總結2020 -- 台股

2020年對加權報酬指數來說是豐收的一年。下圖顯示了自2003到2020年的情況。2020年的報酬率為26.04%，在此期間的18 年中排名第5位，明顯高於年均報酬率 13.44%。最好的年報酬率是在2009年，當時該指數的報酬率為79.17%。最差的年報酬率出現在2008年，當時該指數下跌了41.82%。

加權報酬指數年報酬（最高至最低）

該數據系列中另一個值得注意的觀察結果是這些報酬中沒有任何可辨別的模式(下圖)。偉大的年份並不總是緊隨其後，反之亦然。作為投資者，歷史提醒我們，長期視角可以幫助我們增加獲得資本市場產生的長期報酬的機會。

加權報酬指數年報酬（按年份）

仔細看看 2020

儘管加權報酬指數在 2020年顯著走高，但這並不是一帆風順的。

然而，2020 年再次為我們所有人提供了一些經驗教訓，告訴我們嘗試把握市場時機不太可能讓我們擺脫困境，而堅持到底才是。下圖提供了一些關於今年加權報酬指數的額外統計數據。

加權報酬指數交易日

在 245 個交易日中，有 101 個日報酬為負數。這意味著，如果您在每個交易時段結束時查看手機，您將有 41% 的時間看到下跌。

雖然新的歷史高點聽起來像是好消息，但它也可能讓人擔心這一定是市場不可避免的“頂部”。加權報酬指數在 2020 年創下 37 次歷史新高。

 

2020年最大波段跌幅為28.55%，期間為2020/01/14~2020/3/19所創下。由22714下跌到16228。

總結2020

1. 不要太常看盤，因為即便最後股市上漲，但過程可不是一帆風順，2020年有41%的時間看到下跌。

2. 股市創新高乃是常態，2020年創了37次歷史新高，股票有著正期望值。

 

3. 堅持舒服的資產配置，讓自己可以堅持到底。 

成功的秘訣：努力、犧牲、良師益友、情商……還有一點點偏執

上週，我參加了一場線上研討會，對象是一群支持慈善事業的朋友。主持人讓我先講點個人故事熱熱場，而不是直接談市場或經濟趨勢。於是我決定分享自己職場成長的經歷，也許能給大家一些啟發。

不久前，一位朋友的兒子剛在加拿大豐業銀行（Bank of Nova Scotia）資本市場部門開始工作。他給我打電話問：「成功的秘訣是什麼？」我一開始開玩笑地說：「隨時保持適度的偏執！」

這答案讓他摸不著頭腦，於是我接著解釋，分享了自己剛進入金融業時的故事。這故事不僅關於努力工作和犧牲，也涉及如何找到良師益友和培養情商（EQ）——甚至還有那一點點讓我保持警覺的「偏執」。

回到1987年10月19日，這是我進入豐業銀行的第一天，也剛好是股市大崩盤的那天。

之前，我在加拿大房貸與住房公司（CMHC）擔任住房政策經濟學家，這是我研究所畢業後的第一份工作。那段時間非常有趣，因為布萊恩·穆魯尼（Brian Mulroney）剛當選總理，保守黨接手了一個被自由黨掌控數十年的政府。他們開始逐條審查和修改自由黨自1954年以來推行的各種政策，住房是其中的重點。我當時忙得不可開交，學到了很多關於成本效益分析的知識，也體會到了政府機構的繁文縟節。

但我心裡一直有個聲音：我不想一輩子待在渥太華的政府部門，我想去多倫多的Bay Street闖一闖！

儘管對金融市場一無所知，我還是硬著頭皮申請了多倫多所有大銀行的經濟部門。最後，只有豐業銀行給了我一個初級經濟學家的工作機會，年薪2萬7500加元。

相比之下，我在渥太華的薪水是3萬2000加元，而且還有「資深政策分析師」的頭銜，再加上渥太華的生活成本更低，怎麼看這個新工作都像是倒退一步。我試圖和銀行談薪資，他們直接告訴我：「多倫多的‘初級’，等於渥太華的‘資深’，薪水沒得談！」

我差點直接拒絕這份工作，但我爸的一句話讓我改變了主意。他說：「有時候，你必須先退一步，才能向前邁出兩步。看看大局，想想五到十年後，你留在政府和進入銀行業會有什麼不同的未來。」

於是，我接受了這個挑戰，搬去了多倫多。然而，第一天上班就遇到股災，交易室裡簡直像戰場一樣混亂。當時我真希望有張回渥太華的機票。但沒得選，我只能跟著三位老闆：首席經濟學家比爾·麥克尼斯（Bill Mackness）、副首席沃倫·傑斯汀（Warren Jestin）、和直屬主管阿隆·甘佩爾（Aron Gampel），硬著頭皮走進會議室。

那一天，我見到了銀行的所有重量級人物，包括Cedric Ritchie、Gordon Bell、Peter Godsoe和Bob Brooks，這些人幾乎是加拿大銀行業的傳奇人物。我站在會議室後方，緊張到恨不得每小時換一套內衣。

我的三位老闆告訴高層，這次市場崩盤只是流動性危機，而不是基本面危機。他們分析央行會快速向市場注入資金，市場會在一週內恢復穩定，並建議銀行應該趁低點買進市場。我當時震驚地想：「這些經濟學家居然敢預測市場，膽子真大！」

這讓我意識到，要在市場上成功，不能只會分析GDP數據，還必須將經濟數據轉化為具體的投資策略，因為所有人最關心的就是：怎麼賺錢或省錢。

然而，銀行高層沒有採納這些建議，相反，他們削減了一半的研究預算，經濟部門也裁員了一半。我剛進公司，還沒搞清楚情況，就眼睜睜看著同事一個個被解雇，心裡充滿恐懼。我告訴自己：「這種事絕不能發生在我身上！」

為了生存，我開始主動學習。週末，我跑到公司影印了三位老闆過去三年的所有報告，六大箱資料搬回家，整整花了三週反覆研讀。我告訴自己：「我要搞清楚他們的思維方式，弄懂他們為什麼這樣分析市場！」

終於有一天，我交出的報告沒有被改得面目全非。我問沃倫：「你有看過我的報告嗎？」他微笑著說：「Dave，你終於掌握要領了！」

那天晚上，我和朋友們瘋狂慶祝，喝到第二天上班時還穿錯鞋子——一隻有流蘇，一隻沒有（那可是80年代的流行款）。

這段經歷讓我明白，成功不僅僅需要努力和專注，還需要主動學習、尋找良師益友，並培養情商（EQ）。

我告訴朋友的兒子，智商（IQ）很重要，但情商（EQ）才是決定成敗的關鍵。EQ代表誠信、責任感、團隊合作和信任，這些都是無法教會的能力。

他問我：「現在你自己創業，不用再聽老闆的命令，是不是很爽？」我回答：「錯，我現在有超過4000位老闆——他們就是我的客戶。事實是，不管你在哪裡工作，你永遠都有老闆！」

