會介於搬去和孩子同住，以及在雨天睡在橋下之間。

此外，整本小冊子中最重要的詞是上面「如果你能遵循這個簡單的處方」中的「如果」，因為，你看，這是一個非常非常大的假設。

乍看之下，持續將收入的15%存入三隻指數基金似乎很容易，但說你可以通過這樣做變得舒適富裕並成功退休，就如同說你可以通過少吃多動變得苗條健康。人們發胖是因為他們更喜歡披薩而不是新鮮水果和蔬菜，並且寧願看週一晚間的橄欖球比賽，也不願去健身房或慢跑幾英里。節食和投資都很簡單，但都不容易。（我應該知道，因為我在後者上的成功遠超過前者。）

在你父母的時代，傳統的養老金計劃處理了所有儲蓄和投資的艱苦工作和紀律，但在其缺席的情況下，這個責任就落在了你的肩上。實際上，傳統的養老金計劃是一個投資型的「減肥營」，它不自覺地限制了卡路里攝入，並讓參與者每天跑五英里。可惜的是，除了最幸運的員工，如公司高管和軍職人員，這些計劃正在消失。

試圖靠自己為退休儲蓄和投資的人，壞事幾乎不可避免地會發生在他們身上。如果你要成功，你需要避免這些壞事。準確地說，如果你想成功並順利退休，有五個壞事——或者說是障礙——必須克服：

障礙一：人們花費太多金錢。他們決定需要最新的iPhone、最時尚的衣服、最豪華的汽車，或者一次坎昆假期。假設你每年賺5萬美元，其15%是7,500美元，或每月625美元。在現今時代，這是一個非常微薄的儲蓄邊際，只需連續幾項看似無害的開支就可以將其抹去，每項開支每月可能只會從你的儲蓄中削減100美元左右：每天一杯拿鐵、一個過於豐富的有線電視套餐、一個有點過於昂貴的公寓、一件你並不需要的連衣裙或一雙名牌運動鞋、幾頓不必要的餐館用餐，以及，是的，一個過度的智能手機套餐——如果你必須的話，你不但可以沒有它生活，而且沒有它可能還能運作得更好。沒有這些東西的生活可能看起來很簡樸，但這與年老和貧窮相比算不了什麼，而如果你無法儲蓄，那正是你未來的處境。你甚至可能只需與室友住得稍微久一點，而不是自己租房，就能一舉省下全部的625美元。同樣，有室友可能很糟糕，但這遠不如70歲時靠貓食維生那樣可怕。

假設你可以存夠錢。你還不能高枕無憂，遠遠不能。你還有四個障礙要跨越。

障礙二：你需要充分理解金融的本質是什麼。試圖在沒有金融理論和實踐的實用知識的情況下儲蓄和投資，就像在不理解空氣動力學、發動機系統、氣象學和航空風險管理基礎知識的情況下學習飛行一樣。這是可能的，但我不推薦。我並不是說你需要獲得工商管理碩士學位，甚至閱讀一本又大又枯燥的金融教科書。事實上，科學金融的本質非常簡單，如果你知道去哪裡找，可以相當容易地獲得。（請放心，我會準確地告訴你去哪裡找到它。）

障礙三：學習金融和市場歷史的基礎知識。這與上面的障礙不完全相同；如果學習金融理論和實踐類似於研究航空學，那麼研究投資歷史就類似於閱讀飛機事故報告——這是每個有責任心的飛行員都會做的事。市場動盪和經常引發它的經濟危機通常會讓新投資者感到迷失和困惑；這是因為他或她沒有意識到，在投資領域，太陽底下並沒有真正的新鮮事。一句經常被誤歸於馬克·吐溫的話說：「歷史不會重演，但會押韻。」這完全符合金融。如果你不認識這片風景，你就會迷路。相反，沒有什麼比能夠對自己說「我以前看過這部電影（或者至少讀過劇本），我知道它的結局」更讓人安心的了。

障礙四：戰勝你最大的敵人——鏡子裡的那張臉——是一項艱鉅的任務。認識你自己。人類根本不是為管理長期風險而設計的。在人類數十萬年的進化過程中，以及在動物數億年的發展過程中，我們已經進化到將風險視為一種短期現象：蛇的嘶嘶聲，眼角閃過的黑黃條紋。我們當然不是為在數十年的正確時間跨度內思考金融風險而設計的。要知道，你時不時會在股市中損失大量金錢，但這些通常是短期事件——相當於金融領域的蛇和老虎。你面臨的真正風險是，你會被現代生活中的金融大象壓扁：未能保持嚴格的長期儲蓄和投資紀律。

障礙五：作為一名投資者，你必須識別金融行業中的那些怪物。它們是非常有才華的變色龍；它們看起來不像怪物；相反，它們以表親或大學老朋友的偽裝出現。它們也是自欺欺人的怪物；大多數「金融專業人士」甚至沒有意識到他們在道德上是殘疾的，因為為了運作，他們不得不告訴自己一個故事，說他們真的在幫助客戶。但即使他們能夠欺騙他人，也常常欺騙自己，但請確保他們沒有欺騙你。

只有當你能清除所有這五個障礙時，你才能成功執行我上面概述的那個看似簡單的「三基金策略」。

你如何才能擊敗這五個惡魔呢？沒有任何金融專家，無論他或她多麼聰明，或者多麼善於寫作，能夠在這樣一本小冊子的幾十頁之內準確地告訴你如何做到這一點。打個比方說，我可以告訴你去耶路撒冷的路，但由於旅程比我這相對較少的頁數所能承載的時間要長，所以我無法全程帶你去那裡。

換句話說，這本便宜的小冊子不是出租車，也不是飛機；它是一張地圖。

獲得讓你成為一名合格投資者的工具將至少花費你幾個月的時間。你無法在一小時內學會駕駛飛機（這只夠你讀完這本小冊子），你也無法在一小時內成為一名合格的投資者。好消息是你還年輕，而且並不特別著急，跟隨這張路線圖所做的努力將是時間的明智投資。

現在，做一個完整的披露。首先，我寫過幾本投資書籍，它們繼續為我帶來版稅。我不想讓你買它們，因為作者推薦購買自己的作品是不高明的。我很快會告訴你應該閱讀哪些其他書籍，以及按什麼順序閱讀。其次，我還是一家資金管理公司的聯合負責人。我的合夥人和我專門服務於已經擁有數百萬資產的個人；你很可能也會達到那個水平，但我已經老了，等到你達到那個水平時，我可能已經長眠地下了。我寫這本書是為了我的孩子、我的孫子，以及為了數百萬沒有希望成功退休的年輕人，除非他們掌控自己的儲蓄和投資。

如何閱讀這本小冊子
正如你所看到的，這是一本非常短的小冊子，雖然閱讀它只需要你很少的時間，但你將不得不閱讀兩遍，如果你正確地進行第二次閱讀，那將需要一段時間。
當你讀完這本小冊子（大約一小時後），再花十分鐘重讀下一節，從「障礙一」開始。在那節的末尾，你會遇到你的第一個閱讀作業，這將至少花費你一兩週時間。如果你的日程繁忙，甚至可能需要一兩個月。
然後重讀下一節，再完成它的閱讀作業，這又會花費你幾週或幾個月的時間。以此類推，直到讀完整本小冊子。

這可能會花費你長達一年的時間，但你並不著急，因為你才剛開始考慮退休，而且你的資產可能很少；你甚至可能因學貸和汽車貸款而債台高築。所以有足夠的時間，你用來完成小冊子中設定的課程的幾個月，將是你做過的最有價值的閱讀；事實上，說你的財務生活取決於此可能並不誇張。

交代完這些，讓我們開始吧。

障礙一：即使你能像巴菲特一樣投資，如果你不能儲蓄，你將窮困而死。
你需要儲蓄多少？我們將在下一節進行更深入的數學計算，但如前所述，如果你從25歲開始儲蓄，並想在65歲退休，你需要至少存下工資的15%。

在你能儲蓄之前，你當然必須讓自己擺脫債務。在思考如何做到這一點時，比較你的預期投資回報與你為債務支付的利息會有所幫助。
每種情況都不同，但一些基本原則適用於每個人。首先，無論你有多少債務，總是，總是最大限度地利用雇主對你的401(k)、403(b)或其他固定繳款退休計劃的匹配，因為這筆錢的「回報」通常在50%到100%之間，甚至比最差的信用卡利率還要高。（從現在開始，我將使用「401(k)」一詞來指代任何雇主資助的遞延薪酬計劃。）

接下來，消除你的信用卡債務，然後是你的汽車貸款。你的教育貸款呢？由於你退休儲蓄的長期投資回報率大約是5%，很可能低於你的貸款利率，所以你應該把償還這些貸款作為下一個優先事項。當你，並且只有當你，擺脫了所有債務時，你才真正在為退休儲蓄。
上面那段話提出了一個關於退休儲蓄的微妙但重要的觀點。請注意，我引用了退休儲蓄的「預期回報」為5%。我們現在暫時跳過我是如何得出這個數字的，但此刻我要指出，這個5%的數字沒有根據通脹進行調整；也就是說，它是一個「名義」回報率。我這樣做是為了更準確地與你可能面臨的貸款和信用卡利率進行比較。

然而，就退休儲蓄而言，最好考慮經過通脹調整的回報，即「實際」利率。例如，目前長期通脹率似乎在2%左右，所以上述5%的投資預期名義回報率計算出來的實際回報率是3%，重要的是你的投資組合的購買力，即其實際價值，而不是你在經紀商或共同基金對帳單上看到的名義價值。從現在開始，我們只討論實際回報和實際美元金額，而不是名義回報和名義美元金額；每次你看到一個美元數字，你必須記住這是指2014年的購買力。最後一點：這意味著在上面的例子中，計劃從2014年開始每月儲蓄625美元意味著你必須隨著通脹增加這個儲蓄金額；這應該不難，因為你可以期望你的工資至少以這個速率增長。

我將以一個閱讀作業來結束這一節，正如我上面提到的：托馬斯·斯坦利和威廉·丹科的《鄰家的百萬富翁》。這是你將讀到的最重要的書，因為它強調了花費與儲蓄之間存在負相關這一觀點。（統計學家和經濟學家喜歡貶低這本書，因為其方法論上的缺陷，不可否認，缺陷很多。然而，這些瑕疵絲毫不影響《鄰家的百萬富翁》以清晰的方式剖析了我們消費導向型社會對個人和社會福祉的腐蝕作用。）

我父親是一名中等成功的律師，因為他在大蕭條開始前幾年開始職業生涯，所以成了一個強迫性儲蓄者。因此，我們的房子、假期和汽車不如鄰居的豪華。當我問他為什麼會這樣時，他會回答說我們的鄰居擁有（own）很多，但並不擁有（have）很多。事實上，他會狡猾地補充說，他知道事實上不止少數人欠了很多債。（我小時候問過他我們是不是有錢人：「你媽媽和我生活舒適富裕。但你沒有一毛錢。」）

斯坦利和丹科系統地研究了百萬富翁的特徵。一些不太令人驚訝的事實：最常見的百萬富翁汽車是F-150卡車，它提供了每美元最重的車輛。一個年收入10萬美元的管道工成為百萬富翁的可能性遠高於收入相同的律師，因為後者的同齡群體更難跟上。諸如此類。如果這本書不能糾正你的消費習慣，那就沒有什麼能做到了。

障礙二：金融不是火箭科學，但你最好清楚地理解它。
你知道股票和債券的區別嗎？也許你知道，也許不知道，但複習一下總沒有壞處。
假設你正在創業。在你開始賺錢之前會有一段時間，但從第一天起就會有開支，你需要預先準備好這筆錢。

你可以通過兩種方式之一獲得這筆錢：你可以從親戚、朋友或銀行借錢，或者你可以將所有權權益出售給朋友或家人。例如，如果你的兄弟擁有一半的所有權，他有權獲得你企業未來所有收益的一半。

