台灣央行政策如何影響你的生活？從利率到匯率的致富關鍵

台灣央行在我們的生活中，雖然不如股市或房市那樣引人注目，但它其實就像是一個躲在幕後的大師，主導著經濟的節奏。根據《致富的特權》這本書的分析，央行的每一項決策，都對我們的荷包、生活品質，甚至整個社會發展產生深遠的影響。今天我們就來聊聊，台灣央行的政策到底是怎麼改變我們的生活，以及這其中藏著什麼樣的機會和挑戰。

首先，台灣央行的職責，主要是穩定物價、推動經濟成長、維持金融穩定，並確保利率與匯率的平穩運作。簡單來說，央行的工作就是當經濟的“消防隊”。當市場過熱時，它透過提高利率來降溫；當經濟低迷時，則降低利率以刺激消費與投資。這些看似技術性的操作，其實直接影響到你我的日常生活。

例如，低利率對我們的生活到底有什麼影響呢？你應該感覺到這幾年房價瘋狂飆漲，背後的原因之一就是央行採取了低利率政策。低利率讓房貸變得更便宜，結果大家都想買房，需求一高，房價自然跟著水漲船高。而對於那些早就買不起房子的年輕人來說，這樣的政策反而拉大了貧富差距，讓“居住正義”成了一個遙不可及的夢想。

除此之外，低利率還帶來了“殭屍企業”的問題。什麼是殭屍企業呢？就是那些原本應該因為競爭力不足而倒閉的公司，因為低利率貸款便宜，反而能繼續生存下去。這些企業佔用了資源，卻沒有貢獻真正的經濟價值，反而拖慢了整體經濟的發展速度。簡單來說，低利率雖然看起來是一種短期救經濟的方法，但如果用得不好，就像是在治標不治本，反而可能留下更大的隱患。

除了利率，匯率政策對台灣的影響也不容忽視。你可能聽過“匯率貶值有助於出口”，但這個理論對台灣來說，並不完全成立。事實上，過低的匯率反而可能阻礙我們的產業升級。為什麼？因為匯率低的時候，企業從國外進口高端設備會變得更貴，於是就缺乏升級技術的動力，最後只會在中低端市場裡打轉，難以真正進一步提高競爭力。

更讓人頭痛的是，低匯率還可能導致低薪問題。匯率貶值通常會壓縮企業的利潤，為了省成本，企業就不願意給員工加薪，甚至可能凍結薪水或減少福利。這對於以出口為主的台灣經濟來說，影響非常明顯。更糟的是，當薪資無法與國際接軌時，許多優秀人才就會選擇出走國外，造成所謂的“人才外流”。對一個小型經濟體來說，這是長遠發展的一大威脅。

看到這裡，你可能會問，那央行的政策到底應該怎麼改？其實，《致富的特權》這本書提出了一個很有意思的建議：讓更多人參與政策的討論。現在的央行政策雖然看起來專業又複雜，但如果缺乏透明度和監督，就容易導致決策者只考慮短期效果，而忽略了長期風險。透過更多的公開討論，讓社會各界參與進來，不僅可以減少政策失誤，也能讓政策更符合多數人的利益。

此外，政策的調整也需要更有彈性。例如，利率與匯率的運用應該根據不同的經濟情況，適時調整，避免一刀切或僵化的操作方式。同時，也要關注政策可能帶來的社會成本，像是房價高漲或貧富差距拉大的問題，及早提出對策。

總結來說，央行就像是一位掌控經濟命脈的指揮家，而我們每一個人，都是這首交響樂中的聽眾甚至演奏者。它的每一次決策，從房價到薪水，從企業存亡到產業發展，都和我們息息相關。理解央行的角色和政策，並積極參與相關的公共討論，不僅可以讓我們更好地應對經濟變化，或許還能找到屬於自己的致富機會。畢竟，這個時代不僅是有錢人的特權，我們每一個人都可以透過知識，改變自己的未來！

從股市的起伏中學到的四個關鍵教訓

股票市場一直是我生活中持久的興趣之一。其實，這並不是因為我想挑選能超越市場的投資，我在三十多年前就放棄了這個想法。真正讓我著迷的是我們人類如何面對這個既瘋狂又危險的市場，這個市場同時充滿了財富的機會和潛在的風險，看似有效率卻又充滿混亂。那麼，從我這一生跟隨股市的經驗中，我到底學到了什麼呢？坦白說，我發現我能說的確定的事情很少。

不過，我越來越堅信，最好的策略是耐心地持有全球多元化的指數基金組合。這種方法不需要預測市場走向，也不需要頻繁交易。當然，在這種"什麼都不預測"的策略上，我還附加了四個我對股市的關鍵觀點。

首先，預測股市的未來是徒勞的。
我在1987年開始投資，那時經常會有一些老資格的投資人提醒我，市場已經過度高估，股市投資者很快就會遭到應得的懲罰。他們會用一些數字來佐證，比如市價與帳面價值比（P/B）、股息殖利率、以及市盈率（P/E）。然而，隨著時間推移，股市的價格不斷攀升，那些聽信這些"智者"的人反而是最後受苦的一群。我逐漸意識到，根據估值來預測市場未來的走勢是行不通的，現在我幾乎不再關注這些數據。

其次，持穩不動才是明智之舉。
股市每天都會告訴我們，現在我們的股票和基金值多少錢，但為了保持理智，我們需要有一個獨立於市場波動的概念來理解我們持有的資產價值。事實上，我們永遠無法準確地知道我們的投資究竟值多少，沒有人能做到。但我們可以不斷提醒自己，我們持有的股票和基金的基本價值波動遠小於它們的市場價格。這個觀點其實在四十多年前就被金融學者羅伯特·席勒提到過。誠然，如果我們需要賣掉資產，我們就必須接受當前的市場價格，但如果不需要賣出，我們應該關注我們擁有的是那些擁有寶貴資產、能賺取穩定利潤並經常發放可靠股息的公司，並且應該牢牢抓住這個想法，尤其是當市場上的評論家、恐慌的投資者和急劇下跌的價格試圖讓我們相信股市的基本面已經改變時。

再來，不必因為市場的恐慌而驚慌失措。
在估值一支股票時，分析師通常會預測公司未來幾年能夠賺取的利潤，或者它通過股息和股票回購返還給股東的現金。這些分析師會對未來幾年的數字進行折現，因為五年或十年後的1美元利潤或股息，遠不如今天的1美元有價值。接著，他們會把這些未來的折現收益加總起來，從而得出公司的內在價值。

然而，若公司遭遇重大經濟衰退或嚴重的經營問題，導致未來三年無法產生任何利潤，無法發放股息或回購股票，那麼公司內在價值會發生什麼變化呢？即使公司經歷了這樣的財務災難，這意味著未來三年都沒有利潤進帳，然而根據不同的假設，公司的內在價值可能會下降不到10%。相比之下，股市在典型的熊市中，股價會平均下跌35%。換句話說，當市場消息變差，投資者驚慌失措時，股價往往會下跌得遠超過公司內在價值的實際下降幅度。事實上，根據典型熊市的跌幅來看，似乎投資者認為壞消息會持續12年。

你能想像全球的公司會在12年內完全沒有收益嗎？當整體市場崩跌時，或許我們看到的正是一種過度反應——而這樣的過度反應，恰恰可能是個絕佳的買進機會。

最後，逢低加碼是我的選擇。
那麼，這樣的洞察讓我處於何種位置呢？要說股票是否客觀便宜，我們很難得出結論，但股價似乎總是會在上漲和下跌的過程中超過合理的範圍。我曾經提到過，當市場看起來過熱時，我不會輕易減少手中的股票，因為股價的上漲是沒有上限的。但是，當市場下跌時，情況就不一樣了：股票的價值最多只能跌至0%，除非世界發生經濟末日的災難，否則它們不會跌得比0%更低。