回頭看這段職涯成長，我沒有什麼華麗的理論，也許不能贏得演講獎，但這段經歷告訴我一件事：

成功沒有捷徑，努力、犧牲、良師益友、情商和適度的偏執，缺一不可！希望這故事能給你一些啟發。

從晨間會議到《Breakfast with Dave》：一段職業轉捩點的故事

在我的職業生涯中，有一個轉捩點深深改變了我的命運，而這一切，都要從一次偶然的相遇說起。這個故事要回到1998年10月，我當時在BMO Nesbitt Burns工作，參加了一場盛大的年度客戶晚宴，地點是多倫多的皇家安大略博物館。

那是一個重要的夜晚，著名主廚Jamie Kennedy掌廚，現場擠滿了公司的頂級機構客戶，還有一場激烈的辯論，主角是我的老闆兼首席經濟學家Sherry Cooper，與Harris Investment Management的首席策略師Don Coxe對決。他們兩位都是行業傳奇，而Don後來也成為了我的良師益友。辯論結束後，我在吧台點了一杯單一麥芽威士忌，這時，一位叫Bill Downe的人走到我面前，對我說：「我一直想找機會和你聊聊。」

當下我差點嗆到嘴裡的威士忌。Bill是公司裡位高權重的人物，剛被調回多倫多總部負責整個財政運營。這麼大的人物，為什麼會特地找我談話？

那時，我經常在晨間會議上發表報告，涵蓋股票、債券和外匯市場等各類話題，還經常待在交易大廳裡。我作為資深經濟學家負責金融市場的分析，而我的同事Doug Porter（現任首席經濟學家）則專注於宏觀經濟預測。但Bill這樣的大人物找上我，還是讓我緊張得不得了。

Bill說：「我到多倫多後，參加了幾次你的晨間會議。」聽到這句話，我心想：「糟了。」但Bill馬上補充說：「別誤會，大家都很喜歡你的報告。但你講話速度太快，交易員和銷售人員根本跟不上，結果變成了電話遊戲：『Rosie剛才說了什麼？』」

然後，改變我職業生涯的一句話出現了。Bill說：「我希望你把這些晨間會議的內容寫下來，甚至要為它取個響亮的名字，然後我們會大力推廣。」

當時的我其實有點抗拒。這意味著更多工作、更多壓力，還會留下出錯的證據！ 再加上Sherry可能不會同意增加我的工作量。但Bill堅持不讓我說不。

於是，我的日報在那個月誕生了，雖然名字不怎麼響亮，就叫做《A.M. Notes》，但它像火箭一樣迅速走紅。不久之後，我發現自己開始喜歡上這項工作，儘管這意味著要少睡一兩個小時。把觀點寫下來，讓我在分析上必須更加嚴謹和有自信，畢竟按下「發送」鍵後就無法回頭了。

那時候網路還在起步階段，而《A.M. Notes》算是先驅。 它被廣發到銀行內部，轉發給機構和零售客戶，甚至被媒體引用。我開始出現在晨報的新聞中，這對以自我為中心的經濟學界來說，聲望可是件好事。我還收到股票和債券銷售團隊的邀約，去拜訪他們的重要客戶。在接下來的幾個月裡，我見到了幾乎所有加拿大金融界的大人物，甚至在Brendan Woods的經濟學家排名中也榜上有名，而且還是唯一一位不是「首席經濟學家」卻能擠進前列的資深經濟學家。

《A.M. Notes》的成功吸引了Merrill Lynch Canada的注意，他們在2000年初挖走了我，讓我成為多倫多的首席經濟學家兼策略師。在談判期間，他們特別問我能否繼續寫這份日報。我回答：「當然沒問題。」但他們隨後補充：「我們有來自全球各地的經濟學家，你可別到處插手，只談加拿大的事情就好。」我嘴上答應：「沒問題。」心裡卻想：「等等看吧。」

結果，不到一年，我就在Brendan Woods的經濟學家排名中拿下第一，策略師排名第三。Merrill Lynch Canada喜歡我將市場觀點與宏觀分析結合起來，這讓我在經濟學和策略領域雙雙保持領先。

2002年秋天，我被升職到紐約總部擔任首席經濟學家，負責更大的市場分析與決策。當時的研究主管Candace Browning建議我停止撰寫日報，怕我會因此過度勞累。但我已經離不開這項工作了，儘管每天凌晨4點就要起床，我還是樂在其中。而現在，我可以睡到4:30再開始寫稿！

在紐約，這份日報改名為《Morning Market Memo》。它雖然還是不怎麼「響亮」，但我喜歡它的押韻感。

2009年初，我決定回到多倫多陪伴家人。離開紐約前，一場冰球比賽改變了我的想法。在那場比賽中，一位名叫Angela Dalton的對沖基金經理拿著我的報告，上面寫滿了筆記和箭頭，告訴我他們每天早上都根據我的日報決定投資策略。她甚至直接問我：「你為什麼不自己創辦研究公司？」

我當時沒法告訴她我正在考慮離開Merrill Lynch，但她的提議深深印在我的腦海裡。

回到多倫多後，我加入了Gluskin Sheff公司，並堅持繼續撰寫日報，這是我工作的條件之一。但這份報告需要一個新的名字。

某個星期天，我們全家在一家叫United Bakers的餐館吃早餐。我們圍坐在桌前激烈討論日報的新名字，突然，我最小的兒子Michael說：「Breakfast with Dave。」全場瞬間安靜下來，接著大家異口同聲地說：「就是這個！」

我問Michael：「怎麼想到的？」他邊吃著披薩貝果邊回答：「很簡單啊，大家都是邊吃早餐邊看你的文章，而你的名字是Dave。」

就這樣，《Breakfast with Dave》誕生了！ 它源於一頓家庭早餐和一個孩子的靈感，如今已經成為許多讀者早晨的必讀內容。這份報告不僅記錄了市場觀察，也見證了我一路走來的職業歷程。

回頭看，這一切始於1998年那杯威士忌，以及Bill Downe的一句話。我從未想到，一份晨間報告會成為我職業生涯的標誌，也讓我有機會與全球的投資人建立連結。而《Breakfast with Dave》則是這段旅程最真實的象徵——一份源於熱情與堅持的日常習慣，最終成就了不平凡的故事。

試圖掌控市場時機的真實成本 — 以及失敗的後果

許多投資者在2020年3月底時都開始擔心，他們覺得應該減少在股市中的配置。畢竟，當時市場因為新冠疫情的影響大幅下跌，許多股票損失了大約三分之一的價值。美聯儲一位重要官員甚至預測，美國的失業率將達到20%的歷史高點。更令人擔憂的是，經濟學家開始使用「經濟大蕭條」這個詞語來描述可能會發生的嚴重經濟情況。

但真實情況是，投資者很少能準確預測何時是退出股市的最佳時機。這點從最近的市場波動中就可以看得很清楚。我們認為，與其試圖掌控市場時機，不如保持紀律性，無論市場好壞，都應堅持長期持有投資。