沒有什麼能阻止你同時做這兩件事，事實上，大多數大公司就是這樣做的。如果你既借錢又出售股份，那麼無論在法律上還是道德上，你都必須先支付貸款人的利息和本金。只有在他們得到償付，並且在你其他持續的業務費用得到滿足之後，你才能將剩餘的利潤分配給你和你的兄弟。

因此，你和你的兄弟是企業的「剩餘所有者」；如果，並且只有當你能償付貸款人和你的費用時，你才能賺錢。從投資者的角度來看，所有權股份（股票）比給你企業的貸款（債券）風險大得多，因此股票理應獲得比債券更高的預期回報。
「預期回報」這個詞讓許多初級投資者感到困惑。它只是預期的結果，即平均結果；風險是達不到預期的可能性。例如，一個拋硬幣的賭局，正面贏一美元，反面什麼也沒有，預期回報是五十美分，但也有50/50的風險你一無所獲。

這裡有一個思考預期回報和風險之間關係的好方法。與其選擇有50/50的機會贏得一美元或一無所獲的賭局，你可能更傾向於每次拋硬幣都能確定獲得五十美分。事實上，大多數人甚至更傾向於確定的四十美分；只有當確定收益降到二十或三十美分時，普通人才會選擇拋硬幣；在這一點上，拋硬幣的較高預期回報足以補償獲得零收益的50%機會。（經濟學家用這樣的例子來衡量「風險厭惡」。願意接受不低於確定的五十美分來避免拋硬幣的人，其風險厭惡為零；願意接受確定的十美分來避免拋硬幣的人，則具有高度的風險厭惡。這個範例是思考你自己風險厭惡程度的好方法——即你能承受多大的風險。）

換句話說，債券所有權除了完全償還利息和本金之外沒有其他上升空間，所以它需要安全；另一方面，股票需要有其潛在無限的上升空間來吸引必須忍受其高風險的投資者。再換一種說法，如果股票和債券風險相同，沒有人會持有上升空間有限的債券；相反，如果股票和債券回報相同，沒有人會想要持有風險更高的股票。

這引出了一個更微妙的觀點，即使是成熟的投資者也常常沒有很好地理解這一點，那就是，願意承擔相當大的風險以獲得更高回報的股票所有者，與只關心安全性的債券所有者（或者，在小企業的情況下，借錢給它的人），其利益是非常不同的，而且有權投票的是公司的股票所有者，而不是債券所有者。由於這個原因，向企業貸款——公司債券——通常不是好買賣，最好將你的債券持有局限於政府債券。
股票有多大的風險？你無法想像。在大蕭條期間，股票平均損失了約90%的價值；在最近的金融危機中，它們損失了近60%。雖然你可能認為你可以承受這種損失，但請再想一想。思考暫時損失60%甚至90%的儲蓄是一回事，而實際經歷這一刻時，其令人不安的程度是無法想像的。用弗雷德·施韋德（最精明的投資界觀察者之一，當然也是最有趣的一位）的話來說：

有些事情無法用語言或圖片向一個處女充分解釋。我在這裡提供的任何描述也無法近似於你曾經擁有的真實大筆金錢損失時的感受。

有可能預測這種下跌何時可能發生，從而避免它們嗎？甚至別想了：在過去的80年裡，沒有人，我是說沒有人，能夠可靠地做到這一點。就像一天只準確兩次的壞鐘一樣，許多人曾預測過一次熊市下跌，但他們未來的預測能力總是會消失，這正是你對一個幸運猜測的預期，而不是技能。

有可能找到一個可以跑贏市場的共同基金經理或顧問嗎？再次強調，沒有：幾十年來仔細的研究表明，過去業績出色的經理通常在未來表現平平。（在過去十年中，即使是巴菲特也未能以任何顯著優勢跑贏市場。）
思考投資「技能」最簡單的方法是想象一個體育場裡有10,000人。每個人都站起來拋硬幣：正面你繼續站著，反面你坐下。概率法則告訴我們，在拋了10次硬幣之後，平均大約有10個人仍然站著。他們有技能嗎？當然沒有。這種現象的典型代表是一位名叫威廉·米勒的資金經理，他的Legg Mason價值信託共同基金連續十五年擊敗標普500股票指數，但卻在短短三年內幾乎回吐了相對於該指數的所有累計優勢。

換個角度想想。假設你能擇時市場或成功挑選股票。你會出版一份時事通訊，在電視上告訴人們你的預測，管理一支共同基金，或者，哈哈，當股票經紀人嗎？當然不會。你會借盡可能多的錢，用借來的錢對你的預測下注，然後去海灘。（你可能也會經營一支對沖基金，從而將大部分上升空間留給自己，將所有下行風險留給客戶。）歸根結底，只有兩種投資者：那些不知道市場走向的人，以及那些不知道自己不知道的人。然而，還有第三種：那些知道自己不知道，但靠表現得知道來謀生的人。

如果你覺得這還不夠有說服力，那就再換個角度思考投資：當你買賣股票時，交易的對方——你買入或賣出的對象——幾乎肯定有高盛或富達這樣的名字。這是最好的情況。最壞的情況是什麼？與比你了解其雇主99.9999%的人還多的公司內部人士交易。交易股票和債券就像與一個看不見的網球對手對打。大多數情況下，那個人結果是威廉姆斯姐妹之一。

如果要用一句話來總結金融，大概是這樣的：如果你想要高回報，你就必須偶爾以平靜心態忍受猛烈的損失；如果你想要安全，你就必須忍受低回報。在投資世界裡，最終只存在兩類資產：風險資產（高回報和高風險，即股票），和金融中稱為「無風險」的資產（低風險和低回報，如國庫券、定期存單和貨幣市場基金）。投資者的首要工作是找出兩者的適當組合。例如，本書開頭提出的三基金投資組合由三分之二的風險資產和三分之一的無風險資產組成。

雖然不可能估計明天甚至明年的股票或債券市場回報，但實際上市場長期的回報估計起來並不那麼困難。首先是政府債券。截至本文撰寫時，30年期美國國債收益率約為3.6%。這對其未來30年的回報是一個相當不錯的估計。但這是名義回報，記得我剛剛告訴過你應該用實際的、經通脹調整的術語來思考。嗯，美國財政部還提供30年期通脹保值證券（TIPS），目前實際收益率為1.4%，且實際本金也會隨通脹上升。所以30年期債券的預期實際回報是1.4%。

股票的計算稍微複雜一點。目前國內股票的股息收益率約為2%，外國股票約為3%。這是實際收益率，因為歷史上實際股息支付大約每年增長1.5%。由於股價應該大致隨著股息的增長而增長，股票的實際回報應該是當前收益率和增長率的總和——也就是說，對於國內股票，2%的收益率加上1.5%的增長率，即3.5%；對於外國股票，約為4.5%（3%的股息加上1.5%的股息增長）。

因此，一個由三分之二股票和三分之一債券組成的投資組合，其長期預期實際回報率約為3%，這也是為什麼建議從25歲開始儲蓄的人採用15%儲蓄率的來源。大多數年輕人都熟悉Microsoft Excel，所以我上傳了一個電子表格到 www.efficientfrontier.com/files/savings-path.xls，展示了不同回報率和儲蓄率在20年、30年和40年後實際累積資產的效果。遊戲目標是積累大約12年的生活費用（單元格H12到H16），這與社會安全福利結合，應該能提供合理的退休生活。我是如何得出12年生活費用的？一般人需要積累大約二十五年的生活費用，而我假設你將從社會安全福利中得到大約一半。

關於金融基礎知識的介紹就到此為止。你的下一個閱讀作業是傑克·博格的《共同基金常識》，這可能是迄今為止關於金融基礎知識最好的入門書。

我將以另一項完整披露結束本節。我很自豪能稱傑克·博格為熟人，但他也是先鋒集團的創始人，該公司現已成為全球最大的共同基金公司。四十年前，他做出了一個決定性的決策，即將公司所有權交給共同基金的股東。也就是說，當你擁有一支先鋒共同基金時，你就是提供該基金的公司的所有者。因為先鋒集團由股東擁有，公司沒有動機用過高的費用和隱藏費用來剝削他們。

這是唯一一家真實情況如此（股東擁有基金公司）的共同基金公司；當你擁有任何其他基金公司的股份時，你並不是所有者，而公司真正的所有者——基金公司的股票股東或私人所有者——的利益在於保持高費用。
因此，先鋒集團的基金費用通常是行業中最低的，並且該公司是我為大多數投資者推薦的首選，無論他們有幾千美元還是數億美元。我偶爾被指責為先鋒的「托兒」；如果希望成為自己基金公司的所有者從而支付最低費用使我成為托兒，那麼我認罪。
傑克·博格，雖然不是窮人，但如果他保留了公司的所有權，而不是將其贈予基金股東，他幾乎肯定會成為多次億萬富翁。他是金融服務業歷史上唯一這樣做的人，正如你可能預料的那樣，在他退休很久以後，他仍然是維護各地小投資者權益的強大而清晰的聲音。

願他長壽。

障礙三（向喬治·桑塔亞那致歉）：那些忽視金融歷史的人註定要重蹈覆轍。
對小投資者來說，最大的誤解莫過於將經濟健康狀況與股票回報混為一談。人們很自然地認為，當經濟狀況良好時，未來的股票回報會高，反之亦然。

事實上恰恰相反：市場歷史表明，當經濟晴空萬里時，未來的回報率低；當經濟步履蹣跚時，未來的回報率高。市場上的一個老生常談是，最好的釣魚時機是在最風雨交加的水域。例如，在20世紀90年代末，人們認為互聯網將改變一切。它確實改變了，但對經濟的幫助並不大，而在接下來的十年裡，股票經歷的不是一次，而是兩次毀滅性的熊市，導致了超過十年的實際負回報。相比之下，在大蕭條最深處（以及最近金融危機的最低谷）買入股票的投資者賺得盆滿缽滿。

到現在你已經掌握了足夠的投資理論來理解這個悖論：既然風險和回報密不可分，高風險和高回報並存，低風險和低回報也並存。當經濟看起來糟糕時，風險似乎很高，所以股票必須提供高回報來吸引人們購買它們；反之，當經濟看起來很棒且股票看起來安全時，它們對人們的吸引力更大，這導致了未來低回報。另一種說法是，最大的利潤是通過以最低價買入獲得的，而股票只有在壞經濟消息充斥時才會變得便宜；因此，最高的回報是在經濟處於低谷時買入獲得的，反之亦然。

學習市場歷史不僅僅是了解過去的回報模式（雖然這有幫助）。此外，它還涉及學習識別市場的情緒環境，這也與未來的回報相關。
1929年的市場峰值就是一個關注市場情緒價值的經典例子；據說，當被問及如何知道在前一年賣出股票時，老約瑟夫·肯尼迪回答說，當擦鞋童開始給他股票建議時，他知道是時候退出了。在20世紀90年代，我有過兩個「擦鞋童時刻」。第一個是當我看到一個在線經紀商的電視廣告，廣告中有一位剛剛買下了自己島嶼的日內交易者；第二個是當一位對投資一竅不通的親戚加入了她的第一個股票俱樂部。（那個島嶼廣告的一個版本可以在這裡觀看：http://www.youtube.com/watch?v=1lnwkXb3B-k。）同樣，你可能已經觀察到，在21世紀初，似乎你有一半的朋友都在炒房、做房地產和抵押貸款經紀。

為什麼大眾興趣與隨後的較低回報相關聯？很簡單：將任何資產的價格推高需要新買家的加入，而當所有人都投資了股票、房地產或黃金時，就沒有人可以再加入派對了；天真的、缺乏經驗的投資者的加入通常標誌著派對的結束。

市場底部的行為方式相同；當所有人都害怕股票時，就沒有人可以賣出了，所以價格更有可能上漲而不是下跌。

換句話說，我們經常依賴他人的推薦，比如餐廳、電影、醫生或會計師；當你所有的朋友都對其中一個有好評時，這個推薦很可能是有效的。然而，金融，由於上面解釋的原因，恰恰相反；當你所有的朋友都對股票（或房地產，或任何其他投資）充滿熱情時，也許你不應該如此；而當他們對你的投資策略反應消極時，那可能是一個好跡象。