因此，每當市場大幅下跌時，我會更多地投資於大盤。當然，我不會試圖判斷股票是否真的便宜，因為我已經學會，市場的估值指標並不能告訴我們市場的未來走勢。相反，我會根據市場下跌的幅度來作出反應，而跌幅越大，我就越會積極買入。這聽起來或許有些天真，但經過數十年的投資經驗，我發現，在熊市中積極買入，同時偏向股票並優先選擇指數基金，是我唯一知道的能在市場中占得一席之地的方式。

這些經驗教會了我，股市是無法預測的，它的波動是難以避免的，但如果能夠冷靜應對，適時利用市場的過度反應，我們將能夠在長期中收穫穩定的回報。

首席經濟學家備忘錄：高風險業務

近期的股市狀況讓人感到非常奇怪，因為投資者似乎完全忽視了風險的存在。在這個市場環境中，許多人認為沒有任何衰退的風險，獲利也不會令人失望，沒有人會賣出股票，也不存在信貸違約的風險。從表面看，風險這個概念似乎被完全扭曲了，現在的市場似乎是一個沒有風險的投資世界，這讓人難以理解。以往，市場中的風險與無風險資產的區分非常清楚，但如今，這兩者的界限似乎消失了。

在這樣的環境中，我們必須思考股市中的風險溢價（ERP）這一指標到底告訴我們什麼。當前股市的風險溢價非常低，這意味著投資者將股票視為幾乎沒有風險的資產，這就像對待國債一樣。對於大多數投資者來說，這是一個極其危險的信號。如果你認為股市的回報不會回落，並且認為未來的增長會持續，那麼這個市場也許適合你。你可能認為，未來的獲利增長將繼續保持高位，股市也將隨之上漲，這樣的情況似乎在當前的市場中是可行的。然而，如果你認為風險溢價應該是正數，並且接近歷史平均水平300至400個基點的話，那麼按數學邏輯來看，三件事必然會發生：一是利率必須下降，二是股市將下跌，三是這兩者的某種組合。

舉個例子，標普500指數的估值現在已經非常高，這意味著市場預期未來每年的盈利增長將達到20%。但這樣的增長率，幾乎是過去五十年的三倍，根據過去一百年的數據，這樣的預期是非常不現實的。即便現在有些人相信未來可以實現這樣的增長，事實上，這樣的增長機會在歷史上非常罕見，這就像一個千載難逢的事件，從過去的經驗來看，每二十年才會出現一次這樣的情況。現實情況是，如果市場的預期過高，那麼一旦股市開始回調，將會出現一波劇烈的拋售。這是因為投資者忽略了“沒有永遠的牛市”這一事實，一旦市場的增長預期無法實現，投資者將會急於撤資，股市將迎來一場大規模的調整。

在這樣的市場中，我的觀點依然保持謹慎。我相信，無論是AI技術還是其他創新，它們確實會改變世界，但不代表它們能夠持續推動股市的無限增長。股市本質上是充滿風險的資產，而不是無風險的國債。當股票的風險溢價接近零時，意味著市場已經將股票視為無風險資產。這是非常危險的市場行為，因為它完全忽視了股市的風險。

回顧過去的網際網路泡沫，我們可以看到類似的情況。那時候，很多投資者將股市視為無風險的資產，並且認為股市會永遠增長，結果我們知道，最終股市進入了大規模的泡沫，並且在2000年左右破裂。如今，這樣的情況有可能再次發生。我們看到，人工智能的興起已經對股市產生了巨大影響，許多企業正在進行大規模的資本支出，投入數據中心、微型晶片等領域。根據摩根大通的預測，美國的七大科技巨頭的資本支出和研發預算將達到5000億美元，整體企業在AI方面的開支將超過1萬億美元，這比美國的國防預算還要高。

然而，這樣的資本支出增長並不意味著投資者將必然從中獲得高回報。很多時候，當市場過度預期未來的回報時，就會引發過度的資本投放，這最終會形成泡沫。就像過去的網際網路泡沫一樣，當市場過度樂觀，並且過度依賴一項技術時，這將引發嚴重的調整。因此，關鍵問題在於，我們現在處於這個過程的哪一階段？是1996年、1997年、1998年還是1999年？過去的網際網路牛市從1995年開始，但這場熱潮持續了近五年。

當前的股市狀況讓人擔心，因為風險溢價接近零的現象表明，投資者將股票視為無風險的資產，這樣的情況完全不符合現實。股票市場一直以來都是充滿風險的，而當風險溢價接近零時，意味著市場對風險的認知完全錯誤。這就像將投資級別公司債券視為無風險資產一樣，這樣的錯誤將會帶來重大的市場風險。

這不僅僅是股票市場的問題，還包括債券市場。當前許多投資者將投資級公司債視為無風險資產，這和把美國政府擔保的債券視為無風險資產一樣，這樣的觀念也有很大的問題。事實上，這些公司債券是有違約風險的，只是違約風險相對較低，但並不代表完全無風險。當投資者忽視這一點時，將會面臨巨大的風險。

現在的市場已經進入了一個異常的階段，過度樂觀的情緒正在主導市場，這種情況並不常見。我們處在一個歷史性的時刻，這樣的市場環境非常特殊，但從歷史經驗來看，這種情況不太可能持續下去。當市場過度膨脹時，最終會進入回調階段，這時的後果將會非常嚴重。過去的網際網路泡沫就是一個很好的例子，當時市場過度膨脹，最終崩潰，帶來了長時間的市場低迷。

即使目前的市場情況可能會繼續推動股市上漲，但我仍然保持觀望，並選擇不參與這場可能的泡沫。我知道，所有指數大幅上漲的市場都有可能走得比我們預期的更遠，但它們不會以平穩的方式進行修正，而是會突然下跌。因此，我仍然堅持保持低風險、低波動的投資策略。我認為，目前的市場並不適合盲目追隨，我的選擇是注重資本保值和穩定的現金流。

對我來說，選擇低風險資產是當前最理智的選擇。目前，4.5%收益率的國債和5.5%收益率的政府擔保房貸債券都是不錯的選擇，此外，市政債券的有效稅後收益率超過6%，也值得關注。而黃金則是另一個不錯的投資選擇，它依然處於一個強勢的牛市中，並且其基本面依然非常穩固。

總的來看，市場的過度膨脹和風險溢價接近零的情況，讓我們看到了這個市場的異常之處。當所有人都在樂觀預期未來的回報時，市場的風險往往被忽視。這樣的情況可能導致重大調整，當回調來臨時，市場將面臨劇烈的波動。因此，保持冷靜，謹慎選擇資產，才是面對這個風險市場的最佳策略。在這樣的市場環境下，盲目追求回報不僅不明智，反而會帶來巨大的損失。

台積電2奈米製程：開創半導體技術新紀元，領先未來高效能運算

在2024年國際電子元件會議（IEDM）上，台積電展示了其最先進的2奈米製程技術，這不僅是半導體領域的一次重大突破，更是未來電子科技發展的關鍵。這一製程不僅突破了製程極限，還為各種高效能運算應用提供了新的可能性。從效能提升到能效優化，台積電的這些技術創新不僅展示了其在半導體領域的領先地位，也為未來的科技進步鋪平了道路。

2奈米製程的革命性技術
台積電的2奈米製程技術是在3奈米製程（N3E）基礎上進一步升級而來。這一新技術的核心在於環繞閘極場效電晶體（GAAFET）的應用。相比傳統的FinFET（鰭式場效電晶體），GAAFET的設計將電晶體的閘極繞過晶體的通道，這樣的結構有助於大幅減少漏電問題，進而實現更高效能的運算並降低功耗。這一技術的實現，使得台積電的2奈米製程在效能上實現了飛躍。根據台積電的數據，與上一代製程相比，2奈米製程在效能上提升了15%，而功耗則降低了24%到35%，這意味著能夠提供更加高效、節能的運算能力。