回想從3月23日到5月底，標普500指數竟然反彈了37%。那些在市場下跌時驚慌失措、拋售股票的投資者，結果不僅鎖定了早些時候所遭受的虧損，還錯過了歷史上罕見的短期強勢反彈。

這是一個很常見的情況：投資者認為自己可以通過在市場不穩定時賣出來掌控時機，但最終常常被證明是錯誤的。事實是，很少有人能夠準確地預測何時是最佳的退出時機。所以我們真的相信，保持紀律性並堅持長期投資才是更明智的選擇。

試圖掌控市場時機意味著投資者需要多次正確預測。即使運氣好，能夠在市場崩潰前成功撤出，也會面臨另一個挑戰：何時應該重新回到市場。

這可不是一件簡單的事。看近代的經驗，例如2009年的金融危機，消費者信心跌到了30年來最低點，失業率接近兩位數，全球金融體系也看起來非常不穩定。然而，在這麼多壞消息之下，一個全新的牛市卻在2009年3月9日開始。如果當時您有10,000美元投資在股市，到2020年5月，這筆錢會增長到接近56,000美元。但如果您錯過了市場回升的時機，等到年底才回到市場，這10,000美元只能增長到33,400美元。

這就是為什麼掌控市場時機這件事如此困難。如果您運氣不好，連回到市場的時間都選錯，您可能會大幅錯失回報。

為什麼市場時機這麼難掌控？其中一個原因在於市場的未來不確定性。股市是個前瞻性的指標，它不是基於當下的情況來交易，而是基於預期6到9個月後的趨勢。

例如，2019年5月，誰能想到，全球疫情會導致2020年2月市場崩潰？即使您預測市場會下跌，您也無法預料到，市場崩潰的原因竟然是強制社交距離導致部分經濟體系完全停擺。

那麼，如果投資者試圖通過頻繁進出市場來避免虧損，這會帶來什麼後果呢？可能會讓您錯過數十萬甚至數百萬美元的潛在回報。

根據金融諮詢公司Dalbar的數據，過去20年，平均基金投資者每年的回報率僅為4.3%。而標普500指數的年回報率則達到6.1%。

這兩者之間的差異雖然每年看起來不大，但複利效應會讓差距越來越大。假設您每年投資5,000美元，持續20年：

如果回報率是4.3%，您20年後會擁有約154,000美元。但如果回報率是6.1%，您將擁有超過186,000美元。這意味著，您可能會錯過超過32,000美元的回報。

此外，試圖掌控市場時機還可能導致您錯失關鍵交易日，這對長期回報有極大影響。

根據Putnam Investments的數據，自2004年12月起，標普500每年的回報率為9%。但如果您錯過了10個最佳交易日，每年的回報率將降至4.1%。如果錯過20個最佳交易日，回報率更會降到僅僅1.2%。

這表示，錯過關鍵的市場交易日會讓您只能獲得類似債券的回報，而錯過股市增長的潛力。

除了這些成本之外，還有交易費用和資本利得稅。

頻繁的進出市場會帶來更高的資本利得稅，這會進一步減少您的淨回報。此外，交易費用也會侵蝕您的投資回報。

這些費用加上市場時機錯誤帶來的回報損失，會讓您長期的投資策略變得不穩定。

保持長期紀律性，不輕易試圖掌控市場時機。 無論市場如何波動，都要堅持長期持有。

真正成功的投資並不在於掌控市場時機，而是通過紀律性、耐心、複利增長，以及在各種市場情況下保持冷靜，這才是投資者應該追求的真正道路。

股市中的「正當擁有者」：如何在困境中掌握財富轉移的機會

在經濟的困境中，像股市崩盤這樣的事件常常讓許多人措手不及，但也正是這些時候，真正的投資者和那些擁有足夠資本的人會開始浮現。這不僅僅是一個關於財務狀況的故事，更是一個關於心態、勇氣與機會的故事。

在《大蕭條：日記》一書中，作者本傑明·羅斯記錄了1931年12月11日的一段文字，這段文字揭示了當時的經濟情況以及個人在面對困境時的選擇。書中提到一位年輕的已婚男士，這位男士在過去十年中，成功地償還了自己房屋的貸款，並且剛剛將額外的5000美元貸款投入了股市，打算長期持有這些股票。當時，許多人認為，現在正是購買優質股票和債券的好時機，因為價格相對便宜，然而，卻沒有人有足夠的現金來購買。

本傑明·格雷厄姆曾經說過一句話：「有企業精神的人沒錢，而有錢的人沒有企業精神，無法在股票便宜時購買。」這句話看似簡單，卻道出了股市中一個深刻的現象。那些有勇氣、有遠見的投資者，往往因為過去的風險承擔，已經把現金消耗殆盡；而那些擁有現金的人，卻缺乏冒險精神，無法抓住機會。這樣的矛盾在當時的經濟環境中顯得尤為明顯。

但事實上，即使在經濟低迷的時期，市場仍然有一定的流動性，股票仍然會在投資者之間進行交易。那些「困境中的投資者」的股票，會被其他人接手，而這些新投資者可能會獲得可觀的回報。回到羅斯提到的那位「保守年輕人」，或許他能在未來的幾年裡，因為低價購入股票，獲得不錯的回報。

然而，並不是所有在1930年代初期熊市中購買股票的人都像這位年輕人那樣擁有過高的理想或冒險精神。事實上，大多數在那時購買股票的投資者，其實都比羅斯所提到的那位「保守年輕人」更加富有，且年齡也較長。這正是J.P.摩根在一個著名的話語中所說的：「在熊市中，股票會回到它們的正當擁有者手中。」這句話有時被誤認為是摩根所說，但其實並無確鑿證據能證明這點，這類名言往往會隨著時間被誤傳。

這句話的含義卻非常深刻，它揭示了一個關於資本流動的現象：那些擁有資本的人，能夠在股市低迷時，低價收購那些被迫拋售的股票。這些人通常不會是普通的散戶，而是社會中最富有的一群人，他們擁有的「未受損的資本」，使得他們在市場波動時，能夠迅速出手，將那些處於困境中的資產收歸囊中。

這種情況，或許讓我們聯想到現在的國債市場。即使在今天，像股市崩盤或經濟危機這樣的時刻，擁有足夠資本的人依然能夠通過投資國債等低風險的資產來保護自己的財富。在當時，也正是那些擁有強大資本的人，能夠在股市價格跌至谷底時，低價收購優質股票，從而在未來的經濟復甦中獲得豐厚的回報。

從歷史中我們可以學到，資本的真正力量不僅僅來自於金錢的多寡，更來自於對時機的把握與對風險的承擔。那些擁有「未受損的資本」的人，能夠在市場低迷時以低價收購資產，並在市場回暖時獲得超額回報。這不僅是一場財富的轉移，更是一場心態與勇氣的較量。

