2024年最佳新興市場ETF推薦：掌握全球成長趨勢的5大投資選擇

2024年投資的目標之一，可能就是進一步探索新興市場的潛力。新興市場指的是那些正在快速發展並逐漸融入全球經濟的國家。這些國家的經濟正在經歷工業化，生活水準也隨之提升。像俄羅斯、墨西哥、中國、埃及、台灣、印度和巴西，都是這些市場中的代表性經濟體。

新興市場在全球股市中佔約10%的比重，而在國際（不含美國）股市中更是高達25%。過去，它們的表現常常超越美國市場和其他已開發市場。更重要的是，新興市場的波動性和美國市場的相關性較低，這意味著它們能為投資組合提供更好的多元化效果。連橋水基金創辦人Ray Dalio也曾提到，他看好中國市場作為對抗美國市場下滑的一種對沖策略。

舉個例子來說，2000年至2009年這個被稱為“失落的十年”，S&P 500指數的回報率是負10%，但同期新興市場股票卻帶來了正155%的回報。當新興市場表現優於美國時，通常會大幅領先；而當它們落後時，差距也同樣顯著。這樣的特性對於分散投資風險來說其實是好事。

當然，新興市場也有額外的風險。比如政治不穩定、貨幣貶值、基礎建設不完善、市場流動性不足、市場效率低下，甚至可能缺乏自由市場機制。然而，這些風險也是為什麼新興市場和已開發市場的相關性較低的原因。此外，隨著新興市場的成長，這些風險往往會減少甚至消失。例如，過去十年裡，新興市場在會計和報告方面已經逐步採用國際標準，大大提升了透明度。

新興市場的投資，歷史上一直表現出色。與已開發市場相比，它們擁有更多的增長空間，就像小型股相較於大型股的潛力一樣。儘管波動性更大，但這些波動性也使得它們在投資組合中的分散效果更佳。最終，投資者通常能夠通過更高的風險調整回報來得到補償。

至於如何投資新興市場，ETF（交易所交易基金）是一個方便的選擇。以下是幾個熱門的新興市場ETF：

1. Vanguard FTSE Emerging Markets ETF (VWO)
這是目前最受歡迎的ETF之一，管理資產超過870億美元，費用率僅為0.10%。它專注於追蹤FTSE Emerging Markets All Cap China A Inclusion Index，持有超過4000檔股票。雖然費用低廉，但該基金約50%的資產集中在中國（32%）和香港（18%），這可能對部分投資者來說是一個顧慮。

2. iShares Core MSCI Emerging Markets ETF (IEMG)
這支ETF追蹤MSCI Emerging Markets Investable Market Index，管理資產超過540億美元，費用率為0.13%。與VWO不同的是，該指數包括南韓（14%），因此對中國的曝險比例相對較低（6%）。

3. Schwab Emerging Markets Equity ETF (SCHE)
Schwab推出的這支ETF費用率為0.11%，是另一個低成本選擇。該基金也追蹤FTSE Emerging Index，資產規模約為70億美元，表現與VWO類似。

4. iShares MSCI Emerging Markets ex China ETF (EMXC)
如果你希望避免中國市場，EMXC是一個不錯的選擇。它排除了中國，覆蓋了新興市場中約85%的範圍，費用率稍高（0.25%）。該基金主要集中在台灣（22%）、南韓（21%）和印度（16%）。

5. WisdomTree Emerging Markets ex-State-Owned Enterprises Fund (XSOE)
這支ETF的理念是，私營企業通常比國有企業更高效。XSOE排除了至少20%國有持股的企業，自2014年成立以來，該基金的表現遠遠超越了VWO。

2024年最佳REIT ETF投資指南：穩定現金流與長期回報的理想選擇

2024年是進一步瞭解和投資REIT ETF（不動產投資信託基金）的好時機。REITs是一個很有效的工具，能夠幫助投資者在不直接購買實體不動產的情況下，進入不動產市場，並且實現長期的投資多樣化和穩定的收入生成。在這篇文章中，我將帶你瞭解一些最適合2024年投資的REIT ETF，並幫助你做出明智的選擇。

為什麼選擇REITs？

首先，讓我們來談談REITs為什麼是那麼受歡迎。簡單來說，REITs就是把不動產投資像股票一樣在市場上交易的方式。這樣，你就不需要自己去管理不動產，也不需要擔心物業維護或處理租客問題。你只需要像買股票一樣，購買REIT基金，享受不動產市場的收益。這種方式的好處是，它可以提供穩定的現金流，因為REITs必須將大部分收入分配給股東，通常這些收入來自租金和不動產的投資回報。

REITs不僅能幫助投資者進行多樣化，還能對抗通脹。這是因為當通脹上升時，房東通常會提高租金，而REITs作為房東的一部分，能夠直接將這些增長的租金回報分配給投資者。對於尋求穩定現金流的收入型投資者來說，REITs是一個極具吸引力的選擇。

REIT ETF的好處

REIT ETF是另一個不錯的選擇，因為它們提供了一個低成本、簡單的途徑來投資於REITs市場。REIT ETF不僅讓你能夠接觸到各種各樣的房地產類型，包括商業、住宅、醫療、數據中心等，還能幫助你避免單一不動產市場的風險。換句話說，你的投資不再局限於某個地方或某種形式的物業，這樣就能有效降低投資的波動性和風險。

長期回報與波動性

REITs的吸引力之一在於它們通常能提供穩定的現金流和良好的長期回報。事實上，REITs的回報來源多為租金收入，而不是物業升值，這樣一來，它們的回報通常比股市的波動性小。這意味著在股市不景氣的時候，REITs可能會表現得更好，尤其是當租金收入穩定時。

不過，值得注意的是，REITs的回報並不是完全穩定的，尤其是在經濟衰退或市場危機期間。某些REITs的表現會與大盤有較高的相關性，因此在股市大跌時，REITs也可能面臨一定的壓力。不過，從長期來看，REITs仍然是相對穩定的收入來源，特別是當你選擇的是多元化的REIT ETF。