晶體密度與功耗的雙重提升
隨著製程技術的進步，台積電在提升晶體密度方面也取得了顯著成就。在2奈米製程中，台積電使用了一種名為NanoFlex的技術，這使得晶體的密度比上一代提高了1.25倍。更高的晶體密度不僅意味著更多的電晶體可以擁有更小的空間，還意味著在相同體積的芯片中能夠集成更多的運算單元，從而提供更強的運算能力。這對於需要高效運算的領域，尤其是人工智慧和大數據處理等應用場景，無疑是一個極大的助力。

設計技術協同優化：跨領域合作的創新
在這次2奈米製程的開發中，台積電還強調了一項名為設計技術協同優化（DTCO）的創新技術。這項技術的核心在於讓設計師與製程工程師之間進行更加緊密的協作。傳統上，設計和製程往往是兩個相對獨立的領域，但台積電通過DTCO，實現了設計與製程之間的深度融合。在這種協同合作下，設計師可以根據製程的最新進展來調整電路設計，從而最大限度地發揮製程技術的潛力。這不僅有助於提升晶片的效能，也能有效降低功耗，實現更加優化的設計。

新一代奈米片段晶體技術
台積電在2奈米製程中還引入了全新的奈米片段晶體技術，這一技術代表了晶體結構的一次重大創新。傳統的晶體結構通常是基於鰭式場效電晶體（FinFET），而奈米片段晶體技術則將晶體結構變得更加扁平，使用非常薄的片段形狀來提升電流的流動性。這樣的設計讓晶體在低電壓下也能夠提供足夠的驅動能力，從而提高運算效能的同時，降低功耗。這一技術在提高每瓦運算效能的同時，也使得晶體能在更低的能耗下運行，為未來的各類移動設備提供更加高效的運算平台。

多層金屬導線：提升信號傳輸效率
另一項在2奈米製程中至關重要的技術是多層金屬導線技術。這項技術的核心在於通過多層金屬導線來實現晶體之間的高效連接。隨著晶體尺寸的縮小，單一層的金屬導線已經無法滿足高速運算的需求，因此台積電在設計中引入了多層金屬導線。這些導線能夠有效地降低信號傳輸過程中的電阻和延遲，確保晶體之間的信號能夠高效、穩定地傳輸。這對於追求高效能的應用至關重要，尤其是對於需要大量數據處理的人工智慧和大數據應用來說，多層金屬導線技術將成為實現快速計算的關鍵。

未來應用：引領高效能運算的潮流
台積電的2奈米製程不僅是一項技術創新，它更代表了未來高效能運算的趨勢。隨著人工智慧、大數據、雲計算等領域的發展，對運算能力和能效的要求越來越高。台積電的這一新技術，無疑將推動這些領域的發展，並為未來的技術革命奠定基礎。尤其是在人工智慧領域，2奈米製程提供的高效能與低功耗特性，將為機器學習和深度學習算法提供強大的支持，使得人工智慧能夠更快、更高效地運行，實現更多創新的應用。

結語：半導體的未來，台積電的領先地位
總結來看，台積電的2奈米製程技術展示了未來半導體領域的一次重要飛躍。這一製程技術不僅通過環繞閘極場效電晶體、多層金屬導線、奈米片段晶體等先進技術提升了效能，還在降低功耗、提升運算能力、實現高效設計等方面取得了顯著成果。隨著這些技術的逐步落地，台積電將繼續引領半導體領域的創新，並為未來的高效能運算提供強有力的技術支撐。這不僅意味著更強大的運算能力，還將推動包括人工智慧、物聯網、5G等在內的各種應用場景的快速發展，成為未來科技進步的重要驅動力。

CAPE比率：在現代市場估值中的局限性

來聊聊一個大家都可能聽過但未必真正理解的投資工具——CAPE比率（Cyclically Adjusted Price to Earnings Ratio）。這個指標是由諾貝爾獎得主羅伯特·席勒（Robert Shiller）在1988年提出的，一直被視為市場估值的重要參考工具。CAPE比率的目的是通過平滑過去十年的收益數據，來提供一個更穩定、長期的市場估值視角。然而，隨著市場變化越來越快，CAPE比率也開始顯示出一些問題，單獨使用可能會讓投資者走上誤導性的道路。

CAPE比率到底是怎麼計算的呢？簡單來說，它是將當前市場價格除以過去十年的平均通脹調整後的收益：

CAPE比率 = 當前市場價格 / 過去10年平均通脹調整後的收益

這樣做是為了剔除短期波動對傳統市盈率（P/E比率）的扭曲影響，讓投資者可以更清晰地看到市場的長期走勢。不過，現代市場的變化速度很快，CAPE比率在一些方面已經變得不夠可靠。

首先，CAPE比率假設市場組成是靜態的，這與現代市場的現實完全不符。

CAPE比率假設市場中的股票比例在時間上是固定不變的，但這在今天的美國市場幾乎不成立！在過去十年，像蘋果、微軟、英偉達、谷歌、Meta、亞馬遜這些科技巨頭，逐漸成為市場指數的重要部分，並且它們的市值、盈利增長率大幅提高。這些公司的崛起，讓市場組成發生了巨大變化。

比如說，分子部分反映的是當前市場市值，這反映了公司當前的大規模盈利情況；而分母則包括的是過去十年通脹調整後的平均收益，這部分數據可能已經過時，反映出較小、較低的盈利數據。

以英偉達為例：
英偉達的市值反映了過去十年高達6350%的盈利增長，但CAPE比率的分母部分卻包括十年前微小的數據。這種不對稱性會讓投資者無法準確地理解自己真正買的是什麼，甚至會誤解公司的真正價值。

這種情況下，CAPE比率會給投資者帶來誤導性的市場估值結果，除非預期這些公司的盈利會大幅下降，否則這種預期幾乎是不可能發生的。

其次，CAPE比率忽略了回購股票的影響，這在現代市場非常常見。

公司回購股票是一種將資本回報給股東的重要方式。與分紅不同，回購會減少公司流通的股數，從而提高每股收益（EPS），但並不一定反映公司的真正盈利增長。

想像有兩家公司，公司A通過分紅回報資本，而公司B則通過回購回報資本。假設這兩家公司在基本面上完全一樣：它們的市盈率、收益、股價和回報政策都是一樣的。

在這種情況下，公司A會維持穩定的股價和分紅回報，而公司B則會每年回購一定比例的股票，從而減少流通股數並提高每股收益。即使基本面相同，CAPE比率的計算也會出現差異：公司A的CAPE比率可能是10倍，而公司B的CAPE比率卻高達15.4倍。

這意味著，CAPE比率在現代市場中可能會誤判公司的估值，因為回購現象變得越來越普遍，回購對市場估值的影響也越來越大。這使得當前市場的CAPE比率無法與歷史數據或其他市場進行直接比較。

另外，CAPE比率在跨市場比較時也存在不一致性。

CAPE比率經常讓美國市場看起來比其他國家的市場更貴，但這不一定是高估的現象。原因是美國公司更傾向於回購股票，且美國市場也經歷了更高的盈利增長速度。

如果我們比較不同市場的情況：

• 對於一個EPS增長為0%的市場，CAPE比率會保持不變。
• 對於一個EPS增長為10%的市場，即使市盈率保持不變，CAPE比率也會逐年上升。
• 對於一個EPS增長為-2.5%的市場，CAPE比率會下降。

這意味著，CAPE比率高並不一定表示市場被高估，而是反映了更快的增長速度。因此，將美國市場與其他國家進行直接比較可能並不總是合理，因為背後的基本面因素有所不同。

那麼，投資者應該怎麼正確地使用CAPE比率呢？

首先，不要僅僅依賴CAPE比率，應該採用多種估值指標來綜合考量市場。

除了CAPE比率，還有其他指標，比如：

• 市盈率（P/E比率）： 這是最常見的估值指標，反映了股票價格與每股收益之間的比例。
• 自由現金流（Free Cash Flow）： 這反映了公司的現金流情況，可以更好地評估公司的盈利穩定性。
• 資產回報率（ROA）： 這可以顯示公司如何運用資產來獲得利潤。
• 股息收益率（Dividend Yield）： 反映了股東回報的比例。