對市場歷史的實用知識強化了這種有利可圖但極其反直覺的行為——也就是說，像以前看過這部電影一樣。
能夠識別過度的市場樂觀或悲觀情緒，是否意味著你可以「擇時」市場？不，並不是。相反，你應該利用你對金融歷史的了解，僅僅作為一種情緒穩定器，它將使你的投資組合保持穩定，防止你在所有人都狂熱時全倉投入市場，或在世界似乎正陷入混亂時賣出你的股票。

然而，堅持固定資產配置的紀律，比如本書開頭提到的33/33/33投資組合，是一種簡單而有效的市場擇時形式，因為它必然意味著你將在市場大幅下跌、悲觀情緒盛行時買入更多股票，並在價格經歷長期劇烈上漲、市場似乎讓每個人都致富時賣出一些股票。學習金融歷史的真正目的，是給你勇氣去做由堅持固定股票/債券配置紀律所要求的，在高價賣出、低價買入的行為。

第三節的作業是兩本好書：愛德華·錢塞勒的《惡魔帶走落後者》，一部關於股市狂熱的彙編；以及與之配套的本傑明·羅斯的《大蕭條日記》，一幅低谷時期景象的描繪。大多數投資者的生活都會涵蓋這兩本書中描述的兩種不同市場，它們將成為指引你穿越最好時代和最壞時代的燈塔。

障礙四（向漫畫《波哥》的創作者沃爾特·凱利致歉）：我們遇到了敵人，而敵人是我們自己。
你可能已經猜到，最有可能搞砸你退休投資組合的人就是你自己。一個絕佳的例子可以在2013年3月29日的《華爾街日報》中找到，記者喬納森·程在其中描述了一對令人愉快、有吸引力的已婚醫生夫婦，露西·懷特和馬克·維拉。程先生寫道：
「（被全球金融危機）『偷襲』後，他們發誓不再碰股票，將剩餘的錢存入銀行。本週，隨著道瓊斯工業平均指數和標準普爾500指數創下歷史新高，懷特女士和她的丈夫聘請了一位財務顧問，並重新投入了市場。『真正讓我們下定決心的是看到我們的現金什麼都沒做，而標普指數卻在不斷上漲，』休斯頓一位39歲的皮膚科醫生懷特女士說。『我們只是不想被落在後面。』」

這個故事充分說明了人性如何可能破壞即使設計得最好的投資組合。

為了理解這是如何發生的，我們需要考慮人類進化的基礎。在自然狀態下，人類生存的最大風險往往是來自捕食者和其他人的攻擊，而本能的、快速的反應能力具有真正的生存價值。隨著人類社會從農業社會發展到工業社會再到後工業社會，以及健康和壽命的改善，生存和生活質量開始依賴於轉向長期的決策制定——長達數十年的時間跨度。

當然，長期規劃正是投資的核心，而這是造物主絕對沒有賦予我們的一種傾向。在史前非洲草原上為我們服務良好的近乎瞬時的情緒反應，結果在金融領域卻是致命的，正如維拉-懷特夫婦所體現的高買低賣行為所顯示的那樣。

而這僅僅是開始。人性結果成了滋生金融病態行為的培養皿。人們往往過度自信得可笑：例如，大約80%的人認為自己的駕駛技術高於平均水平，這在邏輯上是不可能的。（男性在這方面往往更糟，因此比女性更差的投資者。）我們傾向於將最近的過去無限地推測到未來；在20世紀70年代，投資者認為通貨膨脹永遠不會結束，而現在大多數人認為它再也不會發生。前一種觀點在幾年內被證明是錯誤的，而後一種觀點很可能很快也會被證明是錯誤的。長期的熊市和牛市似乎也都有自己的生命。

最重要的是，人類是「尋找模式的靈長類動物」，他們會感知實際上並不存在的關聯。金融領域95%發生的事情是隨機噪音，但投資者不斷地說服自己，他們在市場活動中看到了模式。

統計學教授在入門課程中使用這個經典演示：教授離開教室，要求除一名學生外的所有學生記錄30次拋硬幣的結果。剩下的一名學生，由全班在教授不知情的情況下選出，被要求用筆和紙模擬拋硬幣。
教授返回，並能迅速識別出模擬拋硬幣的那位學生。怎麼做到的？他或她的模擬中幾乎從未出現連續4次或更多次的正面或反面，而在30次隨機拋硬幣中，這種情況幾乎總是會發生。這裡的重點是，連續4次或更多次的正面或反面被認為是非隨機的模式，而事實上它們恰恰是隨機序列中的規則，而非例外。股票市場參與者經常犯這個錯誤，而一個完全虛假的金融領域——「技術分析」——專門致力於在隨機的金融數據中尋找模式。

再一次，你在這部分的作業又是一道真正的美味佳餚：《華爾街日報》的賈森·茨威格的《你的金錢和你的大腦》；我可以保證你會非常喜歡它，而且如果賈森不能拯救你免受自己之害，那就沒有人能了。

障礙五：金融服務業想讓你變得又窮又蠢。
這很可悲，但卻是事實：當你完成前四個障礙的閱讀時，你對金融的了解將超過普通股票經紀人或財務顧問。
你應該避開他們，因為他們的主要目標是將你的財富轉移給他們。這個建議也適用於大多數共同基金公司，原因前面提到過：它們的存在是為了給其所有者創造利潤，而不是為你。

事實上，謹慎的投資者幾乎將整個金融行業視為城市戰區。應不惜一切代價避免的是：任何股票經紀人或「全方位服務」經紀公司；任何時事通訊；任何購買個別證券的顧問；任何對沖基金。大多數共同基金公司向投資環境傾倒的有毒廢物比一個第三世界煉油廠還多。大多數財務顧問甚至無法從紙袋裡投資出來。

經紀人和顧問可能看起來像是熟練的專業人士，但不要被愚弄。醫生、律師和會計師都擁有相當於研究生學位的學歷，並且必須經過多年的學習才能通過艱難的考試，而你的經紀人甚至不被要求高中畢業。此外，人們進入金融服務業的原因與吸引人們從事社會工作、政府服務或基礎教育的原因不同。

為什麼公眾沒有像在醫學、牙科、會計和法律行業那樣，受到經紀行業不法行為的充分保護？原因是所有這四個行業都受到高度監管，從業者偏離標準操作程序會對他們的生計造成極大危險。如果一名醫生未能識別並用強效抗生素治療超過一兩例明顯的細菌性肺炎，他的執照將被迅速吊銷。同樣，經常低於執業標準的會計師或律師也是如此。

前面幾頁的信息再清楚不過了；不要靠近股票經紀人或經紀公司；你遲早會被剝削。一個鮮為人知的事實是，股票經紀人並不對其客戶負有所謂的「信託責任」——這是大多數其他專業人士所擁有的將客戶利益置於自身利益之上的義務。沒有這個，你對經紀人的無能和欺詐幾乎沒有法律保護，除非是徹頭徹尾的欺詐或銷售極端不適合的投資。

避開經紀人（以及與經紀人不同、確實對客戶負有信託責任的顧問）比看起來更難，因為他們很可能就是你的大學室友、姐夫或教會或服務組織的成員。解決這個問題的最好方法是，當這些人將話題轉到金融時，巧妙地轉移話題，或者，如果你不介意撒個小謊，告訴他們你對資金管理沒有興趣。無論你選擇如何處理，準備一套應對來自金融業朋友和親戚的接近說辭是一項基本的生存技能。

共同基金行業呈現的地形敵意略小一些，但由於它具備更大的透明度以及《1940年投資公司法》提供的法律保護，它至少為你提供了保住財富的戰鬥機會。

然而，共同基金世界並非一切都好；由於基金公司的收入與管理資產（AUM）成比例流入，共同基金公司主要關注的是擴大其基金的規模，而不是你的回報。好消息是，這兩者之間的聯繫比經紀帳戶緊密得多。由於基金定期報告業績和費用，並且由於你可以如此輕易地將資產從基金家族的股票基金轉移到貨幣市場基金，然後從那裡可以開支票提款，所以耍花樣的機會較少。

不過，你仍然需要對共同基金極度謹慎。除了先鋒集團，共同基金或經紀公司有兩類主人：購買共同基金或基金和經紀帳戶中的股票和債券的客戶，以及擁有經紀或基金公司本身股票的股東。每家公司的目標都是最大化後者——其真正所有者的利潤，而共同基金和經紀公司只能通過損害其客戶——即你——的利益來做到這一點。如果你認為你的利益與基金公司的利益相同——高投資回報——那麼請再想一想。等到你弄清楚它是如何剝削你時，它從超額管理費中獲得的收益，可能已經超過了它通過降低費用可能獲得的更高回報所帶來的收益。（換句話說，如果一家基金公司將其基金費用從1.0%提高到1.5%，它的收入就增加了50%，但你可能永遠也不會注意到這對你業績的影響，即使注意到，也可能是在很多年以後。）同樣的邏輯加倍適用於經紀人，他們受過非常高的訓練——在銷售方面，而不是在金融方面。

總結一下，你正與金融服務業進行一場生死搏鬥。你支付給他們的每一美元費用和開支都直接從你的口袋裡掏出來。（請注意，你支付給共同基金的費用通常遠高於說明書或年報中列出的「費用比率」，這個比率常常被「交易成本」——即買賣數百萬股導致的不利價格變動——所超過，其中大部分間接歸屬於基金公司。）假定你遇到的每個經紀人、保險銷售員、共同基金銷售員和財務顧問都是老練的罪犯，並堅持使用低成本的指數基金，你就會做得很好。

現在說說好消息：你已經完成了本節的作業，這與第二節的作業相同，即《共同基金常識》。所以你幾乎已經完成了閱讀清單。

具體操作細節呢？
那麼，你實際上如何實施上面概述的投資計劃呢？正如第一節提到的，你的首要任務是讓自己擺脫債務；在此之前，你應該進行的唯一投資是滿足你的雇主匹配所需的最低限度的401(k)或其他固定繳款儲蓄；除此之外，你應該將每一分多餘的錢都用於消除你的學生和消費債務。

接下來，你需要一個應急基金，放在國庫券、定期存單或貨幣市場帳戶中；這應該足夠六個月的生活開支，並且應該在一個應稅帳戶中。（將應急資金放在401(k)或IRA裡是個糟糕的主意，因為如果你需要它，你幾乎肯定需要支付大筆稅收罰款才能取出。）

然後，並且只有在那時，你才能開始認真為退休儲蓄。對大多數年輕人來說，這將意味著雇主計劃（如401(k)）、個人IRA帳戶和應稅帳戶的某種組合。

有兩種IRA帳戶：傳統型和羅斯型。兩者之間的主要區別在於何時納稅：對於傳統帳戶，你在繳款時獲得稅收減免，並在取款時（通常在59½歲之後）納稅。（你可以在59½歲之前取款，但除了一些重要的例外情況，你將為此支付巨額的稅收罰款。）對於羅斯帳戶，情況則相反：你用已經納過稅的錢進行繳款，但在退休取款時無需納稅。
因此，401(k)和傳統IRA之間沒有太大區別；事實上，在你離開僱主後，你可以無縫地將前者轉換為後者。通常，羅斯IRA比傳統IRA更划算，因為你不僅可以向羅斯IRA「存入更多」（因為5,500美元——目前的年度繳款限額——的稅後美元價值遠高於5,500美元的稅前美元），而且你退休時有望處於更高的稅率等級。

如前所述，你的目標是通過401(k)/IRA/應稅儲蓄的某種組合，至少存下工資的15%。但實際上，最好的策略是盡可能多地儲蓄，直到你離開人世那天才停止。

因此，對大多數年輕人來說，最優策略是首先最大化利用其401(k)匹配，然後向羅斯IRA繳納最高限額（假設他們收入沒有高到不符合羅斯IRA的資格，已婚夫婦約為20萬美元，單身人士約為12萬美元），然後在此基礎上進行應稅儲蓄。