REIT ETF的多樣化選擇

如果你已經決定投資REIT ETF，接下來就需要選擇最適合你的基金。市場上有很多不同類型的REIT ETF，它們的投資策略和費用結構各不相同。下面我會介紹幾個2024年值得關注的REIT ETF，幫助你做出選擇。

首先，VNQ – Vanguard Real Estate ETF 是目前最受歡迎的REIT ETF之一。這隻ETF追踪MSCI美國可投資市場不動產25/50指數，涵蓋了超過180只美國不動產股票，費用比率為0.12%。如果你希望在美國市場中獲得廣泛的不動產投資曝光，這是非常合適的一個選擇。

接下來是VNQI – Vanguard Global ex-U.S. Real Estate ETF。如果你想要擴展國際投資，這隻ETF可以提供超過30個國家的不動產REIT投資，讓你可以在全球範圍內進行多樣化。這只基金的費用比率也是0.12%，它主要追踪S&P全球除美國不動產指數。

如果你想要一個包含美國和國際不動產的單一基金，REET – iShares Global REIT ETF 是一個不錯的選擇。這隻ETF追踪FTSE EPRA Nareit全球REIT指數，將美國和國際REITs結合在一起，為你提供全球範圍的投資機會。它的費用比率略高，為0.14%。

對於美國市場的投資者來說，SCHH – Schwab U.S. REIT ETF 是一個低費用的選擇。這隻基金自2011年以來便在市場上表現穩定，並且其費用比率為0.07%，是列表中最便宜的一隻。SCHH主要追踪道瓊斯不動產指數，且不包含抵押REITs，這讓它在美國市場的REIT投資中具有競爭力。

USRT – iShares Core U.S. REIT ETF 是另一個專注於美國市場的低費用ETF。這隻基金追踪FTSE NAREIT不動產指數，成立於2007年，並且其費用比率為0.08%。它與VNQ相比，對於美國市場的集中度較低，這意味著你將擁有更多的分散投資。

如果你對專注於美國不動產的ETF感興趣，FREL – Fidelity MSCI Real Estate Index ETF 是一個不錯的選擇。它追踪MSCI USA不動產指數，費用比率為0.08%，並且比SCHH和USRT略有不同，這使它成為一個值得考慮的選項。

最後，REZ – iShares Residential Real Estate ETF 是一個專門針對住宅不動產的ETF。這隻基金追踪FTSE Nareit全住宅不動產指數，費用比率為0.48%。如果你希望專注於住宅、醫療和公共儲存類型的REITs，這是一個值得關注的選擇。

總結

總的來說，REIT ETF是通向不動產市場的絕佳途徑，無論你是想要在美國市場內獲得回報，還是希望在全球範圍內實現多樣化，市場上都有多種選擇。這些基金不僅能幫助你獲得穩定的現金流，還能讓你在不同經濟環境下進行風險分散。選擇最適合你的REIT ETF，並在長期內享受它帶來的回報，將是實現財富增值的理想方式。

Alpha Architect BOXX：模擬 T-bills 回報並優化稅務效率的 ETF

你有聽過 Alpha Architect 的 1-3 個月 Box ETF（代號 BOXX）嗎？如果你對投資美國國庫券（T-bills）感興趣，但又希望能夠減少稅務負擔，那這個產品可能會是個不錯的選擇。今天，我想用更簡單、口語化的方式，帶大家了解 BOXX 的特色，為什麼它能模擬 T-bills 的回報，並且有機會在稅務上更具效率。

什麼是 BOXX？

BOXX 是一種專門設計用來模擬美國國庫券回報的 ETF，但它並不是直接買入 T-bills 或其他債券。與此同時，它還有一個很吸引人的特色，就是可能幫助投資者降低稅務負擔。這是怎麼做到的呢？BOXX 運用了衍生品策略，而不是直接依賴傳統的利息收入。

說到這裡，可能有人會問：“T-bills 不就是很穩定的短期投資工具嗎？BOXX 真的能做到這麼穩定嗎？” 這裡就牽涉到一個叫做 “box spread” 的策略。

BOXX 的秘密武器—Box Spread 策略

Box spread 是一種利用期權合約創造穩定回報的策略。BOXX 的運作方式，簡單來說，就是同時建立標普 500 指數（SPX）的合成多頭和合成空頭頭寸。這個過程需要用到以下四種期權合約：

1. 買入 SPX 的看漲期權（call）

2. 賣出 SPX 的看漲期權

3. 買入 SPX 的看跌期權（put）

4. 賣出 SPX 的看跌期權

這四個合約組合起來，就可以模擬出一個合成的無風險利率頭寸。換句話說，BOXX 的回報非常接近於 T-bills 的回報，甚至在某些情況下可能更優。

稅務優勢在哪裡？

傳統上，T-bills 或其他相關基金（比如 SGOV）產生的利息收入會被視為應稅所得，也就是說，即使你選擇把利息再投資，還是需要繳稅。然而，BOXX 的策略主要依賴期權合約，而這些合約產生的回報通常被視為資本利得，而不是普通收入。在美國，資本利得稅率通常低於普通所得稅率，這就成了 BOXX 的一個潛在優勢。