這些指標可以幫助投資者更全面地評估公司的價值，從而得出更正確的市場結論。

其次，投資者應該分析行業增長趨勢。

每個行業的增長速度都不一樣。例如，科技行業的增長速度較快，而金融行業則較為穩定。了解行業增長趨勢可以幫助你更好地評估不同市場部分的估值情況。

第三，考慮資本回報策略。

公司回報資本的方式（分紅還是回購）也會影響每股收益。因此，投資者應該留意公司如何回報資本，這會影響CAPE比率的計算結果。

最後，投資者應該關注市場組成的變化。

市場指數的組成隨時間變化，這也會影響CAPE比率。投資者應注意哪些公司在市場指數中占比較大、哪些行業更活躍等，這可以更準確地理解市場的估值情況。

總結來說，CAPE比率雖然是一個重要的市場估值工具，但在現代市場中已經變得不夠可靠。

僅僅依賴CAPE比率可能會導致錯誤的市場估值結論。因此，投資者應該採用更綜合、更全面的估值方法：

• 使用多種估值指標來綜合評估市場。
• 分析行業增長趨勢和資本回報策略。
• 留意市場組成的變化，了解各個公司的市場影響力。

透過這些方法，投資者可以更準確地評估市場機會，做出更明智的投資決策。在不斷變化的金融市場中，只有擁抱更全面的估值框架，才能更好地控制投資風險，並實現長遠的回報目標！

熊的哀歌——續集

這篇文章的主要內容是針對上週的報告「Lament of a Bear」進行的一些澄清。其實，這篇報告的目的是促使自己和讀者進行反思，重新檢視我們對市場的假設，並非要急於改變資產配置或提出立即的投資行動建議。今天，我想分享一些我認為大家可能沒有完全理解的重點。

首先，我並沒有根據上週的報告調整我的資產配置。這篇報告其實是進行自我反思的一部分，目的是讓自己有機會質疑原有的假設，這種質疑和反思是非常必要的。我認為，我們應該定期這樣做，像是給自己做一次現實檢查，突破舒適圈，尋找一些不太符合當前觀點的證據。這是一個重要的過程，有助於我們更清楚地了解自己目前的立場和預期是否仍然合理。

接下來，我提出了一個可能性，也許投資者正在延長他們的時間視野，這一點過去曾經在科技和生產力的變革中發生過。這意味着，傳統的短期估值指標可能不再像以前那樣有效。實際上，這些指標在過去的一年多中似乎並未起到太大作用，並未真正打擊到市場的樂觀情緒。所以，如果我們從這個角度來看，短期的估值方法可能不再適用，這也是我在報告中提出的觀點。

然而，儘管如此，我強烈認為市場當前的高位並不持久，我預期市場會有一次短期的回調。我知道這樣的說法可能讓一些人感到不舒服，尤其是當我提到可能會在那個時候考慮買入這個回調的時候。不過，對我來說，市場情緒和當前的市場定位讓我還是感到有些不安。這些過度擁擠的交易讓我感到緊張，所以即使我預期回調，現在我並不急於出手。

另外，我提到過，這個牛市最終可能會結束的幾個原因：首先是通脹回升，可能會迫使美聯儲改變政策；其次，可能會出現明確的經濟衰退信號；再者，全球貿易戰或關稅政策的重啟都可能會帶來市場的震蕩；最後，AI的熱潮若無法達到預期，也可能成為推翻市場熱情的原因。我認為，這些因素的任何一個出現，都有可能會終結目前的牛市，這樣的情景並非不可能。

在我的觀點中，儘管我對目前的市場持謹慎態度，但我依然保持靈活。這意味著，我不會每週都做出激烈的市場判斷或轉變觀點。幾週前，我曾建議減少長期債券的持倉，但那時並不知道特朗普政府的經濟團隊會如何影響市場。現在，對於貿易戰的憂慮，我已經比之前更為放鬆。因此，儘管我仍然持有大部分現金，主要是因為3個月期國債收益率達到4.4%，這比股票市場的股息收益率還要高，甚至比許多30年期國債收益還要吸引，這讓我在資本保護方面仍保持謹慎。

如果你相信AI革命將帶來每年20%左右的盈利增長，並且你認為這樣的增長會持續下去，那麼你可以繼續相信市場。畢竟，這已經是標普500的隱含預期了。但如果我們把這個預期和歷史上的趨勢相比，這將是過去幾十年來增長速度的兩倍。這種增長的可持續性仍然是一個大問題。

另外，隨著股票市場風險溢價（ERP）接近零，投資者並沒有太大動力去出售他們的股票。這也可能解釋為什麼，即便我已經認識到過去兩年市場的反彈有多麼強勁，我還是對現在進一步參與市場保持謹慎態度。根據Bob Farrell的規則，我們可能仍處於市場進一步上漲的階段。但是，我的投資思維受到自己成長背景的影響。我的父母是經濟大蕭條時期的人，他們從不輕易賭博，而是注重節儉和努力工作。因此，即便市場的確有可能會繼續上漲，我也不會急於進場。

過去，我的報告一直試圖告訴大家，市場正在思考什麼，並且這些思考其實是有其合理性的。然而，沒有人能夠確切預測AI市場未來的規模，或者它將對生產力增長和企業利潤造成多大影響。因此，自2023年初以來，我們所見的這一切，背後充滿了推測和猜測。這些假設有可能最終成為現實，但我們也必須清楚，某個時刻，正如互聯網泡沫的結局一樣，股市的盈利終將跟不上預期的市盈率，這可能是一個持續幾年的過程。這將是這個周期的一部分——先是繁榮，然後是崩盤，再來是幾年的區間震蕩，直到企業盈利追趕上來。

最後，我再回到之前提到的那個問題，當前市場的風險溢價極低。這意味著，當前那些願意持有股票的投資者，必定是對長期持有充滿信心的，認為在任何情況下都不會賣出股票。如果你是這樣的人，那麼這個市場可能正是你想要的。但如果你認為風險溢價應該是正數，或者應該接近300或400個基點，那麼依數學來看，只有三個結果可能會發生：一是利率必須下降，二是股票市場必須下跌，三是這兩者的某種組合。目前，有些人認為AI能夠實現每年20%的盈利增長，並且相信目前的風險溢價是合理的。這樣的信念假設了永遠不會有賣家，而這正是許多股票基金經理目前的信念，他們的資金運作幾乎沒有現金儲備，這在金融歷史上是前所未見的。

總的來說，我認為當前的盈利增長預期過於樂觀，即便是AI的熱潮也無法完全支撐這樣的預測。我依然保持在場外觀望，並認為在牛市的頂部，會出現一場激烈的撤資潮，因為投資者的情緒常常由恐懼和貪婪主導。貪婪目前可能依然在起作用，並可能繼續在2025年發揮作用，但這一切不會永遠持續下去。

最終，問題在於，目前家庭資產負債表上對股票的過度曝險，可能導致當市場回調時，每個人都在同一時間想要脫身，而市場的另一方幾乎沒有足夠的買家來接手，因為像我這樣的現金儲備投資者並不多，當然，除了沃倫·巴菲特外，我們兩個人將在那時候為市場提供流動性。雖然我無法確定那個時機會在何時到來，但我相信，它終將會到來。而且，正如我們在互聯網時代所見，AI將對我們的生活產生深遠影響，但股市將進入另一個階段，當時的市盈率將收縮，因為那些預期已經被完全反映進價格中，甚至在頂峰時可能會被過度反映。