401(k)計劃的一個常見問題是基金產品的質量。你應該仔細查看雇主計劃中提供的基金費用。如果其費用比率普遍高於1.0%，那麼你的計劃很糟糕，你應該只繳納到匹配的部分。如果其費用普遍低於0.5%，特別是如果它包括先鋒的指數基金或富達的Spartan系列基金（其費用與先鋒一樣低），那麼你可以考慮進行超出匹配限額的大量自願繳款。對於大多數年輕儲蓄者來說，完全最大化自願401(k)繳款（假設你有一個費用低的「好」401(k)）或年度羅斯IRA限額，將使他們遠超15%的儲蓄目標。
你對401(k)、IRA和應稅帳戶的繳款應平均分配到你可用的美國股票指數基金、外國股票指數基金和債券指數基金。每年一次，你應該將它們「再平衡」回相等狀態。在行情好的年份，這將意味著賣出一些股票，你應該避免在應稅帳戶中這樣做，因為這會產生資本利得稅。實際上，這意味著將相當一部分股票持倉放在稅收優惠的401(k)或IRA中。對於典型的年輕投資者來說，這不是問題，因為他或她在應稅帳戶中的資產相對較少。

以下是你會想要使用的幾類指數基金的例子。如果你的401(k)有幸擁有先鋒基金，可以分別尋找（美國）整體股市指數基金、整體國際股市指數基金，以及短期債券指數或整體債券市場指數基金。如前所述，富達Spartan系列也非常出色：整體市場指數基金、國際指數基金和美國債券指數基金（或短期國債指數基金）。

越來越多的401(k)計劃將「目標日期基金」作為默認的繳款選擇。例如，先鋒提供目標退休基金，費用率為0.16%–0.18%，針對在2010年（老傢伙）到2060年（20歲年輕人）之間退休的人群，以5年為遞增單位（2060年、2055年、2050年，依此類推，直到2010年）。例如，2060基金有90%的資產配置於股票，然後隨著儲蓄者年齡增長，每年下降約1%左右。

這是我在本書中能帶你了解的具體操作細節的極限了。一個由等份美國股票、外國股票和債券組成的投資組合並沒有什麼魔力；你可能想要更高或更低的分配比例，甚至可能想把美國和外國股票成分「切成」更小的組成部分，比如房地產投資信託（REITs）、新興市場和發達市場的外國股票等等。而且，正如我所說，只要費用低，一體化的目標退休基金也沒有什麼問題。
由於第五節沒有作業，我將推薦兩本書作為閱讀作業：艾倫·羅斯的《一個二年級學生如何擊敗華爾街》和里克·費里的《資產配置完全指南》。

就是這樣。正如我在開頭告訴你的，如果你完成了對這本小冊子的第一次通讀，深吸一口氣，從第一節的閱讀作業《鄰家的百萬富翁》開始，然後繼續其餘部分。

有些事情我沒有告訴你，其中最重要的是如何在退休後花費你的錢。目前，最好的方法是購買通脹調整的固定年金，它模仿傳統養老金計劃的支付方式，或者是每隔幾年到期的通脹保值債券（TIPS）「階梯」，以提供給你一個經通脹調整的收入流。遺產規劃是我沒有討論的另一個問題，因為它更是遙遠未來的事。

我沒有談論退休開支或遺產規劃的原因，是這兩者要到幾十年後才會對你變得重要，到那時相關的投資選擇和稅法幾乎肯定會與今天大不相同。所以現在思考這兩個問題並不值得。換句話說，你現在還太年輕，這些事情不重要，因為等到它們重要的時候，情況將會非常不同。

回到現在；如果這是第二次通讀這本小冊子的結尾，並且你已經完成了所有章節的閱讀清單，那麼你已經準備好開始走向一個相當富裕的退休生活的旅程了。

祝你好運！

威廉·伯恩斯坦
俄勒岡州，波特蘭
2014年3月

我們是不是買太多債券了？其實大部分人都誤會了「穩健投資」

很多人投資時，腦中有個既定印象：股票雖然賺得多，但風險高；債券雖然報酬低，但穩健安心。所以不管是理專建議、還是網路上看到的資產配置文章，常常都說「股票六成、債券四成」是黃金比例。

但問題是，這樣真的適合每一個人嗎？

其實，對大多數人來說，我們的投資期限，比自己想像得長得多。假設一個人30歲開始投資，一路投到80歲甚至更晚，中間有五、六十年的時間。對很多基金會、學校捐贈基金來說，他們甚至是以百年為單位在規劃資產。

如果你有這麼長的投資時間，那麼持有大量債券，其實不是一個最理想的選擇。為什麼？因為長期來看，股票的報酬幾乎一定高於債券，而債券在長期投資中反而會拖慢你的財富累積。

---

我們其實「默默」已經持有很多債券了

有趣的是，多數人覺得自己股票比例不高，是因為他們只看投資帳戶裡那幾檔基金、ETF 或債券。但其實，有兩個「隱形債券」你一定有：

1. 政府的社會保障或退休年金：這基本上是一種抗通膨年金。

2. 自住房產的價值：房子不太跟股市一起大漲大跌，長期來說還會隨通膨升值。

把這兩個加進來，你會發現，很多人名義上股票60%、債券40%，實際上早就超過一半資產偏向固定收益了。

---

什麼時候該持有債券？

當然，不是說債券一無是處。如果你短期內要用錢，比如準備買房頭期款、付學費、或是幾年後有一筆大支出，那用債券保值就很合理。另外，很多人退休後怕收入不穩，也會用債券來當現金流來源。

不過，這並不是唯一的做法。假如你的資產夠多，其實可以用一個很簡單的方法：「平均資產值 + 合理支出率」。例如，計算你投資組合過去5到7年的平均價值，再乘上5%的支出率，基本上就能維持購買力；如果願意慢慢花掉本金，可以用7%甚至8%的支出率。這樣一來，你不用重押債券，也能有穩定收入。

---

債券太多，未來恐怕會不夠花

為什麼要特別提醒這件事？因為現在的平均壽命越來越長，如果我們照著傳統的 60/40 投資法走，退休後的錢很可能不夠用。而且這不只是個人問題，而是整個社會的隱憂。

想想看，退休後還有30年人生要過，如果報酬被債券拖低，你的退休金可能比想像中少很多。愈早調整，愈容易補回來。

---

結論：少一點債券，反而更穩健

投資不是盲目追求「穩」，而是在長期中活得更好。如果你的投資時間是幾十年，那麼過度依賴債券反而是一種隱形風險。股票雖然波動大，但拉長來看，它才是讓你財富增值、抵抗通膨的主力。

所以，別再被「股票六成、債券四成」這種老公式綁住了。先看看你真正的資產結構，算上你的年金、房子，搞不好你早就超配債券了。該勇敢加一點股票，就趁早做吧。

為什麼「買入並持有」策略不應輕易放棄：投資中的恐懼與貪婪

在牛市中，我們經常會看到一些投資者走得太遠，過度追求績效，承擔過多槓桿，投機於潮流的投資主題，甚至放棄了分散投資的原則。但當市場回調時，這些過度激進的投資者往往會遭遇慘痛的損失。正如華倫·巴菲特所說，「退潮時，才知道誰在裸泳。」

但這不僅僅是牛市的問題，熊市和市場修正也會讓人犯錯。當股市下跌時，許多投資者開始擔心，試圖通過市場時機來獲利，過度保守，拋棄原有的投資計劃，甚至放棄「買入並持有」策略。這種情況特別常見。其實，很多投資者只是當市場表現良好時才選擇買入並持有，這樣的做法不僅不符合「買入並持有」的核心思想，還可能讓他們錯失很多長期增值的機會。

有一篇《華爾街日報》的報導正好講述了這個問題。故事的主角是 82 歲的 Yoram Ariely，這位退休的企業主長期以來都沒有大幅動過自己的投資組合，他選擇順著股市的波動而行。然而，在最近，他終於決定改變策略，將近一半的股票賣掉，原因是對川普總統的經濟政策以及關稅問題感到擔憂。他可能會進一步減持，甚至不確定是否會再次進場。

Ariely 表示，他每天都在改變投資決策，這是因為他對總統的經濟政策感到不安。的確，當市場面臨不確定時，投資者很容易受到恐懼的驅使，這也是為什麼很多人在市場下跌時選擇撤出。恐懼的情緒會讓人懷疑自己是否該繼續堅持原本的投資計劃，尤其是在政治和經濟政策充滿不確定性的時候。

然而，問題是，當你決定退出市場後，你究竟要等到什麼時候才會再回來呢？這也是市場時機的難點。你可能在某個時刻成功避開了下跌，但這樣的成功並不代表你能夠準確把握下一次進場的時機。事實上，當你成功避開第一波下跌後，會變得更加不安，對現金的依賴也會讓你更難再次投資。

另一位名為 Patton Price 的投資者也選擇在川普就職初期清空了自己的股票投資。他當時覺得在川普的第二任期中，地緣政治將可能帶來更多混亂，因此決定將所有退休帳戶中的股票賣掉。他認為沒有人能夠確定接下來會發生什麼，這也是他選擇退出市場的原因。

然而，這樣的選擇同樣面臨著一個問題——他並不清楚何時能夠重新進場。市場時機總是難以掌握，即使你在某個時候成功避開了下跌，但隨後的時機判斷往往更加困難。回到市場的時候，你可能會因為錯過了某些機會而感到後悔，甚至會對現金產生依賴，變得更加保守。

最困難的地方在於，當政治因素進入市場時，市場時機的判斷變得更加複雜。例如，當選舉臨近時，民主黨人對經濟持樂觀態度，而共和黨人則感到不安，這種政治情緒的變化會對市場產生極大的影響。這樣的變動是否理性？我們無法預測，這也是為什麼投資者往往難以準確把握市場的波動。

我認為，無論是牛市還是熊市，都不應該輕易放棄原有的投資策略。 確實，在某些情況下，重新調整風險是必要的，但你不能只是盲目地退出市場，選擇完全不投資。畢竟，唯一能保證你投資計劃失敗的方法，就是不投資任何東西。即使你的計劃並非完美，但有一個計劃總比沒有計劃來得好。

當你面臨市場不確定時，最好的方法是保持冷靜，並選擇一個適合自己風險承受能力的策略。無論市場如何波動，最重要的是始終堅持自己的長期投資計劃，而不是根據短期市場波動做出過激反應。只有這樣，你才能在未來的投資中實現穩定的回報，而不會因為過度焦慮和恐懼而錯過機會。

最後，記住，市場的波動是正常的，而投資的成功則來自於能夠承受這些波動的能力。保持耐心，專注於長期的目標，才能真正做到「買入並持有」的精髓。

中年理財導航：如何應對40歲後的財務挑戰

在進入中年後，我們往往會面對各種財務挑戰。特別是40多歲時，人生的責任和壓力達到高峰，這時該怎麼處理財務呢？從失業到家庭照顧，再到退休的擔憂，這些問題隨時困擾著我們。如果你也正在為這些問題煩惱，別擔心，因為你不是孤單的。

我曾經經歷過一次重大的人生挑戰——失業。那時我42歲，有兩個小學年齡的孩子，還有一筆房貸，配偶剛重新回到工作崗位。對我來說，這是一個不曾預料到的情況。這樣的生活壓力，讓我感受到前所未有的焦慮和困惑。這段經歷也讓我明白了，理財不僅僅是存錢和投資，更重要的是如何應對突如其來的變故和生活的種種不確定性。

中年理財的困境在於每個人的情況都不同。有些人可能沒有孩子，家庭有一定的財富背景，而另一些人則可能面臨養育多個孩子和面對繁重生活開銷的問題。無論是哪種情況，大家的焦慮心情卻往往是相同的：退休的日子似乎越來越近，時間過得越來越快，未來充滿了不確定性。

在這個階段，最常見的問題是：我現在有足夠的存款嗎？如果失業怎麼辦？如果父母生病，我該怎麼照顧他們，又如何兼顧自己家庭的需求？這些問題讓人感到不安，而社交媒體上總是有人展示他們完美的生活，更讓人覺得自己似乎什麼都沒有準備好。