回顧過去的經濟歷史，我們可以看到，在任何一個經濟危機中，最終贏得勝利的往往是那些敢於承擔風險、擁有未受損資本的人。他們能夠在最黑暗的時刻，看到未來的機會，並且在市場最慌亂時，果斷出手，將資源轉移到他們的手中。而那些缺乏勇氣或資本的投資者，則只能眼睜睜看著這些資產被收購，最終成為市場中的「正當擁有者」。

如果我們將這一過程與現今的股市運作相比較，其實並沒有太大的區別。雖然今天的金融市場更加複雜，但本質上依然是資本在流動，資金在困境中尋找機會，資本的真正掌握者往往是那些敢於在低谷時購買、能夠承擔風險的投資者。

所以，當下的我們，也許可以從過去的歷史中汲取一些智慧，學會在困境中保持冷靜，尋找那些隱藏的投資機會。不必擔心經濟低迷帶來的恐慌，反而應該學會把握市場的脈動，擁有足夠的資本和信心，將那些困境中的資源轉化為未來的回報。正如摩根所言，最終，股票會回到「正當擁有者」的手中，而這些「正當擁有者」，正是那些能夠在逆境中看清機會，勇敢出手的人。

資產配置與再平衡如何幫助您在危機中保持投資

在2020年初，隨著新冠病毒（COVID-19）疫情開始影響全球各地，許多社區被封鎖，整體經濟也受到重大衝擊。這導致全球股市在短短一個月內大幅下跌超過33%。當我們聽到這個數字時，可能會覺得非常驚恐，但值得注意的是，並不是所有投資人都損失了這麼多。事實上，對於大多數投資人來說，他們的損失其實並沒有那麼嚴重。對於一個典型的投資組合來說，假設60%資金放在股票、30%放在債券、10%放在現金，他們截至3月底的虧損大約只在10%左右。這是因為當股票下跌時，債券反而上漲，現金則保持了原本的價值。

在這次COVID-19引發的市場下跌中，真正幫助投資人減少損失的是資產配置，而不是市場時機選擇。

很多投資人都不會把所有資金都放在股票市場中，而是會進行資產多元配置。這意味著他們會將資金分散投資在不同種類的資產上，比如股票、債券和現金。這樣做的目的是為了在市場波動中保持一定的穩定性。資產配置就是投資人決定如何分配他們的資金在這些不同資產之間。正是這樣的資產配置幫助投資人在市場下跌期間能夠堅持長期計劃，而不是因為短期波動而隨意更改投資策略。

當我們談到資產配置，通常會有一個簡單的方式來理解：你可以把資金分成三個「桶」。第一個桶是現金，如果你預計會在一年或兩年內需要這筆錢，比如用來支付日常生活開銷或緊急資金，這筆錢應該放在現金裡，這樣就沒有風險。第二個桶是債券，如果你預計在未來五年內需要資金，比如買房的頭期款或大學學費，這筆錢應該主要放在債券中。第三個桶是股票，如果你不打算在五年內使用這筆資金，那麼這筆錢應該放在股票中。這是因為股票是唯一一種可以在數十年內跑贏通貨膨脹的資產。

因此，當你30歲時，你的資產配置可能會有70%或更多資金放在股票中。但隨著年齡增長，這個比例會逐漸轉向債券和現金。這就是為什麼40歲的人可能會將股票配置控制在60%左右，而50歲以上的人則可能將一半以上的資產放在債券和現金中。

這樣的資產配置策略對於了解為什麼資產配置可以在COVID-19初期幫助投資人非常重要。在2020年1月1日至3月31日之間，雖然美國股票下跌了20%，國際股票下跌了24%，但美國企業債券卻上漲了3%。同時，現金保持了原本的價值，而中期國債則上漲了6.7%。 當市場波動加劇，投資人選擇將資金轉移到更安全的資產，比如國債，而這樣的資產配置使他們能夠在市場下跌時減少損失。

資產配置不僅僅是關於分散投資，更是關於讓投資人保持紀律性。這也就是為什麼資產配置可以在市場下跌期間發揮關鍵作用。在這樣的情況下，資產配置能夠讓投資人即使面臨困難，也可以堅持長期的投資計劃，並且在市場波動中保持冷靜。

但資產配置並不是一勞永逸的事情。確定你的資產配置後，你還需要定期進行再平衡（Rebalancing）。這意味著，你需要調整你的投資組合，讓它回到你預先設定好的資產配置比例。這樣做可以確保你的投資策略保持一致，而不是因為市場變化而偏離初衷。

比如說，假設你在1月1日投入了10,000美元到市場中，分別將6,000美元投資在股票、3,000美元投資在美國政府債券、1,000美元放在現金中。如果到3月，股票下跌了20%，那麼你原本6,000美元的股票組合可能會縮減到4,800美元。而政府債券上漲超過6.7%，3,000美元的固定收益配置可能上升到3,200美元。這意味著你原本的60%股票/30%債券/10%現金配置變成了53%股票/36%債券/11%現金。

如果你不進行再平衡，這可能會導致你的資產配置變得太保守，無法達到你的長期投資目標。因此，定期再平衡可以讓你的投資組合保持在你原本設定的比例範圍內。例如，你可以每六個月或每年檢查一次你的資產配置，然後賣出一些債券，使用現金來購買更多股票基金，以將你的股票比例恢復到60%。

在波動的市場中，再平衡可能需要一些勇氣，但請記住，這是一個機會，可以讓你以較低的價格購買更多的股票基金。建立長期投資計劃的目的就是為了讓你保持在正確的路上，而再平衡資產配置則是一個可以輕鬆遵循的程序性做法。

總結來說，資產配置和再平衡是兩個重要的工具，可以幫助投資人在市場波動中減少損失，保持紀律性，並達成長期的投資目標。無論市場如何變化，只要你持續關注資產配置並定期進行再平衡，你就能保持對長期計劃的信心，並在任何市場環境下都能穩定地追求投資回報。

冠狀病毒對投資人的考驗

 當我們談到「冠狀病毒考驗」，並不是指你要去做冠狀病毒檢測，而是在說，現在這個時刻，COVID-19 以及由沙烏地阿拉伯和俄羅斯之間爭端引起的原油價格大跌，正在考驗投資人是否還願意繼續「保持投資」。最近股市經歷了一段極為波動的時間，市場的大幅下跌速度和規模都讓人感到焦慮不安。

你可能注意到，新聞報導常常提到隔離措施、旅行限制，以及能源類股大幅下跌，這些因素在頭條新聞中屢見不鮮，進一步加劇了市場的恐慌情緒。到2月底，股市遭遇了自2008金融危機以來最糟糕的一週，而進入3月初，市場的拋售現象仍然沒有停止。

現在正是「踏實投資與信念考驗」的時候，這是一個考驗你投資耐心和決心的階段。

這段時間，市場波動已經足夠讓幾乎所有人都開始懷疑：是不是該「按下恐慌按鈕」，把手上的股票都賣掉？坦白講，我也不知道，這是否意味著11年的牛市即將結束，還是僅僅是一個牛市可以回復的短期修正？我也無法確定這是否只是市場放緩的現象，還是更大規模的經濟衰退即將來臨。甚至我也無法預測這一切會持續多久。