發現有吸引力的投資機會 - 封閉式基金

如果你正在尋找一個專業管理、分散風險且有潛在高回報的投資選擇，封閉式基金（CEF）可能是一個值得考慮的選項！封閉式基金不僅能讓你接觸到多元化的資產組合，還有機會以低於基礎資產價值（NAV）的價格購買股份。今天讓我們來聊聊封閉式基金的特點、優勢以及它如何幫助你實現投資目標。

封閉式基金是一種主動管理的投資工具，通常透過首次公開發行（IPO）來募集資金。這筆資金會被用來建立一個包含各種資產的投資組合，比如股票、債券、ETF 等。重點是，封閉式基金並不像開放式基金那樣每天都發行或贖回股份，它們的股份是固定的，只能在市場上買賣。

封閉式基金的一個主要優勢是可以在市場上以折價購買資產。這意味著你可以用比基礎資產價值更低的價格買到基金的股份。例如，如果一個封閉式基金的 NAV 是 $100，而市場價格卻只要 $85，那你就以15%的折價購買資產。這樣一來，你的回報率就可以提高！如果基金的 NAV 回報率是 5%，那麼在這種折價情況下，你的回報率可以提高到 5.9%。

封閉式基金的另一大好處是專業的投資組合管理。這些基金通常由經驗豐富的基金經理人來管理，他們會專注於長期的資產配置、選股策略和投資決策。與開放式基金每天處理資金進出不同，封閉式基金不需要強制出售資產來應對贖回要求。這讓基金經理能夠更專注地進行長期投資，而不必擔心短期市場波動。

封閉式基金還能提供資產分散化的好處。它們通常會將資金分散投資到各種資產中，這樣可以大大降低單一資產波動對投資組合的影響。例如，一個封閉式基金可能同時持有股票、債券、ETF，甚至是房地產投資信託（REITs）。這種多樣化的配置可以幫助你在市場不穩定時保持更好的風險控制。

即時交易也是封閉式基金的一大優勢。封閉式基金在交易所上市，你可以像買賣股票一樣隨時買入和賣出。這與開放式基金只能在每日收盤後交易的方式不同。這樣一來，你可以根據市場情況更靈活地控制你的買入和賣出價格，在波動較大的市場中更容易實現理想的交易價格。

對於喜歡穩定現金流的投資人來說，封閉式基金也非常吸引人。封閉式基金會定期向投資人發放分紅，這些分紅可能包括利息收入、股息、資本利得，甚至是資本回報（Return of Capital）。這讓你可以獲得穩定的現金流，並在長期投資中獲得更多回報。

封閉式基金還有一個獨特的優勢，就是可以使用槓桿來增加收益。雖然並不是所有的封閉式基金都會使用槓桿，但在一些情況下，使用槓桿可以顯著提升基金的回報。槓桿可以讓基金更有效地投資更多資金，從而提高利息收入和資本增值。

談到封閉式基金，還有一個值得注意的點，就是它們常常以折價的形式交易。當封閉式基金的市場價格低於它們的基礎資產價值（NAV）時，這就提供了一個投資機會。這種折價的出現可能是由多種因素造成的，比如基金的分紅率、歷史表現、投資組合的構成，甚至還包括未實現資本利得的稅務影響。此外，市場供需波動、投資人對市場情緒的反應以及封閉式基金缺少廣告宣傳也可能是原因。

對許多投資人來說，這個折價可以看成是一個額外的回報機會。當你以低於 NAV 的價格購買封閉式基金，實際上是在用較少的資金購買更多資產。這不僅提高了回報率，也讓你有機會在未來隨著基金價格回升而獲得額外的資本增值。

封閉式基金還可以讓你接觸到專業、經驗豐富的基金經理人管理的投資組合，並且門檻較低。相較於一些其他投資選項，封閉式基金讓你以較少的資金參與到多元化的資產配置中。這樣一來，你可以擁有更廣泛的投資分散性，也能實現更穩定、風險調整後的回報。

總結來說，封閉式基金是一個非常適合長期投資的選擇，它不僅提供了專業管理、資產分散化、即時交易、穩定分紅等好處，還能讓你在市場折價時獲得更高回報。封閉式基金可以作為你投資組合中的一部分，幫助你實現資產增值、風險分散和穩定回報。

如果你正在尋找一個可以讓資產更有效增值的投資選擇，封閉式基金絕對值得你深入了解！透過專業管理、多元化配置和折價投資機會，封閉式基金將是你通往長期投資成功的重要工具。現在就開始研究市場上的封閉式基金，選擇一個適合你的需求和風險承受力的基金吧！

Vanguard PRIMECAP Fund基本介紹

PRIMECAP管理公司位於加利福尼亞的帕薩迪納，這家公司成立於1983年。當時，公司的三位創辦人—Howard Schow、Theo Kolokotrones、Mitch Milias，都曾在Capital Group擔任資深投資經理。他們想要建立一家公司，能夠讓他們擁有更多的時間專注於投資研究與決策，而不是被繁瑣的客戶關係和公司管理所束縛。他們希望這家新公司能保留在Capital Group學到的基本面研究、長期視角和獨立決策理念。

目前，PRIMECAP管理公司管理著大約1400億美元的資產，這其中包括為Vanguard提供的資產。這些資產包括PRIMECAP基金、Capital Opportunity基金、PRIMECAP核心基金等。此外，公司還擁有自己的PRIMECAP Odyssey基金，並為多家退休基金、捐贈基金、主權財富基金等提供專門管理服務。

談到PRIMECAP與Vanguard之間的合作起源，這段歷史也很有趣。Vanguard的創辦人Jack Bogle和前CEO Jack Brennan，曾邀請PRIMECAP管理一檔類似於AMCAP基金的共同基金。這檔基金是Howard Schow在Capital Group時負責的項目。當時，PRIMECAP並沒有打算經營共同基金，因此他們一開始拒絕了這個提議。但像PRIMECAP一貫的做法一樣，他們花了一些時間考慮後，發現管理共同基金其實是一個很好的機會。於是，他們與Jack Bogle在曼哈頓的一家餐廳見面，進行了握手協議，從此展開了與Vanguard之間的合作，也誕生了PRIMECAP基金。

Vanguard PRIMECAP基金在投資界擁有出色的表現，從基金成立以來，平均每年都比S&P 500指數高出大約2%。那麼，這檔基金的成功是如何實現的呢？Joel Fried認為，這一切都歸功於投資決策的長期視角與獨立判斷力。PRIMECAP注重在投資上提供一個有利於長期決策的環境，這讓基金經理可以在必要時堅持自己的投資立場，而不是被短期波動影響。

談到基金管理的風險控制，PRIMECAP採用的是多基金經理協作模式。每檔基金都有5位獨立基金經理，每位基金經理負責自己的部分。這樣的分散管理可以降低風險，並保持基金的穩定性。如果有基金經理離開，比如兩位創始人分別在2012年和2014年離職，基金也不會因此發生劇變。

在風險控制上，PRIMECAP有一個重要的策略，就是讓每位基金經理對自己管理的部分負責任。這樣每位基金經理都有更大的自主權，也更有動力去追求超越市場的回報。他們也設立了一些持倉比例的限制：不得持有單一公司的超過15%，並且當某支股票在基金中持倉達到5%以上，就不能再繼續增加。

PRIMECAP基金的投資重點也比較有特色，主要集中在生技和製藥公司。這些公司之所以吸引他們，是因為這些公司通常開發出能夠滿足大規模未滿足需求的產品。例如，阿茲海默症是一個典型案例。根據CDC數據，目前美國有約600萬人患有這個疾病，並且預計到2040年，治療阿茲海默症的成本將達到每年380到500億美元。