但是，別被社交媒體的假象迷惑。每個家庭的優先順序不同，有的家庭偏愛旅行，有的家庭則注重修繕房屋，但無論如何，沒有人能夠把一切都做得完美無缺。

首先，增加現金儲蓄是一個關鍵。很多理財建議都會提到存應急基金或者存夠六個月的生活費，但對於40多歲的人來說，這些建議未必現實。你可能會遇到一些大額突發的開支，這時候只依賴投資收益來應對很可能會陷入困境。因此，我建議你適當增加現金儲蓄，這樣不僅能應對突如其來的開銷，還能幫助避免因為信用卡高利率而陷入財務困境。雖然現金的增長潛力不如股票，但它給你提供了應對緊急情況的彈性。

接下來是學習基本的投資知識。即使你對股票或ETF不了解，也不必擔心，這完全沒問題。最重要的是開始學習。這不僅能幫助你更好地理解理財顧問的建議，還能讓你在與專業人士溝通時更有信心。你可以從Vanguard創始人John C. Bogle的《常識投資小書》開始，或者聽聽Morgan Housel的《金錢心理學》，這些都是很好的理財入門書籍。

聘請專業顧問也是一個值得考慮的選項。許多人認為理財應該自己來做，但其實很多時候，專業人士的幫助能節省你不少時間和精力。無論是會計師還是保險代理人，對我來說，他們的專業建議讓我避免了許多不必要的麻煩和錯誤。在選擇顧問時，記得核實他們的資格和經歷，並且要對他們的收費方式有清楚的了解，這樣才能確保你選擇的是合適的專業人士。

另外，避免一夜致富的幻想。大家都知道，快速致富的方法往往伴隨著巨大的風險。比如賭博、日內交易這些活動，雖然看似能夠帶來快速回報，但其實更多的是高風險，結果往往是適得其反。如果你偶爾進行一次投機性賭注，並且運氣好賺到一筆錢，這筆收入能夠幫助你嗎？事實上，沒有理財知識和情緒控制的話，這筆“勝利”很可能會成為未來的麻煩。

給自己一點寬容也是很重要的。40多歲是人生的高峰期，面臨著許多責任和壓力。孩子的學費、醫療賬單、家裡的維修費用，都可能突然出現並打亂你的計劃。如果這個月只能存10美元，也不要自責。這是一個小小的勝利，只要能夠在困難時期保持積極的心態，將來一定會慢慢改變。

保持就業能力也是關鍵。隨著孩子長大和生活負擔減少，你將能夠將更多的時間和精力投入到退休儲蓄中。保持專業技能的更新和提高，能夠讓你在未來繼續賺取穩定的收入。當你的公司提供教育補助或證書考試費用時，記得充分利用這些機會，這不僅能提升你的專業素質，也能為你未來的職業發展打下更堅實的基礎。

最後，如果事情沒有按計劃發展，也不要慌張。就像我經歷的那樣，工作並不總是那麼穩定。如果失業發生了，你需要有一個備用計劃。無論是創業還是重新找工作，提前規劃可以幫助你減少焦慮，清楚知道該如何行動。

總的來說，中年理財是充滿挑戰的，但只要我們保持冷靜，學會應對各種挑戰，逐步實施理財策略，未來一定會變得更加穩定。面對這些財務問題時，給自己一些寬容和理解，也許這才是理財的真正智慧。

Harry Markowitz 與行為投資組合理論

 當談到現代投資理論，Harry Markowitz 絕對是一位不可忽視的重要人物。他在投資組合理論中做出了不可磨滅的貢獻，尤其是他提出的均值-方差有效前沿（mean-variance efficient frontier），這成為現代投資組合理論的基礎。不過，值得注意的是，Markowitz 也對行為投資組合理論（Behavioral Portfolio Theory）有所貢獻，並提供了許多關於普通投資者心理行為的重要見解。

在一次1998年與 Jason Zweig 的訪談中，Harry Markowitz 曾說過：“我將我的資產分成 50% 債券和 50% 股票。” 從表面上看，這似乎只是個簡單的資產配置問題，但 Markowitz 的話其實蘊含了更深層的意涵。他坦言，自己並未計算協方差或繪製有效前沿，而是透過視覺化的方式來思考投資決策。如果股市大漲而自己沒有參與，或者股市大跌而自己全力投入，他都會感到後悔。因此，Markowitz 的目標並不是追求最大化的回報，而是減少未來後悔的可能性。

這一點經常被人誤解，許多人以為將投資組合推到均值-方差的有效前沿並沒有什麼好處。事實上，Markowitz 的真正貢獻在於他對人性心理的理解，尤其是他對後悔感的洞察。

Harry Markowitz 為現代投資組合理論做出的貢獻，最著名的當然是他在 1952年提出的均值-方差投資組合理論。這一理論讓他獲得了 1990年的諾貝爾經濟獎，並成為現代金融學中不可或缺的一部分，也就是我們常說的標準金融理論（Standard Finance），或是我稱之為理性投資者的金融學。

在這個理論中，兩個關鍵變量決定了均值-方差有效前沿：投資組合的預期回報和風險，風險則是通過投資組合回報的標準差來衡量。有效前沿由那些在給定風險下獲得最高預期回報，或在給定預期回報下獲得最低風險的投資組合構成。

不過，這些理論僅僅適用於理性投資者，但對普通投資者來說，後悔感才是更重要的因素。在行為投資組合理論中，後悔感扮演了不可忽視的角色，甚至影響他們如何構建投資組合。

Markowitz 了解數學、統計以及理性投資者的思維方式，但他也了解普通投資者的心理。許多標準金融理論的追隨者可以將自己的理論模型與現實中的行為分開，但Markowitz 卻將這兩者緊密地結合在一起。

在2009年，在一場 投資諮詢雜誌（Journal of Investment Consulting） 的會議上，與 Markowitz 進行了一場採訪：“Jason Zweig 的故事提到，您在 1952 年提出的理論，是基於您預測如果基金漲上去而您選錯了，就會感到後悔。那麼現在，在構建投資組合時，後悔感還會影響您嗎？”

他的回答令人深思。他說：“問題在於，如何從有效前沿上選擇一個點。我們投資很多市政債券，這些債券足夠讓我們維生。我不知道這是否讓我們的投資組合在有效前沿上，還是離開了有效前沿。我想我就是個行為投資者。我告訴自己，如果情況變糟，我們還可以維生。”

這段話讓我想到他在 1952 年發表的另一篇文章 《The Utility of Wealth》，這也是後來演變成 行為投資組合理論（Behavioral Portfolio Theory） 的基礎。

在1948年，Milton Friedman 和 Leonard Savage 發表了一篇著名的文章《The Utility Analysis of Choices Involving Risk》。他們注意到一個奇怪的現象：許多人購買保險，同時也會購買彩票。這表示，雖然購買保險表明人們是風險厭惡者，但購買彩票則表明他們是風險追求者。

Friedman 和 Savage 提出了基於效用函數（Utility Function）的解釋：他們發現效用函數是隨著財富變化而變化的。在大部分財富區間，函數是凹的，這表示人們在這些區間會表現出風險厭惡。但在一個特定的財富區間，函數變成凸形，這時候人們會變得風險追求。

Markowitz 修改了這一描述，他在1952年的文章中指出，這個凸形區間並不是固定在所有人相同的財富水平上，而是位於每個人“習慣財富”的位置。

這意味著普通投資者通常會將財富視為相對的概念，專注於與他們“習慣財富”相關的增減。例如，一位擁有10萬美元財富的投資者，當賺到1,000美元時會感到高興，而虧1,000美元則會感到不安。而擁有1億美元的投資者，則會在賺到100萬美元時感到高興，而在虧100萬時則感到失望。

這也為後來的 Daniel Kahneman 和 Amos Tversky 提供了靈感。他們在1979年發表的《Prospect Theory: An Analysis of Decision under Risk》 文章中，將效用與參照財富（Reference Wealth）相關聯。參照財富可以是每個人的習慣財富，也可以是人們所追求的未來目標財富。

在行為投資組合理論中，普通投資者會將投資組合分成多個“心理帳戶（Mental Accounts）”，每個帳戶都與特定的財務目標相關。例如，一個帳戶可能與“保持基本生活水平”相關，另一個帳戶則與“追求財富增長”相關。

Markowitz 也這樣做了，他將自己的投資組合分為：一個“保持基本生活水平”的市政債券帳戶，和一個“追求財富增長”的股票和其他資產帳戶。

當被問到是否投資者通常會將投資組合視為一體還是分成多個心理帳戶時，Markowitz 回答說：“這是你的觀察，而不是我的觀察。人們確實會以心理帳戶的形式思考他們的投資組合，並關注自己在各個帳戶中設定的目標，以及是否達成了這些目標。”

總之，Harry Markowitz 的貢獻不僅僅是數學上的理論建構，而是對普通投資者心理行為的深刻理解。他提醒我們，投資不僅僅是追求回報，更是關於如何在投資決策中減少後悔感，並理解每位投資者的個人目標、習慣和心理帳戶。這些洞察，不僅豐富了現代投資理論，也讓我們更接近普通人真正的投資心態。

理財與生活的平衡之道

我們常聽人說：“臨終時，沒有人會後悔少加了一天班。”這句話看似簡單，但背後其實揭示了一個很深的心理現象，叫做過度遠見（Hyperopia）。這是一種我們經常忽略的行為模式，但它卻可能深深影響我們對生活和財務的選擇。

什麼是過度遠見？

簡單來說，過度遠見指的是我們過於關注未來的利益，而忽略當下的享受，最後導致後悔。這就像自我控制用力過猛：省錢、省時間、省力氣，結果卻錯過了生活中那些值得珍惜的快樂時光。

舉個例子，很多住在紐約的人，可能多年都沒去過帝國大廈或中央公園。他們總覺得“反正遲早會去”，直到快搬離時才匆匆安排一場觀光行程，彷彿補考一樣。而根據研究，有60% 的地標參觀發生在有外地親友來訪時，很多人甚至在準備搬離城市的六個月內才完成這些地標打卡。

這背後的心理邏輯很簡單：我們總是覺得有“下一次”，但事實上，當下的機會可能永遠不會再來。

過度遠見如何影響生活？

研究發現，過度遠見會讓我們在未來感到深深的後悔。例如，一項調查讓大學生回想寒假結束後的感受：大部分人當下後悔沒多學點東西。但一年後，他們卻更後悔沒出去玩、沒旅行、沒享受當下。而這種後悔隨著時間流逝會越來越強烈。

四十年後再來問畢業校友，他們會告訴你：最大的遺憾不是當年沒多熬夜念書，而是沒趁年輕時多去冒險、多花錢創造美好的回憶。

在財務上，我們也會“過度節儉”

過度遠見的影響不只局限在生活中，還延伸到我們的財務決策上。許多人總是覺得應該“再多存一點，未來才安心”。這種想法沒錯，但如果永遠以未來為優先，當下可能會變得貧乏而無趣。

有趣的是，許多理財顧問發現，有一半以上的客戶其實面臨著不敢花錢的問題。一些人即使已經財務自由，卻還是無法說服自己去享受，比如出國旅行、吃好餐廳或追求興趣。他們的儲蓄習慣太根深蒂固，導致即使有能力花錢，仍然選擇先等等。

這種“自動駕駛模式”的節儉，不僅讓人無法真正享受財務自由，還可能讓晚年的自己充滿遺憾。

為什麼我們會掉入這種陷阱？

過度遠見的形成其實和拖延症有點像。當我們考慮做一件事時，往往會高估當下的麻煩，低估未來錯過它的代價。

比如，今天想到去一場演唱會，可能覺得“排隊麻煩、票很貴、時間難喬”，於是告訴自己“改天再說”。但現實是，“改天”可能永遠不會來。

更深層次的原因是，長期的自我控制和節儉已經成為我們的習慣。當我們過去靠著克制獲得了財務上的成功，就很容易在每一次消費選擇中，潛意識地選擇“省下來”。然而，這種過度的美德反而可能讓我們錯失真正重要的生活體驗。