當然，稅務問題比較複雜，具體情況還是要根據每個投資者的稅務狀況來評估。不過，對於那些稅務效率很重要的投資者來說，BOXX 的結構無疑是一個值得考慮的亮點。

BOXX 的風險有哪些？

雖然 BOXX 聽起來很吸引人，但它畢竟是利用衍生品的策略，還是存在一些風險的。以下是幾個需要注意的地方：

• 市場波動風險：雖然 box spread 本身是穩定的策略，但它的執行需要依賴市場流動性。如果市場波動劇烈，可能會影響策略的效果。

• 流動性風險：期權市場的深度和流動性也會影響 BOXX 的運作。特別是在交易量低的時候，可能會有執行價格不理想的情況。

• 操作風險：這種策略相對複雜，需要高效執行。如果操作過程中出現疏漏，可能會影響回報。

總的來說，BOXX 的風險並不算高，但也不能完全當作零風險的投資工具。對於風險承受能力低的投資者，還是需要仔細評估。

BOXX 適合誰？

BOXX 主要適合那些希望獲得類似於 T-bills 回報，但又對稅務效率有更高要求的投資者。舉例來說，如果你是高收入人士，並且希望在資本利得稅率與普通所得稅率之間找到差異，那麼 BOXX 可能正是你需要的工具。

此外，BOXX 也很適合希望分散投資組合風險的投資者。它提供了一種不直接參與股票市場波動，但仍能獲得穩定回報的方式。

結語

BOXX 的出現為投資者提供了一種新的選擇。通過巧妙利用 box spread 策略，它成功地模擬了美國國庫券的回報，並在稅務效率上具有潛在優勢。如果你對短期穩定回報感興趣，同時又希望優化稅務負擔，BOXX 值得一試。

不過，投資永遠沒有一成不變的答案。每個人的財務目標和風險偏好不同，最重要的還是要根據自己的需求來選擇適合的工具。希望這篇文章能幫助你更了解 BOXX，為你的投資旅程帶來更多靈感！

輝達法說會揭示AI未來趨勢：從硬體創新到商業轉型

在最近的輝達法說會上，人工智慧成為了全場焦點。輝達的CEO強調，隨著科技的飛速發展，AI（人工智慧）將不僅僅改變我們的生活，還將重塑整個行業的未來。隨著大數據的快速增長，人工智慧運算需求的劇增，對於圖形處理器（GPU）以及資料中心等硬體設備的需求，也隨之水漲船高。那麼，這些預測背後到底是無限商機，還是科技泡沫？

人工智慧的需求呈爆炸式增長，這一點在輝達的法說會上得到了充分證實。隨著各大科技公司不斷將人工智慧融入產品中，對運算能力的要求越來越高，這意味著對於強大處理能力的硬體需求也隨之水漲船高。輝達在會議中提到，資料中心是未來幾年內AI發展的核心。如今，像是亞馬遜、微軟等大型雲端服務商，已經積極投資於運算基礎設施，並將AI應用於提升效率和創新服務。簡單來說，這些公司未來將在無數人工智慧應用中發揮關鍵作用。隨著資料處理和儲存需求的增加，無疑會進一步推動輝達等企業的硬體設備需求。

輝達的新產品，也許正是市場的答案。這次法說會中，輝達介紹了其最新的Blackwell圖形處理器和Bell交換機。這些新產品不僅提升了運算能力，還能有效加速AI運算過程，將對資料中心和企業的運算效能產生重大影響。舉例來說，Blackwell的性能比傳統的Harbor處理器快了三倍以上，對於需要大量運算處理的AI應用來說，這無疑是一個大突破。無論是在自動駕駛、機器人技術還是大規模語言模型訓練中，這些硬體設備的提升，都為未來的人工智慧發展提供了強大的支持。

隨著各行各業對AI需求的增加，未來的人工智慧將不再是少數大公司的專利。輝達提到，除了雲端服務商外，越來越多的企業將利用AI進行數位化轉型，提升生產力和業務效率。這些企業將會在AI技術的引導下，實現更高效的決策過程和生產過程，並創造出嶄新的商業模式。尤其是在「主權AI」的領域，隨著各國政府對資料隱私和本地化的要求越來越高，每個國家都可能開始打造屬於自己的AI平台和語言模型，以更好地符合本國需求。

然而，儘管人工智慧的發展勢不可擋，仍有一些挑戰不容忽視。其中一個最引人關注的問題就是大規模語言模型（LLM）可能會產生所謂的「幻覺」——即看似合理但其實錯誤的回答。這些錯誤的推斷在某些情況下可能對企業或個人造成嚴重影響。因此，如何解決這一問題，將直接影響人工智慧的實際應用範圍和可信度。輝達也提到，未來的AI系統將會依賴更先進的深層資訊檢索技術，並結合外部工具來提高準確性，這樣才能真正解決AI系統的不足。

隨著AI技術的不斷演進，未來的搜尋引擎將不再僅僅是基於關鍵字匹配，而是會運用更深層次的語義理解與推理。未來的搜尋引擎可能會更多依賴開放型深層資訊檢索，通過與外部數據庫的結合，從而生成更精確的答案。而這一切的基礎，無疑是強大的圖形處理器（GPU）和計算能力。

除了語言模型的問題，另一個不可忽視的挑戰是企業對GPU等硬體設備的需求是否會持續。輝達的法說會中提到，未來數年內，資料中心和雲端服務商對AI運算的需求會持續增長，而這樣的增長也將對硬體設備市場產生深遠影響。事實上，輝達不僅是自家產品需求增長的受益者，還將是推動整個行業進步的關鍵力量。不過，問題來了：隨著這些投資的增加，雲端服務商如何平衡資本支出和回報，將成為未來幾年值得關注的議題。畢竟，雲端服務商的資本支出無疑是未來人工智慧運算的主要驅動力。

此外，企業在實施AI的過程中，也將面臨數據處理和管理上的挑戰。AI技術依賴大量數據來進行學習與訓練，而數據的準確性、隱私性和安全性成為了企業必須解決的問題。這也就是為什麼「數據治理」將成為未來幾年內，企業數位化轉型的重要組成部分。

總的來看，輝達在法說會中的表現展示了未來幾年內人工智慧的廣闊前景。無論是硬體設備的創新，還是各行各業對AI需求的激增，都表明未來將是一個人工智慧大爆發的時代。而輝達的產品無疑將成為這一過程中的關鍵驅動力。然而，這一切的實現仍然取決於技術挑戰能否被克服，尤其是如何處理AI系統的幻覺問題，以及如何解決資料安全和隱私等難題。