但我有一點是可以確定的，那就是：在歷史上，恐慌拋售通常都不是明智之舉。每當投資人因為恐懼而拋售資產時，往往會做出不理智的決策。當你讓情緒主導你的決策，你可能會錯過許多後來變好的機會。過去的經驗告訴我們，市場總會經歷起伏，但最終會重新回歸穩定。

Vanguard 曾回顧過過去33年中，標普500指數在55天內下跌超過3.5%的情況。他們發現，這55天中有45天之後，標普500指數在一年後平均上漲了20%。這意味著，即使市場出現大幅下跌，只要投資人堅持不拋售，長期來看，市場仍有機會回升。

如何在不安市場中投資？

資產配置提供紀律，達成長期目標。
資產配置並不是僅僅關於分散風險，更是關於在不確定的市場中建立紀律。當你有一個明確的資產配置計劃，你就不會輕易被市場的短期波動所影響。

在24小時新聞時代，長期投資的回報更可觀。
我們都知道，新聞會不斷報導市場的短期變化，但投資人應該更專注於長期的投資回報。短期波動可能會讓人感到害怕，但如果你持續投資並保持耐心，長遠來看，通常會收穫更穩定的回報。

反對市場時機選擇的觀點
許多投資人常常問：「現在是賣出股票還是買入股票的好時機？」但真實情況是，選擇市場時機是非常困難的，即使是專業基金經理也很難準確預測市場走勢。因此，我們建議投資人應該將注意力放在自己的資產配置和長期計劃上，而不是試圖預測市場的每一次波動。

我們鼓勵每位投資人都保持冷靜，繼續「保持投資」。在這個時候，信心和紀律比恐懼更重要。與其擔心市場短期的波動，不如專注於如何進一步優化自己的投資組合，並根據資產配置計劃來做出更明智的決定。

投資並非一場短跑，而是長期耐力賽。歷史告訴我們，堅持長期投資策略，並不讓情緒左右決策，才能真正達成財務目標。

最後，無論市場如何變化，都請記住：恐懼是暫時的，但堅持紀律、保持投資才是真正的智慧之道。 

面對未知與科技浪潮：如何在恐懼中找到力量

在1990年代末期，科技熱潮席捲全球，一個充滿活力的時代開始了。當時的科技公司股價上漲不止，創新技術的快速發展使得人們對未來充滿了希望。而在那一波熱潮中，有一則廣告引起了不少觀眾的注意。畫面中，一位年輕男子坐在辦公室前，眼前的電腦屏幕顯示出自己投資的股票——Grafware Tech的股價暴漲。男子激動地從辦公室樓梯衝上去，擁抱同事，仿佛一切都變得無比美好。

這個畫面讓人印象深刻，因為它完美地捕捉了那個時代的精神：對科技的熱情、對未來的期待、對財富的渴望。然而，這一切的背後，卻也隱藏著一種普遍的恐懼——對未知的恐懼。

在這個時代，科技的變革以極快的速度進行，每一天都有新的發展，新的發現。這讓人感覺既興奮又不安，因為我們無法預測未來將帶來什麼。股市的波動、投資的風險、技術的更新迭代，都讓人們感到前所未有的壓力。

然而，恐懼是正常的。無論是在科技的世界，還是生活中的其他領域，我們都會遇到未知的挑戰和風險。而正是這些挑戰和風險，讓我們變得更加堅強，也讓我們的故事更加值得紀念。在這樣的時刻，最重要的並不是讓恐懼控制我們，而是學會如何應對它。

不要驚慌。當你感到不安時，請記住，這種情緒是完全可以理解的。很多時候，我們對未來感到不確定，是因為我們對自己缺乏信心，或者對未來的變化無法掌握。這種恐懼可能來自於許多方面，無論是對自己的能力不確定，還是對外部環境的不安。

然而，正如那則廣告中所展現的那樣，即使在最不確定的時刻，我們也可以找到一個支點，讓自己站穩腳步。那位男子雖然無法預測股市的波動，但他依然能夠在股價上漲的那一刻，找到屬於自己的成就感和快樂。這告訴我們，在面對恐懼時，我們不需要過度焦慮，重要的是如何在變化中找到自己的節奏。

恐懼不該阻止我們前行。相反，它應該成為我們勇於挑戰自我、克服困難的動力源泉。每當你感到恐懼時，試著停下來，冷靜地思考，這份恐懼到底源自哪裡？它是因為無法掌控的未來，還是因為我們過度擔心無法承擔的責任？如果我們能夠理解恐懼的來源，就能更有力量地去面對它。

而對於那些處於科技變革潮流中的人們來說，適應這樣的環境同樣需要勇氣。科技的迅速發展意味著我們必須不斷學習，不斷更新自己，以便跟上時代的步伐。這不僅僅是對技術本身的學習，更是對我們自己心態的調整。在這個過程中，保持開放的心態和學習的態度，將是克服恐懼的關鍵。

回顧1990年代的那段時光，儘管科技帶來了無數的機會，也帶來了不少的挑戰和不確定性，但它同時也讓我們看到了人類在面對未知時的勇氣和創造力。每一次科技的進步，都源自於那些敢於夢想、敢於冒險的人。這些人不畏懼未知，而是選擇迎接它，並在這個過程中創造了改變世界的奇蹟。

所以，當你在生活中遇到挑戰時，無論是來自科技領域的變革，還是生活中的其他難題，都不要被恐懼所打敗。恐懼是正常的，但驚慌並不是必要的。學會冷靜應對，尋找內心的力量，讓自己在變化的浪潮中找到穩定。畢竟，正是這些挑戰和不確定性，讓我們有機會成為更好的自己，並創造出屬於我們的未來。

在未來的日子裡，無論科技如何發展，世界如何變化，只要我們保持積極的心態，勇於面對挑戰，並學會從每一次經歷中成長，我們就能夠在這個不確定的世界中找到屬於自己的位置。

在不安時期如何投資？

在過去十多年來，牛市和經濟復甦已經持續了十年以上，這比一般經濟周期還要長出兩倍多。最近，市場變得更加不穩定，原因包括對新冠疫情的擔憂，以及對全球經濟健康狀況的整體擔心。這讓一些投資人開始懷疑：現在是否是投入新資金的好時機？

有研究顯示，對於投資人來說，建立財富最重要的是早早開始投資，並即使在市場最恐慌的時候也要堅持投資。這是一個關鍵的觀念，但不一定容易實現。

最近，一項由Wells Fargo和Gallup調查顯示，有51%的投資人認為，到今年年底，經濟可能會進入衰退。這種擔憂影響了投資人的行動。根據高盛報告，從股票基金撤資並轉向更保守的債券和貨幣市場基金，資金流動的差距達到了自2008年金融危機以來最大。

這樣的擔憂是可以理解的，但是投資人需要明白，這其實是在進行市場時機選擇。當你決定不投資股票，因為你認為市場可能會下跌，這種決定是基於一個假設：即你可以預測市場何時會反轉。歷史一再證明，投資人並不擅長準確預測市場的轉折點。