如何避免過度遠見帶來的遺憾？

幸運的是，我們可以透過一些簡單的方法來平衡存錢與花錢的比例，減少未來的後悔感。

1. 預測未來的後悔感
下次面臨選擇時，可以試著問自己：“如果我現在不做這件事，未來會後悔嗎？” 研究顯示，當人們回想過去那些錯過的體驗時，通常會更願意選擇去享受當下。這個簡單的問題，能幫助你更清楚地看到，當下的花費是否值得未來的回憶。

2. 為快樂設置截止日期
聽起來有點矛盾，但給自己設置“期限”真的很有幫助。例如，計劃在三週內一定要去一家夢寐以求的餐廳，而不是無限期地“等到有空再去”。研究發現，設定短期期限比長期期限更能促使我們真正去行動，因為壓力會驅使我們不再拖延。

3. 把焦點放在未來的滿足感上
我們常因為考慮眼前的支出而猶豫不決，卻忘了這些支出可能帶來的長期快樂。例如，與其想著“這趟旅行機票好貴”，不如告訴自己：“這將成為我一輩子的珍貴回憶。” 將注意力轉向正面的結果，能幫助我們做出更平衡的選擇。

存與花之間，找到屬於自己的平衡

說到這裡，重點並不是告訴你該怎麼“花光所有錢”，而是學會在存錢與享受生活之間找到平衡。每次做重大決策時，不妨問問自己：“現在花，還是未來存，哪個選擇更符合我的核心價值？”

金錢的真正意義在於支持我們過有意義的生活。 如果我們能用它來創造值得回憶的體驗，那麼即使花出去，也是一種投資——對未來的自己，對人生的滿足感。

所以，下一次當你猶豫要不要做些讓自己快樂的事時，記得這句話：“有些事情，現在不做，就可能永遠沒機會了。”

成人子女如何平衡照顧年長父母的責任與生活？

在美國和中國這樣的國家，孝道文化的表現卻大不相同。美國被視為一個個人主義文化的國家，而中國則更偏向集體主義文化。這種文化差異也影響了子女對年長父母照顧的方式。心理學家 Geert Hofstede 說過，個人主義是指人們更傾向於一個「鬆散連結的社會」，在這樣的社會中，個人主要照顧自己和自己直系的家人。而集體主義則相反，是指一個「緊密連結的社會」，在這個社會中，個人可以期待親戚或群體成員會照顧他們，作為無條件忠誠的交換。

在中國，這種集體主義文化包含了「孝道」這個觀念。這不僅僅是一種文化傳統，更是一種生活契約：父母會無私地為子女付出一切，然後在晚年由子女照顧。如果孝道足夠強，甚至不需要社會保險系統或養老院。

這樣的情況在中國非常常見。例如，一位55歲的中國女性 Jihong 在書中提到，她的父母常常會看到喜歡但買不起的東西。她的父母會拒絕她提出的購買提議，但她還是會偷偷地買回來。當父母看到這些東西時，臉上浮現的笑容讓她覺得，無論花多少錢，能與父母一起變老才是真正的幸福。

然而，在美國，雖然個人主義文化占主導地位，但孝道並不像我們想像的那麼少。60歲的美國人 Jeffrey 就提到，他和妻子並不指望從父母那裡繼承什麼遺產，也不指望孩子們繼承他們的財產。“如果孩子還住在我們家裡，我們會希望他們支付一些租金來分擔開銷。”這反映了美國家庭的現實，也顯示出孝道更多是透過實際行動而非口頭說教的方式表現出來。

在美國，有一個叫「夾心世代（sandwich generation）」的群體。這些人同時照顧年幼的孩子和年長的父母，面臨著巨大的財務和情感壓力。成年子女對父母的支持，也不僅僅是金錢上的轉帳，還包括許多非現金形式的支援，比如在家中親自照顧父母、安排時間在子女家中照顧等等。

根據一項對美國照顧者的調查，有25%的人甚至動用了自己的退休金來照顧父母，41%的人則從自己的個人儲蓄中取錢。更有25%的人每週投入40小時來照顧，45%在有外部工作的情況下，甚至會用自己的假期時間來照顧父母。

這樣的支援不僅僅是金錢上的，也涉及到家庭、休閒和社交生活的各個層面。照顧者們也不得不犧牲與朋友、家人的時間，甚至自己的休閒活動。這種情況會讓家庭關係變得更加複雜，也會影響照顧者自己的財務狀況、健康、甚至未來的投資計劃。

照顧年長父母對家庭關係的影響更值得注意。40歲的媽媽 Amanda Mayo 就分享了自己的經歷：她除了照顧3歲和6歲的孩子，還要照顧與她同住的岳父母。她甚至需要經常出州去照顧祖父母。Amanda坦言，這種生活幾乎摧毀了她的婚姻。她和丈夫常常擔心未來，沒有任何安全網，也沒有父母可以幫助他們渡過難關。

在照顧年長父母的過程中，往往也會出現衝突。很多父母希望子女在需要時幫忙，但也希望保持自己的自主性。他們可能會對子女的過度保護感到不耐煩，甚至會用一些策略來維護自己的獨立性，比如：

• 固執己見： 拒絕接受子女的建議。
• 隱藏資訊： 保留對子女的信息。
• 尋找其他傾訴對象： 與其他人分享內心的想法，而不是子女。

有一位75歲的男性表示，他開始意識到子女可能是對的，適應老年的變化是必要的。因此，他主動安裝了浴室扶手，並把家中的老槍都處理掉了。這樣的改變反映出他對子女建議的尊重，也顯示出老年人對改變的接受度。

然而，照顧者的孝道並不僅僅是負擔，也能帶來滿足感。有一位男性在照顧母親25年的過程中，犧牲了自己的職業發展，花費所有額外的收入來維持母親的生活開支。他說：“我放棄了個人的生活和幸福，但這是正確的選擇，我會再做一次。”

共享車服務也反映了這種孝道之間的矛盾。許多老年人不願使用像 Uber、Lyft 這樣的共享車，甚至拒絕子女協助他們使用這些應用程式。一位照顧者表示，照顧母親和祖母已讓她完全疲憊不堪，兩位母親甚至拒絕共享車。

然而，也有照顧者想出了解決方案，比如成功地教繼父如何使用Uber。他帶繼父外出幾次，下載了應用程式，讓繼父逐漸習慣訂車流程。這不僅幫助繼父獨立，也讓家庭的照顧負擔減輕。

在照顧年長父母這件事上，無論是美國還是中國，都需要我們更加尊重和理解照顧者的孝道義務。很多人在照顧父母時，會面臨財務、職業、情感等多方面的挑戰。理解這些挑戰，可以讓我們在專業和社交圈中，更好地支持和協助那些肩負孝道責任的人。

孝道不僅是家庭間的責任，也影響著個人生活的各個層面。在我們周圍，無論是職場還是社交圈，都應該更加包容、理解這些照顧者，並給予他們適當的支持。這樣不僅能讓照顧者更好地照顧年長父母，也能讓家庭關係更加和諧，也讓我們自己能更好地了解和體驗這份責任感帶來的意義。

這不僅僅是文化差異帶來的挑戰，更是一個值得我們每個人都去理解、尊重並在生活中付諸實踐的重要課題。

如何克服投資中的四大人性弱點，走向財富自由

今天，我將從演化心理學的角度，深入探討人性在投資領域中的四大弱點，並分析為何即使是許多高知識份子，也常常難以在股市中長期獲利。

一、短視近利：人性中的一大投資陷阱

我們每個人都天生具有短視近利的傾向。這一點從我們的基因中可以追溯到遠古時期，那時候的生存方式讓我們只關心眼前的需求，無暇顧及未來的長期回報。當我們處於緊迫的情況下，會傾向於尋求即時的回報，而忽略長期的複利效應。比爾·蓋茨曾經提到，人們往往高估了一年內可以完成的事情，但卻低估了十年後的巨大成就。

二、愛玩地位遊戲：買奢侈品並不等於擁有財富

我們每個人都潛在地參與著一場「地位遊戲」，這也是造成我們財務困境的一大因素。在古代部落中，最強壯的男性擁有最高的地位，這樣的基因會被選擇性地傳遞給後代。而現代的地位象徵則體現在名車、名錶、豪宅等奢侈品上，這些物品的背後隱藏著我們對他人看法的需求。

然而，花錢炫富不僅無法讓我們真正成為富人，反而可能讓我們變得更加貧窮。真正的財富，往往是那些沒有炫耀過的資產。許多真正的富人，都是將錢存放在銀行或其他可以增值的資產中，而不是一味地追求物質享受。

三、容易盲從：群體行為對投資決策的影響

人類天生是群體動物，我們傾向於相信「大多數人做的事情一定是對的」，因此我們很容易跟隨群體行為，而做出不理智的投資決策。這種現象被稱為「從眾效應」，在股市中尤為明顯。

舉個例子，1999年CISCO的股價飆升至60多美元，許多散戶即使覺得股價不合理，還是會因為「其他人都在買」而跟風。這正是從眾效應的典型案例，最終這些跟隨的人往往會在股市泡沫破裂後遭受重大損失。不同的投資者對於同一支股票會有不同的評價，但當我們盲目地跟隨市場情緒時，往往容易走錯方向。

四、恐懼和貪婪：操控你投資行為的兩大心理

除了短視近利、愛玩地位遊戲和盲從外，恐懼和貪婪也是投資者最常遇到的心理障礙。當市場波動劇烈時，恐懼會驅使我們賣出資產，錯過反彈機會；而貪婪則可能讓我們在資產過高估值時追高，最終陷入損失的深淵。

如何克服這些人性的弱點？這就需要我們在面對投資時保持冷靜，遵循長期投資的策略，並學會耐心等待複利效應的發揮。

五、如何克服這些弱點

1. 建立長期思維：學會將眼光放遠，理解複利的威力，堅持長期持有。
2. 避免過度炫耀財富：遠離地位遊戲，把金錢放在能夠增值的地方，而不是花在奢侈品上。
3. 批判性思維：學會自己做決策，而不是盲目跟隨群體的行為。
4. 控制情緒：避免恐懼和貪婪的驅動，保持理性，不因市場波動而做出過激反應。

結語

投資是一場與自己人性弱點的鬥爭，只有認識並克服這些弱點，才能在股市中長期獲利。記住，真正的致富並非一蹴而就，而是需要耐心和智慧。希望你能夠在這條通往財富自由的道路上，走得更穩、更遠！

財務自由的關鍵：行為經濟學與投資心理學

在追求財務自由的過程中，我們常常會被情緒和行為偏誤所影響。這些影響我們的投資決策，讓我們無法達成長期的財務目標。今天，我們來探討如何利用行為經濟學和投資心理學的知識，來克服這些挑戰，邁向更穩定的財務未來。

行為經濟學的力量

行為經濟學是一門結合心理學與經濟學的學科，它幫助我們理解人類在經濟決策中的不理性行為。我們經常聽到的“人的行為不完全理性”這一點，正是行為經濟學的核心觀點之一。投資決策中，我們不僅受到市場資訊的影響，還受到情緒、心理和各種偏誤的影響。這些因素常常使我們做出與理性思維相違背的選擇。

常見的投資心理誤區

1. 損失厭惡
   損失厭惡是指人們對損失的感受遠比對獲得的快樂強烈。這使得投資者在面對損失時，往往更容易做出過度反應，甚至可能選擇提前賣出股票或其他投資工具，錯過了後續的回升。

2. 過度自信
   許多投資者誤以為自己能夠預測市場走向，並過度相信自己的判斷。過度自信會導致高風險的投資行為，並且在失敗後難以接受現實，繼續堅持錯誤的決策。

3. 從眾效應
   投資者經常受到群體行為的影響，尤其是在市場上出現風潮或短期爆發時。這種從眾效應讓許多人在股市過熱時買入，並在市場回調時賣出，最終導致資本損失。

如何克服投資心理的障礙？

1. 長期投資的心態
   最成功的投資者通常都具備長期持有的心態。通過定期存款和投資，持續進行長期的資產積累，能夠減少短期波動對心理的影響，並實現較為穩定的財務增長。