未來幾年內，隨著人工智慧的應用不斷擴展，無論是企業還是個人，都將在這場AI革命中扮演更加積極的角色。雖然人工智慧的需求無可否認，但是否能夠達到輝達所預測的廣泛應用，還需要我們共同見證。在未來的人工智慧世界中，會是泡沫還是革新，仍然是值得探討的問題。

當股票暴跌時，你應該關心嗎？

最近，全球股市出現了大幅波動，標普500指數一度下跌近3%，VIX指數暴漲，市場充滿了不安。這種情況，常常讓投資者陷入焦慮，擔心股市會崩盤，自己手中的投資也會隨之蒸發。然而，這些波動對於每個人的影響其實是不同的，並不是每個人都需要過度擔心。

年輕人與投資的關係

假設你是一位年輕人，還在積累財富的階段。你可能會發現，股市的波動對你來說並不構成太大問題。為什麼呢？因為你還有很長時間可以從市場中獲取回報。年輕人往往有幾十年的投資時間，這意味著即使股市暫時下跌，過幾年後市場很可能會回升，這對你來說反而是一次投資機會。

假設你是一位二十多歲的年輕人，擁有數百萬美元的未來收入預期，也就是你將來會賺取的薪水。這些薪水遠遠超過你目前的儲蓄，即使股市下跌，對你來說也不會有太大的影響。相反，這樣的市場波動反而能讓你以更便宜的價格買進更多的股票，對未來的資本增長有正面影響。

簡單來說，股市暴跌對年輕人來說，其實是一個可以趁機加碼投資的好機會。這也是為什麼年輕人應該更冷靜地面對股市的波動，而不是過度擔心。你應該把這當作一個積極的信號，並準備在股市回升時獲得更好的回報。

退休人士的挑戰

但如果你是一位已經退休的人，情況就不一樣了。假設有一位像「幸運的Fred」那樣的退休人士，他的社會保障金和養老金足夠支付他所有的生活開支。對這樣的退休人士來說，他的股票和債券並不再是為了自己，而是為了他的繼承人或慈善機構。他的退休生活不再依賴於股市的回報，股市的波動對他來說影響相對較小。

然而，對於那些在退休後依賴投資組合來支撐生活開支的人來說，情況就比較複雜了。如果你每年需要從投資中提取超過4%的資金來維持生活，那麼股市暴跌就會帶來實際的風險。這被稱為「序列回報風險」，簡單來說，就是退休初期如果碰上股市低迷，接下來的回升可能無法彌補之前的損失，這樣就會影響你退休資金的可持續性。

舉個例子，假設你在1966年退休，那時你有100萬美元的資金，並且設定每年提取6萬美元來支付生活開支。根據這個提取率，即使你擁有多元化的股票和債券組合，在17年後你的資金也會耗盡。這就是所謂的「序列回報風險」，股市的低迷會加速你資金的消耗，即使後來市場回升也無法挽回損失。

這就是為什麼即使是退休人士，也需要格外謹慎對待投資，特別是在股市暴跌的時候。你可能需要考慮更穩定的收入來源，而不是單純依賴股票和債券組合。

如何確保退休資金的安全

那麼，對於退休人士來說，如何才能確保自己的退休資金不會受到股市波動的影響呢？其中一個方法就是確保你的支出需求與穩定的通脹調整收入來源和固定收益資產相匹配。這樣的策略可以減少你在市場波動中面臨的風險。

對許多退休人士來說，通脹調整年金（SPIA）是確保穩定收入的一個好選擇。這類年金能夠在你退休後每年提供穩定的收入，並隨著通脹調整，幫助你抵抗物價上漲帶來的生活成本壓力。雖然這類年金的初始收入相對較低，但它的穩定性和長期保障性，對許多退休人士來說，是一個理想的選擇。

此外，還有一種方法是選擇TIPS（通脹保護型國債），它能夠為你的資金提供通脹保護，並且具有較穩定的回報。這些工具能夠幫助你建立一個更加穩固的退休資金基礎，即使股市發生波動，也能保證你的基本生活需求得到滿足。

退休計劃中的風險管理

對於那些接近退休的投資者來說，最大的挑戰是如何在股票市場的風險和穩定收入之間找到平衡。假設你已經積累了足夠的資產，並且開始考慮如何為退休生活提供保障，那麼最佳的策略可能是將你的資產配置到一個由TIPS和SPIA組成的負債匹配投資組合（LMP）。這樣的配置可以確保你在退休後有穩定的現金流，無論股市如何波動。

這並不意味著你需要立即賣掉所有股票，轉而大量購入TIPS和SPIA。而是應該在股票市場持續增長的時期，逐步積累足夠的TIPS和SPIA，為未來的退休生活打下穩固的基礎。這樣，當你真正進入退休生活時，你已經擁有了一個穩定的收入來源，能夠應對任何股市暴跌或經濟危機。

結論

對於年輕的投資者來說，股市的波動其實是一次增值的機會，而不是災難。而對於退休人士來說，股市的波動則可能對退休生活產生實際的影響，因此他們需要更謹慎地規劃資產配置，並選擇穩定的收入來源來應對未來的不確定性。無論是通脹調整年金還是TIPS，這些工具都能幫助你在退休後保持財務安全。

最重要的是，當你達到了某個資產水平並確保了穩定的退休收入流後，無論股市如何波動，你都應該能夠安心享受退休生活，無需過度擔心市場的變化。這就是退休規劃的核心——擁有足夠的安全感，讓你不再為股市的起伏而焦慮。

