賣出賣權真的穩賺不賠？破解「震盪殺」，教你正確獲利法！

賣出賣權（Selling Puts）這個策略看起來簡單，很多投資人都覺得它能穩定賺錢，甚至還有像 WisdomTree Put-Write ETF（PUTW）這類的 ETF，讓投資人可以輕鬆參與。但現實真的這麼美好嗎？這篇文章要帶大家看看，賣出賣權到底是好策略，還是暗藏陷阱。

為什麼賣出賣權看起來很吸引人？
賣出賣權的主要吸引力來自於「感覺比直接持有股票更穩定」，因為只要市場不大跌，投資人都能收到權利金。而且如果市場不上不下，甚至下跌一點點，這個策略可能比直接持有股票表現更好。舉例來說，如果 SPY（S&P 500 ETF）在 290 美元，一份平值賣權（ATM put）每週大概能收取 1.2 到 1.45 美元的權利金，換算下來，年化報酬率可能高達 26%，看起來比直接持有標的還要好。

但問題來了，市場真的會「穩定不變」嗎？這才是賣出賣權策略真正的風險來源。

市場並不會一直穩定，波動才是常態
如果回顧過去幾年的 S&P 500 走勢，我們可以發現即使大方向是上漲，市場仍然有很多上下震盪的週期。統計數據顯示：

• 市場有 36% 的時間是在下跌

• 市場下跌時，接近一半的情況跌幅超過 1%

• 有 20% 的機率，跌幅甚至超過 2%

換句話說，即使是在牛市，市場仍然會有許多週期性的回檔。如果我們只考慮「最終指數漲了多少」，可能會覺得賣出賣權很穩，但如果細看每週的走勢，就會發現它很容易受到市場震盪影響，導致績效不如預期。

賣出賣權的幾種策略比較

1. 平值賣出（ATM Selling Puts）—問題大
這是最常見的策略，簡單來說，每次到期後，都在最新的價格點繼續賣出新的賣權。這個策略的問題在於「市場震盪會讓績效變差」。當市場下跌時，新的賣權履約價會越來越低，當市場回升時，卻錯過了回升的獲利機會，這種現象稱為「震盪殺」（Whip-Saw）。

PUTW 這種 ETF 主要採用這種方式，而結果呢？它的績效長期來看比 S&P 500 還要差很多。2016 年分析 PUTW 時就發現，這種方法的績效因為市場震盪而受到很大影響。簡單來說，市場的上上下下會削弱這個策略的獲利能力。

2. 固定履約價（Hold The Strike）—最有效
要解決「震盪殺」的問題，就不能每次都隨市場變動來調整履約價，而是應該「Hold The Strike」，也就是當市場下跌時，仍然用原本的履約價繼續賣出賣權，不去追著市場變動。這樣做的好處是：

• 當市場回升時，可以完全收回先前的損失

• 減少因為市場短期波動而受影響的機率

研究顯示，這種策略的績效比 ATM 賣權策略好很多，甚至是它的 四倍。如果有人告訴你賣出賣權是穩賺不賠的，那他可能沒考慮到市場震盪的影響。但如果你願意「Hold The Strike」，這個策略的確可以變成穩定獲利的方法。

3. 深度價外賣權（Deep OTM Puts）—看起來穩定但報酬有限
有些投資人喜歡賣出「超級價外」的賣權，因為這樣履約的機率低，甚至有 90% 以上的機率獲利。這看起來是「穩賺不賠」，但實際上呢？

• 即使在牛市，深度價外賣權的年化報酬率可能只有 1~2%，還可能低於銀行定存。

• 交易成本會進一步侵蝕獲利，長期下來根本不值得做。

如果只看「賺錢機率」，賣出深度價外賣權的確很高，但如果把交易成本、資金占用效益一起考慮，這個策略未必真的值得做。

4. 實值賣權（ITM Puts）—理論上可行，但難執行
還有一種方法是賣出 1% 實值的賣權（ITM），這樣不但可以收取外在價值，還能在市場上漲時賺取部分內在價值。但問題是：

• 要找到「剛剛好」的履約價非常困難

• 如果市場大跌，損失可能比其他策略更大

模擬數據顯示，ITM 賣權策略如果執行得當，績效可能比 ATM 策略好，但仍然比不上「Hold The Strike」。

結論：最好的策略是「Hold The Strike」
賣出賣權的確是一種可行的策略，但它的問題在於市場震盪。一般投資人如果沒注意到這點，很可能會陷入「震盪殺」的困境，導致績效不如預期。

最佳的方式是「Hold The Strike」，也就是當市場下跌時，堅持原本的履約價，不去隨市場波動調整，這樣才能有效避免震盪帶來的負面影響。如果只是一味地賣 ATM 賣權，很可能會因為市場的短期波動而影響績效。如果你真的想用賣權來穩定獲利，這個方法才是最好的選擇。