在投資股市時，過去的股市回報是否應該被忽略呢？這是許多投資者常常面對的問題，特別是當市場表現波動較大時。最近，《金融時報》發表了一篇名為《過去的表現是公眾的敵人》的文章，文章提出了一個大膽的觀點，指出過去的股市表現並不一定能準確預測未來。這篇文章提到，過去20年裡，曾經在某一年領先美國股市的股票，往往無法在接下來的一年延續同樣的強勢，反而會落後於市場平均水平。
對於一些新手投資者來說，這樣的警告似乎是值得注意的。畢竟，當市場一度飆升，像Nvidia（NVDA）這樣的公司取得巨大的回報時，投資者往往會想要跟隨這些熱股。但是，這對於長期投資者來說又有多大用處呢？其實，這樣的結論並不完全準確，因為還有很多不同的方式能夠去分析股市，並且在做投資決策時，也可以參考過去的表現。
事實上，這並不是一個新的問題。學術界早就對這個問題進行了深入的研究，並且提出了不同的觀點。本文將帶您回顧一些學術研究的發現，並且探索過去的股市表現是否真的能對未來的投資回報有所幫助。
短期股價的表現
回溯到近60年前，未來的諾貝爾獎得主尤金·法馬（Eugene Fama）在一篇名為《股票市場價格行為》的論文中，駁斥了股市技術分析師的主張。他證明了「股票價格變動沒有記憶」，也就是說，過去的股價變動無法用來預測未來的價格走勢。這篇論文一發表，學術界便快速接納了這一觀點，認為技術分析就像占星術或者解讀茶葉一樣，根本無法幫助投資者獲得回報。
不過，法馬的研究只專注於日常股價的變動，而且只涵蓋了一些特定的股票和有限的時間範圍。事實上，股價在短期內可能是隨機的，但在較長時間內，股價走勢卻可能是有跡可循的。因此，這樣的結論並不完全成立。長期來看，股市的回報可能會比短期的變動更加有預測性。
長期股價的表現
20年後，另一位未來的諾貝爾獎得主理查德·塞勒（Richard Thaler）和他的合著者沃納·德邦（Werner De Bondt）在一篇名為《股市過度反應？》的研究中，進一步擴展了這個議題。他們將研究的時間範圍從一天擴展到三年，結果顯示，過去的股市表現確實能夠對未來的回報有所預示。具體來說，他們發現，如果投資者選擇過去三年表現最差的股票來投資，這些股票在接下來的三年中，能夠實現比整體市場更高的回報，甚至超過20個百分點。
這一研究結果讓不少學者感到意外。儘管這些研究結果並非完全符合法馬的高效市場理論，但卻也展示了另一個投資策略的有效性——選擇那些被市場低估的股票，尤其是那些長期表現不佳的股票。這類股票的公司通常面臨著財務困境或者業務挑戰，但也因為這些困難，使得這些股票的價格被低估，而隱含著較高的回報潛力。
中期股價的表現
然而，研究並未停止在此。8年後，納拉西曼·杰加迪什（Narasimhan Jegadeesh）和謝里丹·提特曼（Sheridan Titman）發表了另一篇具有開創性的論文《買進贏家，賣出輸家：對股市效率的啟示》。這篇論文評估了股市表現的另一個時間範圍——3至12個月。他們的研究發現，在這個中期時間範圍內，選擇過去六個月表現最好的股票，以及賣掉表現最差的股票，能夠獲得每年12%的回報，這個回報大大超過了整體股市的表現。
這一發現再次挑戰了高效市場理論。與塞勒和德邦的研究不同，杰加迪什和提特曼的研究發現了另一種現象，即股市的中期表現可能具有可預測性，並且過去的強勢股在未來一段時間內能夠繼續表現強勁。這與《金融時報》文章中的結論相反，但卻提供了另一種有效的投資策略，讓投資者可以依靠股市的過去表現來獲取回報。
股市回報的總結與思考
這些學術研究揭示了股市回報的不同面向，無論是短期、長期還是中期，股市的過去表現都能在某些情況下提供有效的投資信號。然而，隨著市場的不斷發展，這些過去有效的策略也逐漸失去其優勢。正如某些投資專家所說的，“如果大眾已經知道某個投資策略，那麼這個策略就不再有效了”。在這樣的情況下，投資者如果依賴過去的回報，可能會錯過最佳的投資時機。
那麼，現在投資者該怎麼做呢？答案並非完全依賴過去的表現，也不是完全忽視它。最好的方法是保持靈活的投資策略，根據不同的市場情況選擇合適的策略。對於大部分投資者來說，選擇指數基金來進行股市投資可能是更為簡單且有效的方式。而對於那些願意進行主動投資的投資者來說，依然可以通過傳統的方式挑選那些具有潛力的公司，並且以合理的價格買入。
總的來說，過去的股市回報能夠提供某些投資信號，但隨著市場的發展，這些信號的有效性也在逐漸減弱。最重要的是，不要盲目依賴過去的表現來進行投資決策，而是應該多角度地分析市場，保持靈活應對，這樣才能在充滿不確定性的股市中抓住最佳的投資機會。
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