2. 理性評估風險
   理解自己能承受的風險並選擇適合的投資組合非常重要。透過設定清晰的目標和風險管理策略，可以幫助我們在市場波動中保持冷靜，避免情緒化的決策。

3. 分散投資
   投資的核心策略之一就是分散風險。無論市場如何波動，分散投資能夠減少單一資產的風險，讓你的投資組合在長期內維持穩定增長。

4. 定期檢視與調整
   隨著市場的變化和個人目標的調整，定期檢視投資組合並做出適當的調整是非常必要的。這不僅有助於適應新情況，也能夠提醒自己避免過度反應。

以投資心理學為指導，邁向財務自由

達成財務自由的過程需要的不僅僅是知識和技巧，還需要良好的心態和行為習慣。了解行為經濟學和投資心理學的原則，並將其應用到日常的投資決策中，是成功的關鍵。記住，投資是一場長期的比賽，保持冷靜、理性並始終專注於最終的財務目標，將使你在這條路上走得更遠。

如何培養孩子的財務智慧：從檸檬水攤位到未來儲蓄習慣

最近我有一個體驗，讓我開始思考如何讓孩子更好地理解金錢管理，也讓我想到我們自己、其他家長，甚至是客戶，都可能會面臨類似的挑戰。每年夏天，我的岳父都會協助我們的孩子在鎮上擺一個檸檬水攤位，讓他們體驗賺錢的感覺。

今年，我的孩子們賺到了大約250美元。當然，這筆錢對他們來說也許還不夠複雜，還沒到需要計算營收和利潤的程度。更重要的是，我們也還沒有把錢補貼給岳父購買原材料。所以我們就把這筆錢當成純利吧！

當我們開始討論如何使用這筆錢時，我們嘗試了花費/儲蓄/捐贈的方法。這個方法讓孩子們可以決定把賺到的錢捐給一個他們選擇的慈善機構、存一部分錢為將來作打算，或者用少量的零錢來購買他們想要的小東西。現在，我的兒子正在考慮用這筆錢購買一套小型的樂高組。

我試圖向孩子解釋，當談到花錢和儲蓄時，會有取捨。但不管我怎麼解釋，似乎都沒有達到我想要的效果。我的孩子分別是5歲和8歲，這也許是個重要的背景資訊。

這次經驗讓我開始思考：有沒有研究證據可以幫助我們更好地鼓勵孩子儲蓄？ 另外，還有一個問題：我們是否也可以從發展心理學的研究中學到一些東西，來應用到我們自己，甚至成年人身上？

從發展心理學中獲得啟發：鼓勵年幼的孩子儲蓄

原來，有兩篇即將出版的研究正好探討了這些問題。

第一篇研究是由Ege Kamber和同事們進行的，他們讓250多名3、4、5歲的孩子參加了一個儲蓄桌遊。在這個遊戲中，孩子可以賺取代幣，然後可以立刻換一個較小的獎品，或是存起來以換取更大的獎品。

這些研究人員試用了許多在成年人身上已經證明有效的策略，比如讓孩子們記帳、追蹤代幣使用情況，甚至讓他們換位思考，想像自己變成一個「成年人」參加遊戲。然而，與對照組相比，這些策略似乎並沒有產生顯著的影響。

但有兩件事情是有意義的：第一，年齡越大的孩子越願意儲蓄（不出意外，5歲的孩子比3歲的孩子更能忍受延遲滿足）。第二，不論年齡大小，那些家長報告自己孩子在家更傾向於儲蓄（例如，將零錢存入豬豬存錢筒）的孩子，往往在「儲蓄桌遊」中也更願意存錢。

有趣的是，這次的研究是通過代幣來學習儲蓄的，也就是說，代幣代表了一個孩子可以將來獲得的玩具。這有點類似我們銀行帳戶裡的零錢：它們象徵著我們可以現在或未來購買的必要物品和奢侈品。但是，這種抽象化的連結對孩子（甚至對成年人）來說可能還有些難度，這也讓研究使用的策略效果變得有限。

更具體的儲蓄遊戲：讓孩子們更直觀地理解

與此相比，第二篇研究則更直接、少了抽象性。這項研究由Jinyi Zhang、Kathleen Vohs和Stephanie Carlson進行，他們讓4歲的孩子參加一個稱為「玻璃彈珠遊戲」的遊戲。

這個遊戲由Christina Atance和Jennifer Metcalf幾年前開發。遊戲中，孩子會拿到一些玻璃彈珠，然後被帶進一個房間，房間裡有一個簡單的遊戲裝置。孩子將彈珠放進一個滑道，彈珠會進入一個鎖上的黑箱子。

然後，孩子們被帶到另一個房間，這個房間有一個更大的遊戲裝置，有更多的滑道。這遊戲的核心是：「你可以現在用你的錢換取一個小獎品，或者等待更久換取一個更大的獎品。」

為了改變孩子的儲蓄行為，Zhang和同事們嘗試了兩種模擬：

正面未來模擬：
他們讓孩子想像未來如果存下彈珠會有多開心，並展示了四張笑臉圖片，從微笑到非常開心。當孩子選擇一張笑臉後，研究人員會將它貼在他們面前，以提醒他們當初做的「儲蓄」決定。

負面未來模擬：
與正面模擬相反，孩子被要求想像如果不存下彈珠，他們會感到多麼難過。他們選擇一張皺眉的臉來代表這種感覺，並將這張臉貼在他們面前。

還有兩組對照組，分別是要求孩子想像一個正面的日常情境（例如，父母在晚上的日常後為他們講一個有趣的睡前故事）和一個負面的日常情境（例如，父母不同意再講一個睡前故事）。這兩組孩子也選擇了笑臉或皺眉的臉。

從正面未來模擬到實踐結果

結果顯示，正面未來模擬對孩子的儲蓄行為有顯著影響。參與正面模擬的孩子，儲蓄的意願比沒有想像未來感受的孩子多了約3.5倍。事實上，約60%的孩子在正面模擬組中至少存了一顆彈珠，而對照組僅有約20%的孩子有同樣行為。

這讓我開始反思：我們在鼓勵自己、孩子或客戶儲蓄時，是否也更多地談論「不行動」的後果，而非「行動」的正面結果？ 或許，將對話更傾向於正面的方向，會有更大的影響。

我現在也在家裡試著改變這個對話方向，或許未來我們會看到更大的樂高組出現在遠方，或者一個更有價值的選擇，讓我們都能更好地理解儲蓄與未來的連結。

《投資於美國金融歷史》：從過去的教訓中學習，為未來投資鋪路

如果你對金融歷史有興趣，或者想要了解如何運用過去的經驗來改善當前的投資策略，Mark Higgins的《投資於美國金融歷史》絕對是一本值得一讀的書。這本書以美國金融市場的發展為脈絡，通過回顧美國歷史中的各大金融事件，揭示了許多值得現代投資者深思的道理。書中的每一章節都不僅是對過去事件的簡單敘述，更是對當今金融市場運作的一種警示，提醒我們歷史不會簡單地重複，但它的教訓卻總是會在不同形式下再次上演。

這本書的最大價值在於它用一種非常獨特的方式將美國的金融歷史與國家歷史相結合。書中的每一個金融事件，都不僅僅是數字與表格的羅列，而是具有人物、情感和故事的歷史情節。這種方式讓我們不僅能了解那些複雜的金融事件背後的經濟結構，還能更深入地體會到這些事件如何影響了當時以及後來的整個國家和世界。

書中的開頭就回到了美國誕生的時候，從Alexander Hamilton建立美國信用的過程談起。他為新生的美國設立了國家銀行，並且通過負擔各州的戰爭債務來確保新國家能夠穩定運行。這一部分的金融歷史極為關鍵，因為它揭示了美國如何從無到有，建立起一套相對穩定的金融體系。這樣的背景讓我們理解了為什麼美國能夠在後來的幾百年裡保持經濟穩定與強大，並成為全球金融中心。

然而，書中也提到，這段歷史並非一帆風順。Andrew Jackson在1836年解散了第二銀行，並且將其資金分散至各州銀行，這個決定不僅讓美國失去了金融體系的穩定，也為未來的經濟危機埋下了伏筆。此後，這個事件造成了美國多次經濟崩潰和大規模的金融動盪，直到19世紀末期，才逐步找到恢復金融穩定的方法。

隨著書中故事的發展，Higgins談到了“無中央銀行的時代”。這一段歷史對投資者來說非常重要，因為它揭示了當時銀行如何在沒有穩定貨幣和監管體系的情況下運作。在這樣的環境中，銀行的貨幣價值由其自身的儲備、聲譽，甚至地理位置所決定。這樣的做法帶來了無數的金融泡沫與崩盤，也讓當時的金融市場變得極為不穩定。直到1863年和1864年，國會通過了《國家銀行法》，才對這一情況進行了規範，並為金融體系的穩定打下了基礎。

Higgins在書中還深入分析了幾位重要的金融人物。其中，Hetty Green的故事尤為引人注目。她是19世紀末期的金融奇才，也是當時少數幾位成功的女性金融家之一。與她的男性同行不同，Green在投資上極為謹慎，她避免高杠杆操作，並且總是保持足夠的現金儲備來應對市場的波動。這一點，對於今天的投資者來說，仍然具有深遠的啟發。現金儲備的重要性，是任何金融危機中的關鍵因素，無論是當時還是今天。

Higgins進一步強調，Green所採取的策略其實是所有成功投資者的共通點：生存才是最重要的，盈利只是其次。在無數的金融崩潰和市場危機中，只有那些能夠保持資金穩定，擁有足夠現金儲備的投資者，才能夠經得起風浪，最終獲得回報。而大多數失敗的投資者，往往是因為過度依賴杠杆，或者沒有應對危機的準備，最終在市場崩盤時失去一切。

書中還提到了1920年代的金融泡沫。當時，美國的金融市場充斥著不誠實的證券推銷商，其中最著名的就是國家城市銀行的Charles Mitchell，他利用銀行資金進行不當操作，最終導致金融市場的大規模崩潰。這段歷史再次告訴我們，金融市場的穩定性不僅取決於監管，更取決於市場參與者的誠信與道德。即使有再多的規則和法律，如果缺乏道德約束，金融市場依然會被腐化。

除了歷史上的金融崩潰，Higgins也對2007至2009年的全球金融危機（GFC）進行了詳細的剖析。他回顧了從次貸危機到投資銀行崩潰，再到美國政府如何介入的過程。尤其是美國政府的應急措施，如《困難資產救助計劃》（TARP）的出台，最終讓美國避免了一場更大規模的金融災難。然而，Higgins也指出，這一危機的根本問題是美國的高負債水平。從GFC到後來的COVID-19疫情，美國政府的負債不斷增加，這一點讓他對未來的經濟前景感到憂慮。

在書的結尾，Higgins探討了未來可能的財政危機。他提到，當前美國面臨的最大挑戰之一就是其不斷膨脹的債務。隨著人口老齡化和社會福利的需求增加，未來幾年內，美國的財政狀況可能會進一步惡化，進而引發一場新一輪的債務危機。這樣的危機或許不會像2008年那樣突然爆發，但逐步加劇的負債問題，終將使美國經濟面臨嚴峻考驗。

Higgins的這本書，並非僅僅是一本乾燥的金融歷史回顧。它用生動的故事、精闢的分析和警示性的結論，提醒我們過去的教訓是多麼重要。每一個金融危機背後，都有無數值得反思的因素，這些因素不僅是金融制度的問題，更是社會結構、政治決策和道德標準的綜合體現。了解歷史，尤其是金融歷史，不僅是學術性的需求，更是當代投資者應該具備的基本素養。正如Higgins所強調的：“我可以告訴你會發生什麼事，只是無法告訴你什麼時候發生。”

總的來說，這本書的最大價值在於，它讓我們從歷史的角度重新審視當今的金融市場，並且深刻理解那些看似抽象的金融理論，如何在具體的歷史事件中得到體現。對於任何一位投資者而言，這本書不僅是一本知識寶庫，更是一部可以幫助我們理解未來市場走向的指南。