那麼，如何在不被情緒左右的情況下，仍然能夠自信地參與市場呢？

一個常見且有效的方法就是採用「平均成本法」(Dollar-Cost Averaging)。這個名稱聽起來很複雜，但其實很簡單。你可能已經在使用這種方法，如果你通過公司提供的401(k)退休計劃進行投資。在401(k)計劃中，投資人會每月或每兩個月從薪資中自動扣除少量資金，然後系統性地將這筆錢投資到市場中。

將平均成本法想像成一種投資組合分散化的方法。不過，這次分散化並不是在資產類型或股票種類上，而是在時間上分散投資，以確保不會在市場最差的時候一次性投入所有資金。

為什麼平均成本法這麼有效？

1. 它是對運氣不佳的一種保護。
通過在不同時間點分散投資，你可以確保不會將所有資金都投入到市場最差的那一天。例如，Adams Funds 就有過類似的經驗：Adams Diversified Equity Fund 就是在1929年10月24日「黑色星期四」這一天開始交易。這一天標誌著美股歷史上的第一次大崩盤，引發了大蕭條。當時，Adams Funds 還是一個新基金，因此在黑色星期四和黑色星期二（1929年10月29日）發生時，並沒有完全投資於股票市場。這等於是在進行平均成本法。

2. 它讓你更有信心繼續投資。
經濟學家常常說他們預測了「過去五次衰退中的九次」，但實際上，這些預測通常是不準確的。例如，2012年，當GDP增長率降到僅0.5%時，市場上充滿了衰退的擔憂。如果投資人當時因為這些擔憂選擇退出市場，就錯過了從2012年到現在在美國股票市場中三倍資產增長的機會。對於較年輕的投資人來說，這尤其重要，因為根據聖路易斯聯邦儲備銀行的數據，大約三分之五的千禧一代並沒有直接或間接接觸到股票市場。平均成本法則是一種能夠讓千禧一代輕鬆入市的策略。

3. 它是一種紀律性的購買方式。
在上升市場中，投資人要獲利的關鍵是「低買高賣」。平均成本法雖無法保證你總能買到最低價格，但它可以讓你在價格低於平均水平時購買更多的股份。假設你有3000美元要在接下來六個月內投資。你可以選擇在第一天一次性投資，也可以選擇每個月第一天分別投資500美元。

例如：

• 1月1日：股票基金每股價格為$10，你購買50股。
• 2月1日：價格上漲至$13，你購買38股。
• 3月1日：價格回落到$8，你購買62股。
• 4月：價格再跌到$6，你購買83股。

這種方式讓你在市場短期波動中獲得更多的股份，從而在整體上降低風險。

4. 它消除了情緒因素。
許多投資人的一大錯誤，就是讓情緒影響投資決策。如果你採用平均成本法，系統化地投入資金，就不必擔心市場波動帶來的恐慌。這樣可以保持紀律，讓你在最波動的市場中也能堅守計劃。

總體來說，平均成本法簡化了投資流程，並消除了時間選擇和情緒因素。它還允許投資人從小額資金開始投資，而不必等到存夠一大筆資金才開始。此外，通過持續投資，投資人無需擔心市場達到頂點，因為隨著時間的推移，價格會自然平均。

研究顯示，對於投資人來說，建立財富最重要的事就是早早開始投資，並在市場最恐慌的時候也堅持下去。

無論市場如何變化，平均成本法都是一個值得考慮的投資策略。這種方法不僅適合新手，也對有經驗的投資人有幫助，並幫助大家更有信心地迎接市場的起伏，從而在長期內實現資產增值的目標。

避免後見之明錯誤：如何用正確的捷徑做出更明智的決策

在我們的生活中，經常會聽到一些與「後見之明」相關的警語，比如「事後諸葛亮」，還有一個英國上訴法院在1859年的裁決中提到的話：“沒有什麼比事後變得聰明更容易的了。”這些警語反映了人們在事後總是容易做出簡單的評價，認為當時的選擇理應更明顯。然而，這種「後見之明錯誤」其實對很多人來說都是個大問題，尤其是對於投資顧問來說，這樣的錯誤可能會影響客戶的決策和投資成果。事實上，學會如何運用後見之明捷徑，避免讓事後的判斷誤導自己，對我們的決策是非常有幫助的。

後見之明的捷徑讓我們回顧過去的行為時，能夠重複那些帶來好結果的行為，並避免那些帶來壞結果的行為。例如，我們對朋友做了好事，朋友也會回報我們，這是經常發生的事情。這讓我們學會了，做朋友之間的互惠行為，往往會帶來好結果。

但問題是，這些後見之明的捷徑並不是在所有情況下都有效。當過去的行為與未來的結果之間的關聯變得模糊時，這些捷徑就會出錯。例如，開車快速，當運氣好時，能夠讓我們更快到達目的地；但當運氣不好時，可能會因此吃上罰單，甚至面臨更嚴重的後果。後見之明錯誤可能會讓運氣好的駕駛者認為快速駕駛總是能夠更快到達目的地，而運氣不好的駕駛者則可能認為快速駕駛總是會導致被罰款。這種錯誤也可能出現在其他領域，比如股市交易中，幸運的交易者可能會誤以為快速交易總能帶來獲利，而不幸的交易者則可能會認為快速交易總是會帶來損失。

這類的後見之明錯誤對歷史學家、股市歷史學家等都是一個大挑戰。當事件成為歷史的一部分，我們總是傾向於將它們的過程看作是不可避免的。事後看來，那些當初看似糟糕的選擇，可能被誤認為是聰明的決策，而那些考慮周全卻結果不佳的選擇，則被歸咎於愚蠢的決策。

心理學家Baruch Fischhoff提出過一個觀點，他指出：“事後，人們總是過度誇大他們本應預見的情況… 人們認為其他人應該能夠比實際情況更好地預見事件，甚至會扭曲自己的記憶，誇大自己當初的預見。”這句話揭示了我們對後見之明錯誤的普遍傾向，並提醒我們要保持警覺。

那麼，這種後見之明錯誤在投資行為中是如何發生的呢？舉個例子，在2016年11月7日，即特朗普當選總統前夕，CNBC刊登了一篇名為《誰對股票更好：民主黨還是共和黨？》的文章。文章指出，根據華爾街的主要分析師預測，如果特朗普當選，標普500指數可能會下跌；但如果希拉里當選，則市場至少會保持現有的漲幅。當時的投資分析師普遍認為，特朗普當選可能會引發市場波動，而希拉里的當選則可能會穩定市場。結果，這些預測在選舉結果出爐後不到一天就完全被證明是錯誤的，這讓我們更清楚地意識到後見之明比預測更加清晰。