Harry Markowitz 與行為投資組合理論

 當談到現代投資理論，Harry Markowitz 絕對是一位不可忽視的重要人物。他在投資組合理論中做出了不可磨滅的貢獻，尤其是他提出的均值-方差有效前沿（mean-variance efficient frontier），這成為現代投資組合理論的基礎。不過，值得注意的是，Markowitz 也對行為投資組合理論（Behavioral Portfolio Theory）有所貢獻，並提供了許多關於普通投資者心理行為的重要見解。

在一次1998年與 Jason Zweig 的訪談中，Harry Markowitz 曾說過：“我將我的資產分成 50% 債券和 50% 股票。” 從表面上看，這似乎只是個簡單的資產配置問題，但 Markowitz 的話其實蘊含了更深層的意涵。他坦言，自己並未計算協方差或繪製有效前沿，而是透過視覺化的方式來思考投資決策。如果股市大漲而自己沒有參與，或者股市大跌而自己全力投入，他都會感到後悔。因此，Markowitz 的目標並不是追求最大化的回報，而是減少未來後悔的可能性。

這一點經常被人誤解，許多人以為將投資組合推到均值-方差的有效前沿並沒有什麼好處。事實上，Markowitz 的真正貢獻在於他對人性心理的理解，尤其是他對後悔感的洞察。

Harry Markowitz 為現代投資組合理論做出的貢獻，最著名的當然是他在 1952年提出的均值-方差投資組合理論。這一理論讓他獲得了 1990年的諾貝爾經濟獎，並成為現代金融學中不可或缺的一部分，也就是我們常說的標準金融理論（Standard Finance），或是我稱之為理性投資者的金融學。

在這個理論中，兩個關鍵變量決定了均值-方差有效前沿：投資組合的預期回報和風險，風險則是通過投資組合回報的標準差來衡量。有效前沿由那些在給定風險下獲得最高預期回報，或在給定預期回報下獲得最低風險的投資組合構成。

不過，這些理論僅僅適用於理性投資者，但對普通投資者來說，後悔感才是更重要的因素。在行為投資組合理論中，後悔感扮演了不可忽視的角色，甚至影響他們如何構建投資組合。

Markowitz 了解數學、統計以及理性投資者的思維方式，但他也了解普通投資者的心理。許多標準金融理論的追隨者可以將自己的理論模型與現實中的行為分開，但Markowitz 卻將這兩者緊密地結合在一起。

在2009年，在一場 投資諮詢雜誌（Journal of Investment Consulting） 的會議上，與 Markowitz 進行了一場採訪：“Jason Zweig 的故事提到，您在 1952 年提出的理論，是基於您預測如果基金漲上去而您選錯了，就會感到後悔。那麼現在，在構建投資組合時，後悔感還會影響您嗎？”

他的回答令人深思。他說：“問題在於，如何從有效前沿上選擇一個點。我們投資很多市政債券，這些債券足夠讓我們維生。我不知道這是否讓我們的投資組合在有效前沿上，還是離開了有效前沿。我想我就是個行為投資者。我告訴自己，如果情況變糟，我們還可以維生。”

這段話讓我想到他在 1952 年發表的另一篇文章 《The Utility of Wealth》，這也是後來演變成 行為投資組合理論（Behavioral Portfolio Theory） 的基礎。

在1948年，Milton Friedman 和 Leonard Savage 發表了一篇著名的文章《The Utility Analysis of Choices Involving Risk》。他們注意到一個奇怪的現象：許多人購買保險，同時也會購買彩票。這表示，雖然購買保險表明人們是風險厭惡者，但購買彩票則表明他們是風險追求者。

Friedman 和 Savage 提出了基於效用函數（Utility Function）的解釋：他們發現效用函數是隨著財富變化而變化的。在大部分財富區間，函數是凹的，這表示人們在這些區間會表現出風險厭惡。但在一個特定的財富區間，函數變成凸形，這時候人們會變得風險追求。

Markowitz 修改了這一描述，他在1952年的文章中指出，這個凸形區間並不是固定在所有人相同的財富水平上，而是位於每個人“習慣財富”的位置。

這意味著普通投資者通常會將財富視為相對的概念，專注於與他們“習慣財富”相關的增減。例如，一位擁有10萬美元財富的投資者，當賺到1,000美元時會感到高興，而虧1,000美元則會感到不安。而擁有1億美元的投資者，則會在賺到100萬美元時感到高興，而在虧100萬時則感到失望。

這也為後來的 Daniel Kahneman 和 Amos Tversky 提供了靈感。他們在1979年發表的《Prospect Theory: An Analysis of Decision under Risk》 文章中，將效用與參照財富（Reference Wealth）相關聯。參照財富可以是每個人的習慣財富，也可以是人們所追求的未來目標財富。

在行為投資組合理論中，普通投資者會將投資組合分成多個“心理帳戶（Mental Accounts）”，每個帳戶都與特定的財務目標相關。例如，一個帳戶可能與“保持基本生活水平”相關，另一個帳戶則與“追求財富增長”相關。

Markowitz 也這樣做了，他將自己的投資組合分為：一個“保持基本生活水平”的市政債券帳戶，和一個“追求財富增長”的股票和其他資產帳戶。

當被問到是否投資者通常會將投資組合視為一體還是分成多個心理帳戶時，Markowitz 回答說：“這是你的觀察，而不是我的觀察。人們確實會以心理帳戶的形式思考他們的投資組合，並關注自己在各個帳戶中設定的目標，以及是否達成了這些目標。”

總之，Harry Markowitz 的貢獻不僅僅是數學上的理論建構，而是對普通投資者心理行為的深刻理解。他提醒我們，投資不僅僅是追求回報，更是關於如何在投資決策中減少後悔感，並理解每位投資者的個人目標、習慣和心理帳戶。這些洞察，不僅豐富了現代投資理論，也讓我們更接近普通人真正的投資心態。

理財與生活的平衡之道

我們常聽人說：“臨終時，沒有人會後悔少加了一天班。”這句話看似簡單，但背後其實揭示了一個很深的心理現象，叫做過度遠見（Hyperopia）。這是一種我們經常忽略的行為模式，但它卻可能深深影響我們對生活和財務的選擇。