為什麼相信自己能改變未來，對財務成功至關重要

在我們日常生活中，做財務決策的時候常常會面臨很多不確定性。例如，我們可能會考慮是否應該為未來儲蓄，還是現在減少消費來儲存資金。這種權衡不僅僅是關於金錢，更涉及我們對未來的信心和態度。這就引出了自我效能感這個重要的概念。研究顯示，自我效能感對於財務決策有著深遠的影響。

很多人對自我效能感可能並不陌生，它指的是個人對自己行動或努力可以影響未來結果的信念。簡單來說，就是你相信自己的努力會帶來改變，還是覺得無論怎麼努力，結果都不會改變。這種信念會影響我們在財務上的各種選擇，比如是否會違約、是否會儲蓄緊急資金，甚至是否會購買保險。

在我的研究中，與達特茅斯大學的布萊恩·梅爾澤教授合作，我們發現自我效能感也影響人們的財務行為。這意味著，有較高自我效能感的人通常更願意為未來做準備，比如儲蓄、投資和購買保險。這也讓他們更有可能在面對經濟困境時保持穩定，而不是陷入財務困擾。

為什麼自我效能感對財務決策如此重要呢？讓我們來看看一個借貸者的情況。當一個借貸者面臨違約風險，他的努力避免違約可能會帶來立即的成本，比如減少當前的消費或增加工作的時間。如果他的自我效能感較低，他可能會覺得自己的努力對未來沒有太大影響，因此選擇直接放棄。反之，如果他的自我效能感較高，他會相信自己的努力能夠降低違約的風險，從而更有可能選擇犧牲當前的消費，甚至加班工作。

這其實是一個努力與回報之間的選擇問題。當人們的自我效能感較低時，他們預見的回報較少，因此更傾向於不投入過多的努力，這反過來又增加了未來陷入財務困境的可能性。

我們的研究數據來自美國國家青少年調查數據庫，這個數據庫追踪了數千名參與者從兒童時期到成年期間的發展情況。這些數據不僅包括認知能力，也包括非認知技能，比如自我效能感。透過這些數據，我們發現自我效能感與財務困境之間存在顯著的負相關性。也就是說，那些早年擁有較高自我效能感的人，後來更少會違約、拖欠帳單，也更少會面臨房屋被法拍、資產被回收或破產的情況。

此外，擁有較高自我效能感的人也更常使用傳統的信用產品，比如信用卡、汽車貸款和房貸。他們也較少被信用公司拒絕，而不必求助於高成本的小額貸款。

為什麼自我效能感會與財務困境有這樣的關聯呢？我們考慮了其他可能影響這些結果的因素，比如認知能力、風險偏好、教育背景、收入、淨資產以及家庭支持。研究發現，即使在考量了這些因素之後，自我效能感仍然與財務困境呈現強烈的負相關性。這意味著，自我效能感本身是一個獨立且重要的預測因素。

甚至在考察兄弟姐妹的數據時，我們也發現即使家庭背景相似，具有較高自我效能感的兄弟姐妹也更少會面臨財務困境。這表示，家庭支持並不是唯一解釋這些結果的原因。即使有相似的家庭環境，自我效能感仍然可以顯著地影響個人的財務穩定性。

我們還發現，自我效能感與非認知能力之間也存在關聯，這些非認知能力包括外向性、友善性、開放性、責任心和神經質等。即使在控制了這些非認知特徵之後，自我效能感仍然與財務困境保持強烈的負相關性。

更重要的是，擁有較高自我效能感的人並不是因為負債較少才不會違約。相反地，他們更少依賴傳統信用市場以外的借貸途徑，比如高成本的小額貸款。

從這些研究結果來看，自我效能感是一種重要的非認知技能，可以幫助人們更好地為未來做好準備。這些人更可能設立緊急儲蓄、購買保險，並為退休做長遠規劃。例如，較年輕的人會更頻繁地購買健康保險，即使控制了收入和公司的保險計劃提供情況。較年長的人則更傾向於購買長期護理保險，並與財務規劃師進行退休準備。

在面對收入波動或健康問題時，自我效能感較高的人也更有韌性。經歷失業或健康問題的自我效能感較低的人，更容易拖欠貸款和帳單，這種拖欠情況甚至會比那些仍在工作並保持健康的人高出50%。

與此相反，具有最高自我效能感的人在面對收入波動或健康問題時，違約情況幾乎不會增加。這與我們的假設一致：自我效能感透過提升財務準備行為，促進財務穩定性。這些預防性行動對來自較低收入背景的人尤其重要。

當我們將年輕成人與其父母的數據進行比較時，發現自我效能感與違約之間的負相關性在來自較低家庭財務背景的個體中尤為顯著。具體來說，當從家庭淨資產最高的三分之一移到最低三分之一時，自我效能感對違約的積極影響會增加三倍。

這些結果表明，對於來自較低收入群體的人來說，自我效能感是一個特別重要的財務準備技能。他們更難以依賴其他形式的支持，例如家庭的財務援助。

我們的研究對理解家庭財務脆弱性有深遠的啟示。根據美聯儲2023年的數據，大約46%的美國成年人無法準備好應對財務突發狀況，也無法輕易支付緊急費用。因此，了解為什麼一些家庭會變得財務困擾，而其他家庭則不會，變得尤為重要。

過去，經濟學家通常將違約視為一個戰略決策，認為人們會在清除剩餘債務和面臨信用市場排斥、失去抵押品、社會污名等成本之間進行權衡。但我們的發現顯示，這種視角忽略了一個重要因素：個人對未來的主觀信念，也就是自我效能感，會影響他們對違約成本和回報的認知。

我們發現，自我效能感是預測財務困境的一個有意義的指標，與收入波動、消費習慣、破產法律結構以及社會文化觀念等因素並列。

未來，還需要更多研究來探討如何培養各個年齡層的自我效能感，並從小開始加強這一技能。對消費者和投資者來說，重新考慮自己是否認為努力可以改變財務未來，將是一項重要的財務技能，這可以幫助我們在生活的各個方面都變得更穩定、更成功。

探討人生福祉：收入如何影響你的情緒、評估和意義感

當我們談到福祉時，常常可以問自己一個簡單的問題：如果你想像一個梯子，梯子的底部代表最差的人生，而頂部代表最理想的人生，你會選擇站在梯子的哪個階梯上？這個問題稱為Cantril的梯子，你選擇的數字，比如6、7或8，可以反映出你的評估性福祉。但事實上，人生福祉可以分成三個部分：體驗性、評估性和意義性福祉。這些觀點是由心理學家Andrew Steptoe、Arthur Stone以及諾貝爾經濟學獎得主Angus Deaton提出的。讓我們來了解一下這三種福祉是什麼，以及收入如何影響它們。

首先，談談體驗性福祉，也叫情緒性或快樂福祉。這指的是我們當下的情緒體驗。我們是否感到快樂、悲傷、憤怒或滿足？體驗性福祉關乎我們每天的即時情緒。舉個例子，它包括當你收到好消息時的快樂，或者當事情出錯時的挫折感。體驗性福祉並不需要太多的思考，因為它是關於我們當下的感受。

研究人員如Steptoe和他的團隊常常使用形容詞如快樂、悲傷、憤怒來測量體驗性福祉。他們會問人們這些情緒出現的頻率。這種福祉主要關乎當下發生的事情，而不是過去或未來的反思。

接下來是評估性福祉，這則是指我們對自己整體人生的滿意程度。與體驗性福祉不同，評估性福祉需要更多的認知反思，因為它要求我們比較現在的生活與過去、理想生活，甚至與其他人的生活。常見的測量方式是通過Cantril的梯子，讓人們在0到10之間選擇一個數字。例如，如果有人選擇9分，意味著他們認為自己的生活接近理想狀態，而選擇5分則可能表示生活中還有很多需要改進的地方。

評估性福祉常常與職業穩定、經濟安全和人際關係等因素有關。讓我們以芬蘭為例。芬蘭經常被評為全球最幸福的國家，根據世界幸福報告。芬蘭人的高評估性福祉，部分是因為國家的強大社會安全網。一位芬蘭退休人士在比較芬蘭與美國生活時，提到穩定的退休金制度和免費的大學教育。但這位退休人士也提到自己體驗性福祉較低，他形容芬蘭人比較憂鬱、不太愛笑。這表明，即使生活滿意度較高，情緒體驗並不總是能反映出這一點。

然後是意義性福祉，也叫自我實現福祉。這關乎我們對人生的目的感和成就感。與體驗性福祉不同，意義性福祉需要我們對自己個人目標、理想和貢獻感進行深層次的反思。它問我們是否有一個人生目的感，是否對社會有所貢獻，以及是否在個人的成就和挑戰中找到了滿足感。這是關於長期的內在滿足感，而不僅僅是當下的快樂。

想像一下登山者，例如Maurice Herzog，他是第一個登上8000米高峰的人。他失去了幾根手指和腳趾，由於壞疽，這無疑會影響他的體驗性和評估性福祉，但他的意義性福祉卻達到了巔峰。Herzog寫道，這次登山經歷給了他自我實現、內心的平靜，還讓他體會到對生命更深層次的愛。他說，這次經歷讓他體驗到了自己從未想過的生活體驗。

有些人則願意用體驗性福祉來交換意義性福祉。例如，擁有豐富財務資源的John Craig，他擁有一座豪宅，過著奢華的生活。但他開始反思自己的人生，尋找更深層次的內心滿足感。為了尋找意義，他閱讀了《The Road Less Traveled》，一本幫助人們達成自我實現的書。這表明，即使是物質上的成功，也常常不足以填補內心的真正滿足感。

然而，有些人則會為了當下的體驗性福祉，犧牲未來的評估性和意義性福祉。很多人會尋求即時的快樂，例如吸菸、過度消費或短暫的戀愛關係。雖然這些可能帶來即時的滿足感，但常常會對未來產生負面的影響。看看Fred Jones，一位年老的男人。他從未結婚，但有六個孩子，與其中四位女性都有關係。然而，他只與其中一個孩子保持密切聯繫。他追求短暫的快樂，但最終老年時變得孤立，沒有任何支持。他說：“我玩到筋疲力盡。”這成為一個警示，告訴我們短期的選擇往往會導致長期的後悔和損失。

新冠疫情也改變了人們對福祉的看法。一些人開始更重視評估性和意義性福祉，而不是每天的體驗性快樂。疫情讓人們重新思考生活中真正重要的事情。另一方面，對一些人來說，疫情則使他們更享受簡單的體驗性快樂。例如，Dennis Littley，一位退休廚師，他發現自己期待著坐在最喜愛的餐廳露台上，喝一杯黑啤酒，吃一個美味的芝士漢堡。這是他在接種疫苗後才得以實現的體驗。他的故事提醒我們，社交互動和基本體驗也能帶來真實的快樂。

談到收入對福祉的影響，我們也不能忽視財務的重要性。心理學家Matthew Killingsworth發現，更高的收入可以提升評估性和體驗性福祉。這與諾貝爾獎得主Daniel Kahneman和Angus Deaton的研究一致，他們也指出，更高的收入可以提升人生的評估滿意度。但Killingsworth推翻了Kahneman和Deaton的一個早期結論：他發現，即使收入超過75,000美元，每個收入層級都可以提高體驗性福祉。

Killingsworth通過手機即時調查，詢問人們“你現在感覺如何？”來測量體驗性福祉，這樣可以更準確地捕捉當下的情緒體驗。這與Kahneman和Deaton依賴記憶回顧調查的方法有所不同。

當然，隨著收入增長，福祉增長的幅度也會逐漸減少。例如，從年收入20,000美元增加到60,000美元，福祉的增長會比較明顯；但從60,000美元增加到180,000美元，增長的幅度就會縮小。這就是收益遞減法則，額外的收入不一定能帶來同等的福祉提升。

總之，財務穩定固然重要，但真正的福祉來自生活中的各個領域，例如家庭、朋友、健康、工作、教育、宗教和社會關係等。儘管財務可以為我們帶來福祉，但我們真正尋求的是一個整體的、有意義的人生體驗。