股神沃倫·巴菲特對後見之明與事前預見的區別有著深刻的理解。羅傑·洛溫斯坦在《沃倫·巴菲特傳》一書中描述了1966年，道瓊斯指數首次突破1000點後，隨之而來的市場下跌。在當時，巴菲特的一些合作夥伴打電話給他，警告他市場可能會進一步下跌。巴菲特當時回應說，這些電話引發了兩個問題：

1. 如果他們當時在2月就預見到道瓊斯指數會在5月降至865點，為什麼不早點告訴我？
2. 如果他們當時並不知道未來三個月會發生什麼，那麼又怎麼能在5月就預測到結果呢？

這個例子表明了我們在事後做出的判斷是多麼容易受到偏誤的影響，並且強調了事前預測的重要性。

那麼，我們如何糾正後見之明錯誤呢？雖然我們無法完全避免這些錯誤，但可以通過意識到這些錯誤的存在來減少它們的影響。一位投資顧問分享了她如何幫助客戶避免後見之明錯誤的方法。在每年的第一次會議上，她會給客戶一份問題清單，讓他們預測下一年會發生的事情。這些問題可能包括：

• 尼古拉斯·馬杜羅是否會停止擔任委內瑞拉總統？
• 馬克·祖克柏是否會卸任Facebook的董事長或首席執行官？
• 美國國內股票基金會是否會超越國際股票基金的表現？
• 價值股是否會超越成長股？
• 加利福尼亞州是否會發生7.0級或更大的地震？
• 唐納德·特朗普是否會離婚？
• 瑪莎·斯圖爾特是否會結婚？

到了年末會議時，客戶可能會因為一些預測應驗而對過去的投資決策提出質疑。比如：“為什麼在明明預見到國際股票表現不如美國股票的情況下，還讓我投資國際股票？”或者“為什麼在預見到價值股表現不如成長股的情況下，還讓我投資價值股？”此時，這位顧問會拿出之前的問題清單，提醒客戶：後見之明錯誤讓我們過於高估了預測的準確性，並教育客戶避免將事後結果誤認為事前的必然結果。

其實，這種方法對我們每個人都是一個很好的提醒。當我們回顧過去的決策時，應該時刻警惕自己不被後見之明錯誤所誤導。保持對後見之明的警覺，並學會正確解讀事後的結果，能幫助我們在未來做出更加明智的決策。

冠狀病毒、大流行與股市：歷史教訓與投資應對

最近，冠狀病毒（COVID-19）疫情不斷成為全球的焦點，股市也因此受到很大的影響。雖然世界衛生組織（WHO）還沒有把這次疫情定義為大流行，但我們不妨回顧一下歷史上其他的大流行，看看它們對全球經濟和股市的影響。由於疫情的爆發範圍大，確定具體的開始和結束時間非常困難，即使是事後回顧也不容易。但幸運的是，歷史數據可以幫助我們分析過去的情況。

過去的大流行與影響

過去300年，全球曾經經歷過十次大流行流感事件，其中20世紀就有三次。回顧最近的歷史，1918年的西班牙流感對全球的影響最為深遠，這場大流行感染了大約5億人，並導致約4000萬到5000萬人死亡，這個數字遠超過第一次世界大戰的軍民傷亡總數。

此外，還有一些病毒曾經威脅全球，並引發了恐慌，但它們的影響範圍相對較小。例如，2003年SARS（重症急性呼吸綜合症）冠狀病毒的全球擴散，2012年中東呼吸綜合症（MERS）的出現，還有2009年的豬流感。儘管這些病毒造成了相當大的焦慮，但其實際影響相對有限。

影響難以預測

回到1918年時，能夠應對大流行的措施非常有限，基本上都是非藥物的防控手段。但自那時以來，醫療技術和診斷手段有了巨大的進步，抗病毒藥物和疫苗的研發也取得了長足的發展。我們現在能夠依靠科學技術更快地應對傳染病。例如，2020年COVID-19疫情爆發後，僅過了一個月，研究人員便確定了病毒的DNA結構。隨後，快速檢測技術和疫苗的開發也加速推進，這在2003年的SARS疫情中是無法想像的。

大流行對經濟的潛在影響

2005年，美國國會預算辦公室（CBO）進行過一項評估，試圖預測大流行對美國經濟的影響。其結果顯示，如果像1918年西班牙流感這樣的“超級大流行”再次出現，導致多達30%的勞動力無法工作，那麼其對經濟的影響將類似於二戰後的平均經濟衰退。然而，像1957年和1968年那樣的較輕微大流行，則可能僅會對GDP增長造成一定的影響，並且這樣的影響可能和正常的經濟波動區別不大。

CBO還根據香港的SARS疫情預測，指出股市可能會先下跌，隨後會反彈。實際上，一些研究顯示，SARS疫情爆發後，香港的經濟在短期內出現了收縮，但隨後的季度經濟增長則出現了反彈，顯示消費者延遲了消費決策。同樣的情況也出現在西班牙流感時期，當時1918年11月和12月零售銷售下降，但到了1919年1月，銷售增長卻猛增。

股市的反應

關於疫情對股市的影響，我們可以看看S&P 500®綜合指數在不同疫情爆發後的表現。在疫情爆發的幾個月內，股市的表現往往呈現波動。儘管每次疫情的具體時間和影響難以確定，但我們可以發現一個共通點：市場往往會因為恐慌而先下跌，然後隨著疫情結束或控制，股市逐步回升。這也是目前市場面對COVID-19時的普遍反應——恐慌賣盤之後，市場逐步恢復。

疫情後的挑戰和應對

無論是疫情被定義為流行病、大流行，還是其他類型的疾病爆發，它對市場的影響都很難預測。儘管如此，世界各地的研究機構已經根據歷史經驗來推測新大流行的潛在影響。比如，對於COVID-19這樣的病毒，疫苗的開發速度非常快。根據目前的預測，從確定基因序列到開始人體測試，大約只需要三個月，這是比2003年SARS冠狀病毒的疫苗研發速度快得多。

對於投資者來說，這樣的疫情如何影響他們的投資組合，是一個非常現實的問題。不過，答案並不確定。某些行業可能會受到直接的負面影響，比如航空、旅遊等受限行動的行業，還有製造業的生產力下降；但另一方面，一些行業可能會受益，比如醫療用品和疫苗的需求大增。因此，最終影響的大小取決於市場的預期。如果市場已經在價格中反映了這些負面影響，那麼後續的波動可能會較小。

結語

總的來說，儘管大流行對經濟和股市的影響無法精確預測，但歷史告訴我們，過度的恐慌並不是最佳反應。市場的不確定性常常會導致波動，因此在這樣的時刻，理性而且具有長期眼光的資產配置尤為重要。與其驚慌失措，不如保持冷靜，做好準備，並把握長期的投資機會。

打破財富錯覺：一次性金額與每月收入的心理差異

當你進入退休生活時，面對的選擇可能會讓你感到困惑。例如，若選擇一次性領取10萬美元的退休金，還是每月領取500美元直到退休結束？或者是20萬美元對應每月1000美元，哪一個選擇對你來說更合適？這些問題聽起來像是很大的選擇，但實際上，無論是一次性金額還是每月金額，在金錢的經濟價值上是相同的，但它們在心理上的影響卻大不相同。