什麼是過度遠見？

簡單來說，過度遠見指的是我們過於關注未來的利益，而忽略當下的享受，最後導致後悔。這就像自我控制用力過猛：省錢、省時間、省力氣，結果卻錯過了生活中那些值得珍惜的快樂時光。

舉個例子，很多住在紐約的人，可能多年都沒去過帝國大廈或中央公園。他們總覺得“反正遲早會去”，直到快搬離時才匆匆安排一場觀光行程，彷彿補考一樣。而根據研究，有60% 的地標參觀發生在有外地親友來訪時，很多人甚至在準備搬離城市的六個月內才完成這些地標打卡。

這背後的心理邏輯很簡單：我們總是覺得有“下一次”，但事實上，當下的機會可能永遠不會再來。

過度遠見如何影響生活？

研究發現，過度遠見會讓我們在未來感到深深的後悔。例如，一項調查讓大學生回想寒假結束後的感受：大部分人當下後悔沒多學點東西。但一年後，他們卻更後悔沒出去玩、沒旅行、沒享受當下。而這種後悔隨著時間流逝會越來越強烈。

四十年後再來問畢業校友，他們會告訴你：最大的遺憾不是當年沒多熬夜念書，而是沒趁年輕時多去冒險、多花錢創造美好的回憶。

在財務上，我們也會“過度節儉”

過度遠見的影響不只局限在生活中，還延伸到我們的財務決策上。許多人總是覺得應該“再多存一點，未來才安心”。這種想法沒錯，但如果永遠以未來為優先，當下可能會變得貧乏而無趣。

有趣的是，許多理財顧問發現，有一半以上的客戶其實面臨著不敢花錢的問題。一些人即使已經財務自由，卻還是無法說服自己去享受，比如出國旅行、吃好餐廳或追求興趣。他們的儲蓄習慣太根深蒂固，導致即使有能力花錢，仍然選擇先等等。

這種“自動駕駛模式”的節儉，不僅讓人無法真正享受財務自由，還可能讓晚年的自己充滿遺憾。

為什麼我們會掉入這種陷阱？

過度遠見的形成其實和拖延症有點像。當我們考慮做一件事時，往往會高估當下的麻煩，低估未來錯過它的代價。

比如，今天想到去一場演唱會，可能覺得“排隊麻煩、票很貴、時間難喬”，於是告訴自己“改天再說”。但現實是，“改天”可能永遠不會來。

更深層次的原因是，長期的自我控制和節儉已經成為我們的習慣。當我們過去靠著克制獲得了財務上的成功，就很容易在每一次消費選擇中，潛意識地選擇“省下來”。然而，這種過度的美德反而可能讓我們錯失真正重要的生活體驗。

如何避免過度遠見帶來的遺憾？

幸運的是，我們可以透過一些簡單的方法來平衡存錢與花錢的比例，減少未來的後悔感。

1. 預測未來的後悔感
下次面臨選擇時，可以試著問自己：“如果我現在不做這件事，未來會後悔嗎？” 研究顯示，當人們回想過去那些錯過的體驗時，通常會更願意選擇去享受當下。這個簡單的問題，能幫助你更清楚地看到，當下的花費是否值得未來的回憶。

2. 為快樂設置截止日期
聽起來有點矛盾，但給自己設置“期限”真的很有幫助。例如，計劃在三週內一定要去一家夢寐以求的餐廳，而不是無限期地“等到有空再去”。研究發現，設定短期期限比長期期限更能促使我們真正去行動，因為壓力會驅使我們不再拖延。

3. 把焦點放在未來的滿足感上
我們常因為考慮眼前的支出而猶豫不決，卻忘了這些支出可能帶來的長期快樂。例如，與其想著“這趟旅行機票好貴”，不如告訴自己：“這將成為我一輩子的珍貴回憶。” 將注意力轉向正面的結果，能幫助我們做出更平衡的選擇。

存與花之間，找到屬於自己的平衡

說到這裡，重點並不是告訴你該怎麼“花光所有錢”，而是學會在存錢與享受生活之間找到平衡。每次做重大決策時，不妨問問自己：“現在花，還是未來存，哪個選擇更符合我的核心價值？”

金錢的真正意義在於支持我們過有意義的生活。 如果我們能用它來創造值得回憶的體驗，那麼即使花出去，也是一種投資——對未來的自己，對人生的滿足感。

所以，下一次當你猶豫要不要做些讓自己快樂的事時，記得這句話：“有些事情，現在不做，就可能永遠沒機會了。”

過去股市回報該不該被忽略？深入分析股市表現與投資策略

在投資股市時，過去的股市回報是否應該被忽略呢？這是許多投資者常常面對的問題，特別是當市場表現波動較大時。最近，《金融時報》發表了一篇名為《過去的表現是公眾的敵人》的文章，文章提出了一個大膽的觀點，指出過去的股市表現並不一定能準確預測未來。這篇文章提到，過去20年裡，曾經在某一年領先美國股市的股票，往往無法在接下來的一年延續同樣的強勢，反而會落後於市場平均水平。

對於一些新手投資者來說，這樣的警告似乎是值得注意的。畢竟，當市場一度飆升，像Nvidia（NVDA）這樣的公司取得巨大的回報時，投資者往往會想要跟隨這些熱股。但是，這對於長期投資者來說又有多大用處呢？其實，這樣的結論並不完全準確，因為還有很多不同的方式能夠去分析股市，並且在做投資決策時，也可以參考過去的表現。

事實上，這並不是一個新的問題。學術界早就對這個問題進行了深入的研究，並且提出了不同的觀點。本文將帶您回顧一些學術研究的發現，並且探索過去的股市表現是否真的能對未來的投資回報有所幫助。

