CAPE比率：在現代市場估值中的局限性

來聊聊一個大家都可能聽過但未必真正理解的投資工具——CAPE比率（Cyclically Adjusted Price to Earnings Ratio）。這個指標是由諾貝爾獎得主羅伯特·席勒（Robert Shiller）在1988年提出的，一直被視為市場估值的重要參考工具。CAPE比率的目的是通過平滑過去十年的收益數據，來提供一個更穩定、長期的市場估值視角。然而，隨著市場變化越來越快，CAPE比率也開始顯示出一些問題，單獨使用可能會讓投資者走上誤導性的道路。

CAPE比率到底是怎麼計算的呢？簡單來說，它是將當前市場價格除以過去十年的平均通脹調整後的收益：

CAPE比率 = 當前市場價格 / 過去10年平均通脹調整後的收益

這樣做是為了剔除短期波動對傳統市盈率（P/E比率）的扭曲影響，讓投資者可以更清晰地看到市場的長期走勢。不過，現代市場的變化速度很快，CAPE比率在一些方面已經變得不夠可靠。

首先，CAPE比率假設市場組成是靜態的，這與現代市場的現實完全不符。

CAPE比率假設市場中的股票比例在時間上是固定不變的，但這在今天的美國市場幾乎不成立！在過去十年，像蘋果、微軟、英偉達、谷歌、Meta、亞馬遜這些科技巨頭，逐漸成為市場指數的重要部分，並且它們的市值、盈利增長率大幅提高。這些公司的崛起，讓市場組成發生了巨大變化。

比如說，分子部分反映的是當前市場市值，這反映了公司當前的大規模盈利情況；而分母則包括的是過去十年通脹調整後的平均收益，這部分數據可能已經過時，反映出較小、較低的盈利數據。

以英偉達為例：
英偉達的市值反映了過去十年高達6350%的盈利增長，但CAPE比率的分母部分卻包括十年前微小的數據。這種不對稱性會讓投資者無法準確地理解自己真正買的是什麼，甚至會誤解公司的真正價值。

這種情況下，CAPE比率會給投資者帶來誤導性的市場估值結果，除非預期這些公司的盈利會大幅下降，否則這種預期幾乎是不可能發生的。

其次，CAPE比率忽略了回購股票的影響，這在現代市場非常常見。

公司回購股票是一種將資本回報給股東的重要方式。與分紅不同，回購會減少公司流通的股數，從而提高每股收益（EPS），但並不一定反映公司的真正盈利增長。

想像有兩家公司，公司A通過分紅回報資本，而公司B則通過回購回報資本。假設這兩家公司在基本面上完全一樣：它們的市盈率、收益、股價和回報政策都是一樣的。

在這種情況下，公司A會維持穩定的股價和分紅回報，而公司B則會每年回購一定比例的股票，從而減少流通股數並提高每股收益。即使基本面相同，CAPE比率的計算也會出現差異：公司A的CAPE比率可能是10倍，而公司B的CAPE比率卻高達15.4倍。

這意味著，CAPE比率在現代市場中可能會誤判公司的估值，因為回購現象變得越來越普遍，回購對市場估值的影響也越來越大。這使得當前市場的CAPE比率無法與歷史數據或其他市場進行直接比較。

另外，CAPE比率在跨市場比較時也存在不一致性。

CAPE比率經常讓美國市場看起來比其他國家的市場更貴，但這不一定是高估的現象。原因是美國公司更傾向於回購股票，且美國市場也經歷了更高的盈利增長速度。

如果我們比較不同市場的情況：

• 對於一個EPS增長為0%的市場，CAPE比率會保持不變。
• 對於一個EPS增長為10%的市場，即使市盈率保持不變，CAPE比率也會逐年上升。
• 對於一個EPS增長為-2.5%的市場，CAPE比率會下降。

這意味著，CAPE比率高並不一定表示市場被高估，而是反映了更快的增長速度。因此，將美國市場與其他國家進行直接比較可能並不總是合理，因為背後的基本面因素有所不同。

那麼，投資者應該怎麼正確地使用CAPE比率呢？

首先，不要僅僅依賴CAPE比率，應該採用多種估值指標來綜合考量市場。

除了CAPE比率，還有其他指標，比如：

• 市盈率（P/E比率）： 這是最常見的估值指標，反映了股票價格與每股收益之間的比例。
• 自由現金流（Free Cash Flow）： 這反映了公司的現金流情況，可以更好地評估公司的盈利穩定性。
• 資產回報率（ROA）： 這可以顯示公司如何運用資產來獲得利潤。
• 股息收益率（Dividend Yield）： 反映了股東回報的比例。

這些指標可以幫助投資者更全面地評估公司的價值，從而得出更正確的市場結論。

其次，投資者應該分析行業增長趨勢。

每個行業的增長速度都不一樣。例如，科技行業的增長速度較快，而金融行業則較為穩定。了解行業增長趨勢可以幫助你更好地評估不同市場部分的估值情況。

第三，考慮資本回報策略。

公司回報資本的方式（分紅還是回購）也會影響每股收益。因此，投資者應該留意公司如何回報資本，這會影響CAPE比率的計算結果。

最後，投資者應該關注市場組成的變化。

市場指數的組成隨時間變化，這也會影響CAPE比率。投資者應注意哪些公司在市場指數中占比較大、哪些行業更活躍等，這可以更準確地理解市場的估值情況。

總結來說，CAPE比率雖然是一個重要的市場估值工具，但在現代市場中已經變得不夠可靠。

僅僅依賴CAPE比率可能會導致錯誤的市場估值結論。因此，投資者應該採用更綜合、更全面的估值方法：

• 使用多種估值指標來綜合評估市場。
• 分析行業增長趨勢和資本回報策略。
• 留意市場組成的變化，了解各個公司的市場影響力。

透過這些方法，投資者可以更準確地評估市場機會，做出更明智的投資決策。在不斷變化的金融市場中，只有擁抱更全面的估值框架，才能更好地控制投資風險，並實現長遠的回報目標！