PRIMECAP認為，製藥和生技公司不僅可以改善人們的生活質量，還能夠延長壽命，並創造巨大的社會價值。隨著基因測序技術的進步，從2000年的10億美元降到今天不到200美元，PRIMECAP相信，這些公司將更有效地針對疾病進行治療，並利用人工智慧和數位工具來提高生產力。

談到Eli Lilly這家公司，它是PRIMECAP基金的重要投資標的。Al Mordecai表示，PRIMECAP通常會投資在那些需要經歷一段困難期才能看到回報的公司。Eli Lilly早期面臨專利到期的困境，但他們看到這家公司擁有一個豐富的研發管道，包括針對糖尿病、肥胖、神經退化性疾病、癌症等領域的臨床試驗。

這家公司在長期發展中不僅展示出了強大的研發能力，也有穩健的管理團隊。即使在面臨短期虧損時，Eli Lilly也保持了穩定的研發投資，並在科學進展帶來成果時，成為市場領先者。

談到與Vanguard的長期合作，Joel Fried認為，這段合作之所以能夠持續，是因為兩家公司都非常重視投資者利益，並在企業文化中秉持誠信與長遠價值的理念。

在過去40年中，這兩家公司之間的合作不僅帶來了強大的投資回報，也建立了堅實的投資者信賴基礎。

總體來說，PRIMECAP基金的成功源於長期的投資視角、獨立的投資決策、分散的基金管理模式，以及對生技和製藥公司的專注投資。這些核心理念讓基金能夠在市場上保持出色的表現，也為投資者帶來了穩定的回報。

為什麼總是一買就跌？解析投資中的心態與策略

總是一買就跌，這是不是每個投資人都曾經遇過的情況？你是不是也曾經花了好幾天的時間研究某家公司，認為它未來的表現會很好，結果買進之後，股價卻開始下跌，讓你不禁想，為什麼總是這樣？

首先，我們得了解投資的世界是充滿不確定性的，股市每天的漲跌都受到無數因素的影響，很多時候，即使我們的分析再精準，結果也可能不如預期。那麼，為什麼會出現這樣的情況呢？難道是我們的準備不夠充分？還是投資策略本身有問題？

心態問題，讓你總是一買就跌

其實，很多投資人常常忽略的問題，往往來自於心態。當我們買進股票時，總是希望它馬上開始上漲，這是人之常情，因為沒有人願意看著自己的資金縮水。但是，這樣的心態可能讓我們陷入「短期收益」的陷阱。當股價一時的波動讓我們開始焦慮，這時候很容易做出錯誤的決策，像是賣出或頻繁調整投資組合。

做功課固然重要，但不能忽視情緒的影響

當你研究某家公司，無論是從基本面、財報，還是市場的預期，都會得出一些結論，這是投資的基礎。問題是，很多人可能過於依賴這些數據，而忽視了情緒因素的影響。股票市場不僅是數字遊戲，情緒和心理也在其中扮演了極為關鍵的角色。即使你的分析非常透徹，情緒一旦被市場的波動所影響，你也可能會錯過正確的投資時機。

很多人以為只要做足功課，就能在股市中獲得好回報，這部分是對的，但還不夠。你還需要學會如何管理自己的情緒，這樣才能避免被市場的短期波動所左右。例如，當股市下跌時，很多人會感到焦慮，甚至出現賣出股票的衝動，但這種情緒驅動的決策往往會錯過未來的潛力。

長期投資才是致勝之道

如果你總是買進後就擔心股價下跌，這其實是投資過程中很常見的焦慮反應。這時候，你可能需要改變自己的心態，轉向長期投資。長期投資的核心理念就是放長眼光，忽略短期的波動，專注於公司的基本面和未來的成長潛力。這樣，即使短期內股價有所波動，你也能更冷靜地處理。

在長期投資的過程中，你會發現，股市的波動性其實並不可怕。隨著時間的推移，很多原本被低估的公司，會因為自身的優勢和發展潛力，逐漸迎來股價的回升。而這些，恰恰是短期操作無法輕易把握的機會。

策略性分散投資，降低風險

再來，除了長期持有之外，分散投資的策略也非常重要。分散投資意味著你不會將所有的資金投入單一個股或行業，這樣可以有效降低因為某個產業或公司表現不佳而帶來的風險。這也能讓你在不同的市場環境中，保持一定的抗風險能力。

例如，若你對某個行業充滿信心，但又擔心市場短期的波動，可以將資金分散投資於不同的資產，像是股票、債券或是其他類型的基金，這樣就能降低因單一市場動盪所帶來的風險。

總結

總是一買就跌，這是投資中常見的現象，但這背後的問題，其實並不難解決。除了做足功課外，最重要的是要管理好自己的心態。學會冷靜對待市場波動，並專注於長期投資和策略性分散，這樣才能在投資旅程中穩健前行。

記住，投資市場永遠充滿不確定性，但只有保持理性、長期的眼光，才能在這條路上走得更遠。

「高股息只是左手的錢轉右手」：解密散戶最常見的退休金投資迷思

現今，隨著股市投資日益普及，越來越多的散戶投資者都會將目光鎖定在高股息或高收益金融商品上，希望藉由現金配息來達成穩定的投資回報，並且期望藉此累積退休金。然而，這樣的投資策略真的是最有效的選擇嗎？這篇文章將帶您深入了解高股息商品背後的真相，並解釋為什麼在長期投資中，這種策略未必能帶來預期的資產增值。

高股息的誘惑：現金流背後的誤區

高股息商品長久以來吸引了大量投資者，尤其是當市場不穩定時，股息作為現金流的吸引力尤其強大。對許多散戶而言，看到每年穩定的現金股息入帳，似乎就意味著賺到了錢。然而，這樣的想法其實藏有不少誤區。

高股息商品對長期資產增長其實有負面影響。為什麼這麼說？因為股息的支付並不代表資產本身增值，股息支付的金額只是將你的錢從左手轉到右手，資產的總價值並未因此增加。從數學上來看，股息支付的過程中，資產價值的變化相對有限，儘管每年收到現金股息讓你感覺賺到了錢，但如果忽略股息支付後資產價值的波動，你就會錯過資本利得的真實增長。

配息後的資產變化：真的是「賺到」嗎？

讓我們來看一個簡單的例子。如果你以100元的價格購買了一檔股票，一年後，股票價格漲到110元，並決定支付10元的股息。在這種情況下，如果這檔股票不發放股息，你的資產價值將為110元；而如果發放了10元的股息，你的總資產價值仍然是110元，因為100元的股票價值加上10元的現金股息，總額不變。換句話說，股息的支付並不會讓你的資產總價值無故增長。

這也就是所謂的「金錢不滅」定律，簡單來說，就是資產的總價值不會因為支付股息而改變。這是財務學上的經典理論，被稱為「股利無關論」。在理想的市場情況下，公司是否發放股利不會對公司價值產生任何影響。因此，單純從配息本身來看，並不代表你真的賺到了額外的錢。

為什麼散戶仍然追求高股息？

儘管學術理論指出高股息商品並不會帶來額外的資產增值，許多散戶投資者仍然會熱衷於高股息商品的投資。這背後的原因，往往與人類的心理偏誤有關。投資者往往偏好「確定的現金流」，而不是未實現的資本利得。簡單來說，這就是「一鳥在手」的心態：大家總是希望能夠馬上拿到現金，而不是等待未來的資本增值。

然而，這樣的心態會讓投資者忽略了高股息商品對長期資產增值的負面影響。雖然收到現金股息讓人感覺非常實際，但若不將這筆資金再投資於其他增值資產，則其實只是將資金退出市場，錯過了長期增值的機會。

除息後的「填息」迷思

另外，散戶投資者常常聽聞「填息」這個詞，認為股息支付後，股價會在一段時間內漲回除息前的水平，這樣就等於賺回了股息。事實上，這是一種錯誤的觀念。除息後股價是否回升（即「填息」）並非必然。填息的速度和幅度，取決於公司基本面的變化，而與股息支付無關。簡單來說，股息的支付並不會直接推動股價上漲。