短期股價的表現

回溯到近60年前，未來的諾貝爾獎得主尤金·法馬（Eugene Fama）在一篇名為《股票市場價格行為》的論文中，駁斥了股市技術分析師的主張。他證明了「股票價格變動沒有記憶」，也就是說，過去的股價變動無法用來預測未來的價格走勢。這篇論文一發表，學術界便快速接納了這一觀點，認為技術分析就像占星術或者解讀茶葉一樣，根本無法幫助投資者獲得回報。

不過，法馬的研究只專注於日常股價的變動，而且只涵蓋了一些特定的股票和有限的時間範圍。事實上，股價在短期內可能是隨機的，但在較長時間內，股價走勢卻可能是有跡可循的。因此，這樣的結論並不完全成立。長期來看，股市的回報可能會比短期的變動更加有預測性。

長期股價的表現

20年後，另一位未來的諾貝爾獎得主理查德·塞勒（Richard Thaler）和他的合著者沃納·德邦（Werner De Bondt）在一篇名為《股市過度反應？》的研究中，進一步擴展了這個議題。他們將研究的時間範圍從一天擴展到三年，結果顯示，過去的股市表現確實能夠對未來的回報有所預示。具體來說，他們發現，如果投資者選擇過去三年表現最差的股票來投資，這些股票在接下來的三年中，能夠實現比整體市場更高的回報，甚至超過20個百分點。

這一研究結果讓不少學者感到意外。儘管這些研究結果並非完全符合法馬的高效市場理論，但卻也展示了另一個投資策略的有效性——選擇那些被市場低估的股票，尤其是那些長期表現不佳的股票。這類股票的公司通常面臨著財務困境或者業務挑戰，但也因為這些困難，使得這些股票的價格被低估，而隱含著較高的回報潛力。

中期股價的表現

然而，研究並未停止在此。8年後，納拉西曼·杰加迪什（Narasimhan Jegadeesh）和謝里丹·提特曼（Sheridan Titman）發表了另一篇具有開創性的論文《買進贏家，賣出輸家：對股市效率的啟示》。這篇論文評估了股市表現的另一個時間範圍——3至12個月。他們的研究發現，在這個中期時間範圍內，選擇過去六個月表現最好的股票，以及賣掉表現最差的股票，能夠獲得每年12%的回報，這個回報大大超過了整體股市的表現。

這一發現再次挑戰了高效市場理論。與塞勒和德邦的研究不同，杰加迪什和提特曼的研究發現了另一種現象，即股市的中期表現可能具有可預測性，並且過去的強勢股在未來一段時間內能夠繼續表現強勁。這與《金融時報》文章中的結論相反，但卻提供了另一種有效的投資策略，讓投資者可以依靠股市的過去表現來獲取回報。

股市回報的總結與思考

這些學術研究揭示了股市回報的不同面向，無論是短期、長期還是中期，股市的過去表現都能在某些情況下提供有效的投資信號。然而，隨著市場的不斷發展，這些過去有效的策略也逐漸失去其優勢。正如某些投資專家所說的，“如果大眾已經知道某個投資策略，那麼這個策略就不再有效了”。在這樣的情況下，投資者如果依賴過去的回報，可能會錯過最佳的投資時機。

那麼，現在投資者該怎麼做呢？答案並非完全依賴過去的表現，也不是完全忽視它。最好的方法是保持靈活的投資策略，根據不同的市場情況選擇合適的策略。對於大部分投資者來說，選擇指數基金來進行股市投資可能是更為簡單且有效的方式。而對於那些願意進行主動投資的投資者來說，依然可以通過傳統的方式挑選那些具有潛力的公司，並且以合理的價格買入。

總的來說，過去的股市回報能夠提供某些投資信號，但隨著市場的發展，這些信號的有效性也在逐漸減弱。最重要的是，不要盲目依賴過去的表現來進行投資決策，而是應該多角度地分析市場，保持靈活應對，這樣才能在充滿不確定性的股市中抓住最佳的投資機會。

別被誤導了：賭場賭徒並不比日交易者更容易賺錢

你可能在網路上看過一張圖表，聲稱賭場賭徒比股市日交易者更有可能賺錢。這張圖表在 Reddit、X 等平台上流傳，給人的印象是賭場賭徒的成功率高過股票日交易者。不過，這張圖其實有很大問題，完全不值得相信。讓我們來看看，為什麼這個圖表其實是個誤導。

首先，這張圖表的來源有點混亂。它把兩個完全不同的研究結果結合在一起，這樣的做法讓我們無法直接拿來做比較。賭場賭徒的數據來源於2013年《華爾街日報》的一篇文章，這篇文章引用的是一項哈佛醫學院的研究。而日交易者的研究則是來自2004年開始的一項研究，這項研究是基於1992到2006年間台灣股市的數據。兩者的研究背景和標準完全不同，卻硬是把它們拿來做比較，這就像是把蘋果和橘子拿來比大小，根本不公平。

賭場賭徒的數據中提到，有13%的人能夠在賭場中賺到錢，這個數字其實並不精確。其實，哈佛的研究顯示，賭場賭徒中只有11%的人能夠盈利。這個結果是在一個兩年的研究範圍內得出的，這些賭徒中，有些甚至只有短短幾天的賭博經歷，並非每個人都是賭場的常客。這樣的數據只是告訴我們，賭場賭徒中的一部分人會贏錢，但並沒有強調賭博的風險有多大，因為大多數賭徒其實是會輸掉的。

然而，日交易者的情況完全不同。根據另一項研究，不到1%的日交易者能夠穩定地打敗市場。這項研究對比了大量日交易者的交易結果，得出了這個結論。要注意，這項研究特別強調，只有在持續多年的時間裡，那些成功的日交易者才能顯示出他們的實力。而這也意味著，日交易者的成功並不是運氣使然，而是需要有足夠的技能和經驗才能夠實現持續的盈利。

