Berkshire Hathaway：隱形的共同基金？

當我們提到沃倫·巴菲特和伯克希爾·哈撒韋（Berkshire Hathaway），通常會想到價值投資的典範。巴菲特的名字和這間公司幾乎是同義的，然而，根據我的觀察，伯克希爾·哈撒韋其實有些像是一個“隱形的共同基金”。這篇文章會探討這個有趣的觀點，並解釋為何我認為伯克希爾·哈撒韋對我而言就像是個非常吸引人的共同基金。

像共同基金一樣，伯克希爾·哈撒韋擁有高度的多元化和專業管理，這間公司由巴菲特來決策，而他基本上是免費為公司工作的（他的私人飛機年費不到伯克希爾·哈撒韋資產的千分之一）。最重要的是，這家公司並不進行分紅。

我知道它擁有三種主要的投資：1) 私人企業、2) 上市公司股票、3) 現金。作為一名曾經的基金分析師，我對這些投資有一套標準的問題。首先，這些資產的配置是什麼樣的？另外，這些證券的價格是多少，特別是它們的市盈率（P/E Ratio）是什麼？

出乎意料的是，我無法輕易找到這些資訊。雖然我在網上查詢了幾篇文章，這些文章詳細解讀了伯克希爾·哈撒韋的財務報表，但都沒有提供我想要的格式，也無法直接回答我的問題。這就是我寫這篇文章的原因。

伯克希爾·哈撒韋的資產配置

與大多數共同基金不同，伯克希爾·哈撒韋具有杠桿作用。然而，它的借貸方式是隱性而非顯性。一般基金會通過借款來運作，通常是透過短期貸款來投資。企業也會發行債務來融資。而伯克希爾·哈撒韋則是通過其保險子公司的損失準備金來進行杠桿運作。

目前伯克希爾·哈撒韋擁有大約1750億美元的損失準備金，這些資金與其保險業務相關。對於這筆負債，伯克希爾擁有2410億美元的固定收益證券和現金，其中大部分是國庫券。除此之外，伯克希爾還擁有另外480億美元的現金來自於其他業務。這樣一來，伯克希爾的淨現金位置為1140億美元。雖然這是一個相當大的數字，但我們很快就會發現，與共同基金標準相比，這並不特別驚人。

很久以前，巴菲特就不再是那個死忠的價值投資者了，他開始尋找那些他認為的“偉大公司”而非僅僅是低估的股票。至於他現在是否擁有偉大的公司，我無法確定。但不管怎麼說，這些公司的價格確實相當合理。

伯克希爾·哈撒韋的公開股票組合

根據最新的數據，伯克希爾·哈撒韋的公開上市股票組合的市值達到了2670億美元。加上其淨現金1140億美元，總資產為3810億美元。相較於伯克希爾·哈撒韋的市值9580億美元，其私人持股部分則佔據了剩餘的5770億美元。這些私人企業的市場估值即為5770億美元。接下來，我們將進一步了解這些業務所創造的收益。

把數字換算成百分比來看，我們可以發現，伯克希爾·哈撒韋的資產配置基本上是按照股票和現金的比例來劃分的。大約88%的資產都投資在股票上（包括私有公司和公開交易的股票），這些股票包含了超過100個不同的持股。這樣的多元化使得伯克希爾的風險相對較低。

值得注意的是，蘋果（Apple）是其中唯一一個佔據了超過5%比例的單一股票，目前它的市佔比例為9%，但由於巴菲特最近出售了5.06億股蘋果股票，這一比例有所下降。這也反映出巴菲特對蘋果的持股策略正在調整。

伯克希爾·哈撒韋的企業特徵

從行業分布來看，伯克希爾·哈撒韋的投資領域涵蓋了保險、消費服務、鐵路和能源等傳統行業。巴菲特一直偏好能夠帶來現金流的公司，而不是那些可能需要數十年才能實現承諾的企業。

然而，比起這些行業活動，我更感興趣的是這些公司的價格。事實上，伯克希爾的投資標的很穩定，即使蘋果這個看似“新興”的公司，其實也已經有接近半個世紀的歷史。

由於巴菲特主要投資的是成熟的公司而非初創企業，因此最合適的估值指標是市盈率（P/E Ratio）。也就是說，每賺取1美元的收益，投資者需要支付多少價格？

我參考了伯克希爾·哈撒韋最新的13F報告，並將其公開上市的股票與晨星的股票數據庫中的市盈率進行了對比。這樣可以幫助我們了解這些股票的估值。

然而，對於伯克希爾的私有公司，計算市盈率就變得複雜了。因為不僅要剔除伯克希爾報告的投資收益，還要考慮其子公司Geico的投資收入。這些收入是否應該被排除，還是應該視為Geico運營的一部分？這是一個值得思考的問題。

最終，我採取了一種折中的做法，將兩種不同的計算方式進行比較。結果顯示，伯克希爾·哈撒韋的公開股票組合的市盈率遠低於蘋果等公司。蘋果的市盈率高達34，這解釋了為什麼巴菲特從2023年底以來開始大幅減持蘋果股票。

結語

這篇文章的目的是對伯克希爾·哈撒韋進行一個不同角度的分析。這就是我對伯克希爾·哈撒韋的觀察和分析，不過，最終的判斷權在於你們自己！