如果股價在除息後回升至原價，這並不是因為股息支付使得股價回升，而是因為公司基本面強勁，投資者對公司未來的預期良好。因此，將股息支付與股價回升的期望掛鉤，純粹是一種心理上的安慰，並沒有理論基礎。

配息與資金退出市場：長期回報的損失

再進一步說，若真的發生了股價回升的情況，配發的現金股息也無法為投資者帶來更多的回報。假設你以100元購買某檔股票，一年後股票價值上漲到110元，並支付10元的股息。若股價回升至110元，你的總資產為120元（即股票價值110元+股息10元）。然而，如果這檔股票不支付股息，股價依然上漲到110元，再加上10%的漲幅，你的總資產將為121元。這樣看來，支付股息反而讓你失去了資本增值的機會。

因此，配息對於資產的長期增值來說，其實是一種損失。這是因為股息支付將資金退出市場，錯過了資本增值的機會。從長期來看，資金留在市場中，透過資本利得實現的增值遠遠超過短期的股息收益。

稅負影響：為何選擇低配息或不配息的商品

在台灣，證券交易所得不需繳稅，但股息和利息需要繳稅。這一點對於投資者來說具有相當大的影響，因為相較於資本利得，現金股息和利息的稅負更為沉重。這也解釋了為什麼選擇高股息商品會對散戶投資者造成額外的稅負負擔。

例如，當你選擇高股息商品時，除了必須繳納所得稅，還可能需要支付健保補充保費等額外費用。相比之下，選擇低配息或不配息的商品，不僅能避免額外的稅負，還能將資金留在市場中，實現更高的長期回報。

總結：理性看待高股息投資，選擇適合的策略

高股息商品雖然對投資者具有吸引力，散戶應理性看待股息的支付，避免過於依賴現金流而忽略資本增值的長期潛力。投資者應該關注資產的總報酬率，包括資本利得和現金收益，並且選擇那些能夠在長期內帶來更高回報的投資工具。

此外，台灣的稅制也給投資者提供了選擇低配息或不配息商品的稅負優勢。在這樣的情況下，選擇不配息的指數型基金或其他低配息商品，能夠在避免不必要的稅負的同時，實現更高的資本增值。

總之，投資並不是單純地追求眼前的現金流，而是應該把焦點放在資產的長期增值上。理性投資、選擇適合的商品，才能在退休金累積的路上走得更遠。

如何有效配置資產與分散風險：投資ETF、股債比例調整的實戰策略

當我們討論投資策略時，可能會發現很多人對於如何分配資產、選擇ETF、以及如何根據市場情況調整自己的投資組合感到困惑。今天我們來深入探討這些問題，並分享一些實用的投資心得，尤其是如何利用台積電的ETF、調整股債比例，以及分散風險來達成更穩健的投資目標。

首先，談到ETF（交易所交易基金），很多人都知道，這是一種可以讓投資者輕鬆地投資到多支股票的工具。台灣的ETF市場中，台灣50（0050）是最為知名的ETF之一，它包含了台灣市值最大的50家公司。然而，當我們細看這些ETF時，會發現其中有些公司占據的比重非常高，像是台積電就是其中的一個例子。台積電在台灣50這支ETF中的比重一度超過了50%。這樣的情況讓人不得不思考，這樣的ETF是否過於集中，風險是否過高。事實上，這是個值得關注的問題。

對此，設置上限來限制台積電的比重可能並非最佳解決方案。原因在於，這樣的設置反而可能限制了投資者的潛在回報。相比之下，應該根據市場的實際情況來進行配置。如果台積電在市場中的市值占比較大，那麼它在ETF中的比重也應該相應較高。這樣的配置方式能夠讓投資者的資金隨著市場的增長而獲得更高的回報，同時也能夠反映出台灣市場的實際情況。因此，在選擇ETF時，我們應該仔細分析每個成分股的比重，並了解這些股票的市場影響力。

而提到資產配置，這是一個每個投資者都需要考慮的問題。分散風險是資產配置的核心原則。根據多項研究，選擇30到50檔股票，對於分散風險已經非常足夠。這是因為當你選擇了多檔股票時，即使其中某支股票表現不佳，其他的股票表現較好，整體風險也會大大降低。這是投資組合多樣化的力量。相反，如果你只集中持有幾只熱門股票，可能會面臨較高的風險。當某一支股票的表現波動較大時，整體投資組合的回報也會受到較大影響。

那麼，如何有效分散風險呢？選擇股票只是其中的一部分，另一部分則是選擇不同類型的資產，比如股票和債券的配置。股債比例的調整是資產配置中的重要環節。很多投資者在股市波動較大的時候，會選擇增持債券，因為債券的波動性相對較低，可以有效降低整體投資組合的風險。然而，這並不意味著我們應該將所有資金都投入到債券中。適當配置股票和債券，根據自身的風險承受能力來調整比例，才是更為理想的策略。

在股市的漲跌起伏中，現金的角色同樣不可忽視。很多投資者會因為過於追求回報，而忽略了現金的價值。儘管現金的利率回報較低，但它的作用在於保護我們免受市場急劇波動的影響。當股市出現重大回撤時，持有一定比例的現金可以使我們不至於被迫賣出手中的資產。現金的存在還能為我們提供靈活性，讓我們在市場機會來臨時能夠迅速行動。

然而，單純依賴現金來保護自己並不是一個長期的策略。現金的回報在通脹的環境下往往無法抵消購買力的下降，因此，我們應該將現金配置與其他低風險資產結合。例如，將部分現金用於債券市場或其他穩定性的資產，可以有效地減少風險，同時獲取穩定的回報。

說到股票配置，很多投資者會根據年齡來調整自己的股債比例。這是因為隨著年齡的增長，風險承受能力通常會下降，許多人認為年紀越大，應該減少股票的比重，增加債券的配置。然而，這樣的觀點未必完全正確。即使年紀較大，仍然可以保持較高的股票配置比例，尤其是當你有穩定的收入來源或是較高的風險承受能力時。年齡並不是唯一決定資產配置的因素，個人的財務狀況、風險承受能力以及投資目標同樣非常重要。

比如，對於一些已經退休或接近退休的投資者來說，或許會選擇較為保守的策略，將更多資金投入到債券或其他穩定的資產中，來保持資本的安全性。但是，即便是在這樣的情況下，仍然可以將部分資金配置於股票市場，這樣可以讓資金在未來的數年中保持增值潛力。當然，這一切都要根據個人具體情況來進行調整。

除此之外，資產配置的另一個重要目標是應對市場波動。股市並非總是平穩運行，總會有上漲和下跌的波動。當股市出現劇烈下跌時，很多人會因為恐慌而賣出資產，這樣的行為往往會錯失未來的回升機會。為了避免這種情況，我們應該保持一定的現金比例，這樣在市場低迷時，我們能夠不受恐慌情緒影響，反而可以抓住市場回升的機會。現金並不是完全不投資，而是要成為一種“緩衝區”，讓我們在市場變動時能夠靈活應對。

總結來說，投資的成功關鍵在於分散風險、靈活調整股債比例、適當配置現金，以及在面對市場波動時保持冷靜。對於每個投資者來說，選擇合適的ETF、合理的資產配置，以及根據自身的風險承受能力調整投資策略，將是實現長期穩健回報的核心。

因此，無論你是剛剛開始進行投資的新人，還是已經有些經驗的老手，保持警覺，隨時根據市場狀況調整投資組合，是非常重要的。投資並不是一個一成不變的過程，而是需要根據市場動態以及自身情況不斷調整的策略。未來的投資成功，關鍵在於如何根據市場環境、自己的需求，以及風險承受能力來進行資產配置，這樣才能在波動的市場中穩步前行。