但問題來了，這兩者的數據來源是完全不一樣的。賭場賭徒的數據來自的是隨機參與的賭客，而日交易者的數據來自的是在股市中進行高頻交易的專業人士。因此，將這兩者的數據放在一起做比較，其實是非常不合理的。實際上，若按照相同的計算方式來看，日交易者的成功率其實是13%對20%，也就是說，日交易者反而比賭場賭徒更有可能獲得盈利。

不過，這還不是最糟糕的地方。問題更大的是，這些日交易者的數據來源於台灣的股市，而不是美國的股市，而且這些數據來自的是過去的資料，特別是1990年代的台灣股市。那時候的交易條件和現在的股市環境差距非常大。當時台灣的股票交易佣金很高，而且還有額外的交易稅，這讓日交易的成本大幅上升。這樣一來，1990年代的台灣日交易者，即使有成功的機會，實際上也可能因為高昂的交易成本而大大削弱了他們的盈利。

例如，當時台灣的股市交易佣金大約是0.1%，再加上交易稅和其他手續費，每一筆交易的總成本可能高達0.4%。但現在的美國股市大部分的日交易者可以享受免佣金的交易，而且交易的差價也相對較小。以目前的市場條件來看，像是Tesla、NVIDIA或Amazon這些大公司的股票，買賣的差價大約只有**0.04%到0.15%**之間，這大大減少了交易成本。因此，今天的美國日交易者在交易成本方面的優勢比過去的台灣日交易者要大得多。

所以，假設今天的美國日交易者有20%的盈利機會，這是相對於台灣1990年代的日交易者來說的，當時的交易成本使得盈利的可能性更低。這也意味著，現在的美國股市對日交易者更友好，他們在交易成本上有明顯的優勢。

但不管怎麼說，日交易本質上還是高度投機的行為。如果你希望在股市中獲得長期穩定的回報，日交易並不是最好的選擇。真正的投資應該是長期持有那些有成長潛力的公司股票，讓自己的資本隨著時間增值。這就是為什麼長期投資被視為最穩定的賺錢方式，特別是對於那些沒有時間天天盯盤的人來說。

總結來說，這張圖表根本無法正確比較賭場賭徒和日交易者的成功率。它忽略了兩者的背景差異，也沒有考慮到交易成本對盈利的影響。如果你真的想賺錢，最好的方式還是避免高風險的日交易，而是專注於長期穩定的投資策略。

Smart Beta的投資策略：真的更聰明嗎？

你有聽過"智慧貝塔(Smart Beta)"這個詞嗎？對許多投資人來說，這是一個聽起來很酷的概念，彷彿只要使用這種策略，就能比市場表現更好，甚至穩穩賺錢。然而，智慧貝塔真的這麼神奇嗎？今天我們就來聊聊它的優勢和陷阱。

2003年，指數基金之父傑克·博格曾經說過一句話：「智慧貝塔只不過是『笨貝塔』的重新包裝。」這句話聽起來有點刻薄，但其實他想表達的是，這類投資策略可能會讓投資人產生過度的期待，甚至忽略了投資的基本原則。簡單來說，他擔心智慧貝塔可能是過度行銷的產物，而不是真的能讓你變得更聰明。

那麼，什麼是智慧貝塔呢？智慧貝塔的核心概念是透過一些規則或篩選標準，來選擇股票並打造投資組合。這些標準可能包括低波動性、高股息、價值投資、動能策略等等。聽起來是不是很合理？畢竟這些方法都是有數據支持的，感覺比隨機挑股票更可靠。

但問題來了。智慧貝塔策略雖然聽起來很棒，但效果卻高度依賴市場環境和投資人的行為。 市場是變動的，而人性則常常犯錯，兩者結合起來就可能讓看似聰明的策略變得不那麼可靠。

舉個例子，假設你買了一個智慧貝塔基金，它專注於高股息股票。在市場震盪時，這些股票的確可能表現比較穩健。然而，當市場轉向成長型時，你可能會忍不住賣掉這些股票，轉而追逐其他熱門標的。結果呢？你錯失了長期報酬，也讓智慧貝塔原本的優勢消失。

博格之所以批評智慧貝塔，是因為他認為大多數投資人的耐心和紀律不夠好，無法完全發揮這類策略的潛力。 換句話說，問題不是策略本身，而是人性難以克服短期市場波動帶來的情緒影響。

智慧貝塔的另一個挑戰是過度行銷。許多基金公司會大肆宣傳這類產品，強調它們如何優於市場，卻沒有明確告訴投資人這些策略同樣會面臨風險和波動。例如，某些因子可能在某段時間表現良好，但未來是否持續有效，卻沒有人能保證。

那智慧貝塔真的沒有用嗎？其實也不是。如果你是一個理性且有耐心的投資人，懂得將智慧貝塔視為長期策略的一部分，它確實可能帶來優勢。但前提是，你要了解它的運作原理，並準備好面對市場的起伏，而不是隨便因為短期績效不佳就放棄。

有些人會問：智慧貝塔適合誰？答案是適合那些能夠堅持紀律、不容易受市場情緒左右的投資人。如果你是一個喜歡頻繁交易或容易被市場新聞影響的投資人，那麼智慧貝塔可能反而會讓你虧損。

總結來說，智慧貝塔是一種有潛力的工具，但它不是萬能的。它不能消除市場風險，也無法保證穩定收益。 博格的提醒很值得參考：無論策略多聰明，最終決定投資成敗的還是人的行為和紀律。如果你想要在智慧貝塔策略中成功，最重要的不是選擇最聰明的產品，而是保持耐心、遵守計畫，並記住長期投資的價值。

投資市場一直都很吸引人，但它也充滿挑戰。在追求「更聰明的策略」之前，我們或許應該先問問自己：是不是能夠克服情緒波動，堅持最基本的投資原則？有時候，少一點聰明，反而是更好的投資策略。