根據研究顯示，若以10萬美元來購買年金（Annuity），你每月將可獲得約500美元的保障收入，而若用20萬美元購買年金，你則可以每月獲得1000美元的收入。換句話說，這些一次性支付的金額和它們所對應的年金金額，從經濟角度來看是等價的。但問題是，這些數字在心理上真的是等價的嗎？

心理學中的財富感知：一次性金額與每月收入

我們的研究團隊（包括我和我的同事Dan Goldstein與Shlomo Benartzi）曾進行過幾項研究，探討不同的退休金金額對中年人（大約40到60歲）在財務上的感知。研究的對象來自各種收入、教育水平和族裔背景。在其中一項研究中，我們詢問一群人，他們認為10萬、20萬、100萬或200萬美元是否足夠支持他們的退休生活。我們要求他們假設這些金額代表的是他們退休後的全部花費金額。另外，還有一組人被問到，若這些金額分期為每月500美元、1000美元、2000美元和4000美元，他們認為這些金額是否足夠。

不出所料，研究結果顯示，10萬美元的一次性金額在感知上並不算非常充足。在1到7分的評分系統中，參與者給予它大約2.25分（7代表完全足夠）。然而，當我們轉而詢問參與者每月500美元是否足夠時，反應就更低了，只有1.75分左右。類似地，20萬美元的一次性金額的評分為2.5分，而每月1000美元的年金則為2分。

年金收入可能促使更多的儲蓄意圖

雖然一次性金額和其對應的每月年金在經濟上是等價的，但它們在心理上的影響卻大相徑庭。在一些情況下，人們會覺得一次性金額比其對應的年金金額更具吸引力。這不僅僅是因為「足夠」的感知不同。事實上，在我們的另一項研究中，我們將20萬美元的一次性金額與1000美元的每月年金作比較，發現當參與者看到年金的選項時，他們更有動力去增加自己的退休儲蓄。換句話說，儘管每月1000美元的年金顯得不那麼「足夠」，但它卻激發了他們更多的儲蓄意圖。

但情況並非那麼簡單。是的，一次性金額在一些情況下似乎比年金更具吸引力。但是，當我們詢問參與者，對於200萬美元的一次性金額和每月4000美元的年金，哪一種感覺更為充足時，結果卻顯示出年金比一次性金額更為吸引人。

年金在金額較大時顯得更具吸引力

那麼，這背後究竟是怎麼回事？當人們考慮自己未來會擁有多少錢時，更大的金額通常會讓人覺得更好。然而，分發方式—是一次性支付還是每月支付—卻會改變人們對這筆財富的感知。從房貸到汽車貸款，再到信用卡賬單，我們對於如何處理每月的支出通常有更多的經驗。我們習慣了去評估每月金額是否能夠滿足我們的開銷。

因此，人們在面對每月支付金額時，似乎對金錢的感知更為敏感。這種敏感性會產生一個有趣的情況：當財富較少時，人們會更偏好一次性金額，而不是每月支付的年金（例如10萬美元與每月500美元）。在這些情況下，人們能更準確地衡量出這筆金額能帶來的實際價值。我們將這種現象稱為「財富的錯覺」——當人們的財富相對較少時，他們會誤認為一次性支付的金額比其實際的年金支付更具價值。然而，當財富較多時（例如200萬美元對比每月4000美元），人們能更準確地理解這筆金額能夠為他們提供什麼，因此年金選項反而顯得更具吸引力。

財富錯覺如何影響其他財務決策

這種「財富錯覺」的心理現象不僅會影響到我們對退休金的選擇，還會對其他財務決策產生影響。例如，提前領取社會安全福利可能會導致退休期間每月領取的金額略微減少。假設某人選擇在62歲時開始領取，而不是63歲，他每月將少領119美元。然而，從一次性支付的角度來看，這119美元的差額將相當於約21,492美元。對大多數人來說，這21,492美元看起來會更大，因此，他們會覺得放棄這個金額是相對較痛的決定。

不僅是像退休年金這樣的大決策，日常的小額負債也可能受到相似心理效應的影響。如果我們過度關注分期付款所帶來的小額影響，卻忽略了複利的效應，那麼長期下來可能會影響到我們的財務健康。

數字孤立無法提供足夠的信息

綜合來看，當我們在做出各種財務決策時，單純的數字（無論是一次性金額還是每月金額）可能無法提供足夠的資訊來做出明智的選擇。無論是儲蓄、支出還是投資決策，我們可能更需要的是對這些數字的全面理解，既包括總額，也包括其每月分配的部分。

2019 年度報告, 封閉型基金CET

財務表現

1. 資產與淨值

   • 2019 年底總資產達 $994,595,051，較 2018 年的 $765,342,588 增加 30%。
   • 每股淨資產價值 (NAV)：$38.42（2018 年為 $30.02）。
   • 主要增長來自於資本利得及投資價值提升。

2. 收入

   • 總投資收入為 $17,961,153，其中包括：
     • 股息收入：$9,719,632（非關聯公司）和 $7,411,558（關聯公司）。
     • 利息收入：$829,963。
   • 淨投資收入：$12,010,223。

3. 投資組合

   • 投資組合中股票佔 93.3%，短期投資佔 6.6%。
   • 主要投資包括 Plymouth Rock 公司（佔 21.7% 淨資產）、Coherent, Inc.（佔 5.9%）等。

投資回報

• 年度回報率：
  • NAV 回報：33.31%。
  • 市場回報：39.03%。
  • S&P 500 回報：31.48%。
• 長期回報率（年化）：
  • 10 年：13.45%。
  • 25 年：11.51%。

投資活動

1. 主要交易

   • 新增投資：Roche Holdings。
   • 賣出投資：Alleghany、Kemper、Wells Fargo 等。
   • 增持：Progressive、Berkshire Hathaway、JP Morgan Chase。
   • 減持：Microsoft、Motorola Solutions。

2. 投資多樣化

   • 保險業佔比最高（25.3%），其次為科技硬體（12.6%）和半導體（10.4%）。

公司治理與戰略

1. 策略

   • 長期持有高質量公司的股權。
   • 強調選擇管理誠信且以股東利益為重的公司。
   • 投資目標：資本增值，並通過合理價格購買優質資產。

2. 管理

   • 新董事加入：David Poppe（曾任 Sequoia Fund 執行長）。
   • 延續穩健內部管理模式。

股東分紅

• 分配總額：$1.35 每股（包括 $0.57 普通收入和 $0.78 長期資本利得）。
• 選擇股票分紅的股東佔 44%，獲得 399,672 股。

市場環境

• 市場表現強勁，受惠於聯準會降息和貿易緊張局勢緩解。
• 儘管企業盈利未同步增長，估值倍數（P/E）有所提升。

未來展望

• 雖不預測市場走向，公司將專注於尋找並投資優質企業。
• 強調長期視角和穩定回報策略。