首席經濟學家的備忘錄：熊的哀歌

近兩年來，S&P 500指數的漲幅超乎想像，儘管我曾經預測這樣的上漲不會持續，但現在看來，這波行情已經遠遠超出我的預期，尤其是在過去的12個月中，漲勢顯得格外強勁。此時，我認為有必要花時間來討論並解讀市場目前所傳遞的訊息，向那些一路看漲的多頭致敬，因為他們無疑站在了正確的一方，也應該探討這波強勁上漲背後的原因。這並不是一種自我批評的表達，更像是作為一位空頭（bear）來反思，儘管市場明顯表現出過度的樂觀情緒，但這種表現或許並不像我們一開始所認為的那樣不合理。

過去一段時間，我對美國股市過度估值的評論越來越少，因為如今的情況讓我重新思考。當我回顧過去，曾經依賴的那些指標——從估值到情緒，再到過度擁擠的市場位置——似乎並不足以解釋目前的市場狀況。如今，我開始將焦點放在市場本身在說些什麼。當然，市場也會做出過度反應，出現錯誤的假設，但畢竟，市場並不是傻瓜。

市場正在告訴我們什麼呢？ 尤其是當這波牛市持續了足夠長的時間，我們這些曾經站在反方向的投資者，也該改變一下思路。與其每天都在喊“泡沫”，不如試著去理解這兩年多來我們所見的現象。這一切不僅僅是一場技術的革命，更是一種思維上的轉變。

當我們談到「市場模型的轉變」時，我開始意識到我們正處於一個“模型轉變”的時期，這是未來增長和獲利的關鍵所在。S&P 500本質上是一個長期的指標，這意味著，單看過去12個月或是未來12個月的市盈率（P/E），只能反映短期的情況。投資者顯然看得更長遠，關注著整體經濟的發展和各種指標，因此傳統的估值方式未必適用於當前的情況。當然，或許我們正處於一個泡沫當中，但這種泡沫未必很快就會破裂，正如1990年代末期的網際網路泡沫一樣——那時的高增長和生產力提升持續了好幾年，直到所有的過度供應和錯誤投資才在2000年爆發。

回顧那時，當時的美國央行（Greenspan領導的Fed）正在加息，而現在的美聯儲（Powell領導的Fed）則在降息，唯一的問題是降息循環還能持續多久。低利率意味著對未來現金流的折現率較低，這也是不容爭辯的事實。正如我們當時所見，以及今天我們再次看到的情況，當有像AI這樣的技術突破時，股市會把未來的預期延長，並不僅僅是基於一年的預測來定價。如果這些預期最終證明過於激進，那麼空頭市場將會到來，但目前市場似乎還在說：“還不會那麼快”。

因此，我的反思和領悟是，當我們面對一場重大的技術革命時，將過去傳統的估值模型套用到市場上是沒有太大幫助的。市場往往對長期的成長和未來的生產力提升有著較強的反應，尤其是像AI這樣的革命性技術，將在未來數年對企業盈利和整體經濟帶來深遠影響。這就是投資者今天所投注的賭注，並且市場似乎並不打算放棄這個賭注，至少在真正的企業盈利衰退到來之前。

而在債券市場方面，高生產力增長的預期意味著更高的實際利率，但同時也會壓低通脹預期。目前，無法確定哪一方會占據主導地位，但更高的生產力增長會減少企業成本、改善利潤率，這對股市來說是一個結構性的利好。投資者似乎正在預測未來的增長，並且這一點，無論是對股票還是債券市場，都起到了推動作用。

政治因素也不容忽視。對於特朗普的經濟政策，尤其是他的減稅計劃，投資者的看法也發生了變化。儘管國會的共和黨內部對於進一步的赤字財政沒有強烈支持，但特朗普依然有機會實施某些政策來刺激經濟，尤其是在能源生產和企業解規方面。這些政策會進一步減少企業成本，對股市的長期盈利有積極的支持作用。

經濟數據並不像市場表現那麼強勁。最近的經濟數據顯示出一些疲軟的跡象，像是勞動市場的放緩和工資增長的減少，這些都表明經濟增長可能並不像我們想象的那麼強勁。然而，即使如此，美聯儲仍有可能進一步降息，這將有助於支撐股市和債市的表現。儘管我對特朗普的貿易政策仍有一些擔憂，但目前的情況相對較穩定，這讓我對市場的前景保持相對樂觀。

最後，儘管市場情緒和多頭的市場定位已經達到歷史高點，我仍然預計短期內會有一波回調，但這樣的回調很可能會被快速買入。這場牛市可能會繼續延續，除非出現一些重大的經濟事件，比如美聯儲政策的重大轉變、真正的經濟衰退來臨，或者是AI的投資熱潮突然冷卻。

總的來說，我們目前處於一個技術變革的拐點，市場的反應和預期遠超過傳統的估值指標。這樣的情況之前並不多見，因此我們需要保持開放的思維，耐心等待，看看未來數年內，這場技術革命是否會帶來巨大的生產力增長和企業盈利的長期提升。如果這一切沒有如預期般實現，那麼市場可能會進入一個新的階段，而這時我們會看到傳統的估值方式重新回到市場中，進而終結當前的技術超周期。

告別噪音困擾！五大隔音建材讓家更安靜舒適

當我們忙碌一天後，回到家只希望能享受一片寧靜的空間。然而，樓上的腳步聲、物品摔落的響聲，甚至是隔壁家沖馬桶的聲音，都可能讓人心煩意亂，影響整體的居住品質。如今，大家對於居住品質的要求越來越高，除了基本的住房需求外，更注重生活的舒適度和寧靜度。因此，許多建築建材也開始在這方面不斷創新，以應對人們對安靜居住環境的渴望。

五大隔音建材設備，助你提升居住品質

1. 隔音氣密窗
居住在繁忙街道或熱鬧地段的朋友，選擇隔音氣密窗是非常重要的。雖然氣密窗有氣密功能，但並不一定具備隔音效果，因此要選擇具有隔音效果的氣密窗。高品質的隔音氣密窗能有效隔絕高頻噪音，如車聲、鳥叫聲等，最多能達到90%以上的隔音效果。不過，低頻噪音如公車或卡車的聲音，則較難完全隔絕。選購時，記得查看是否有隔音測試報告，並確保符合相關標準。

2. 隔音地坪
樓板之間的噪音常常是大樓居住者最頭痛的問題。若在樓板間鋪設隔音地坪，可有效減少上下樓層的噪音傳遞。常見的做法是在樓板間鋪設隔音墊，利用緩衝材料如橡膠墊等來隔離聲音。雖然效果顯著，但要注意施工後可能會產生地板龜裂的問題，因此在選擇施工方式時需格外小心。

3. 管路包覆材
水管或排水管的聲音，尤其是在夜間使用時，常常讓人無法入眠。管路包覆材的使用，可以有效降低水流通過管道時產生的噪音。此外，這類包覆材料還具備防火與保溫功能，讓居住空間更為舒適。

4. 合適的牆面材質
若牆面是輕隔間，建議加裝隔音材料，如隔音棉、石膏板等，以增強牆面的隔音效果。鋼筋混凝土牆本身的隔音效果較好，無需額外加強，但若是輕隔間，則要透過提高牆體密度來減少漏音。

5. 低噪音衛浴設備
對於一些注重睡眠品質的家庭來說，低噪音馬桶與低噪音浴廁排風機可大大減少深夜使用時對他人的影響。選擇這類設備能讓家人享有更寧靜的居住環境。

總結
選擇合適的隔音建材，能有效提升居住品質，減少外界噪音的干擾。雖然我們無法選擇鄰居，但選擇一個隔音良好的建案，能讓你的居住環境更加安靜，生活品質大大提升。不僅可以避免日後花費大筆費用重新施工，也能減少建商和消費者之間因為噪音問題所引發的糾紛。讓我們共同打造一個無噪音的舒適居住空間吧！