美股泡沫隱現?Morningstar 的 Christine Benz 教你如何為下一次空頭做準備

美股已經走了十幾年的多頭,但多項風險指標正在亮紅燈。Morningstar 個人理財總監 Christine Benz 的建議很明確:不必猜下跌何時來,但現在就該把計畫建好。

這篇文章整理自她接受 Money Matters MD 主持人 Dr. Bish Godre 的訪談。Benz 是退休規劃領域最具影響力的聲音之一,經歷過 2000 年網路泡沫與 2008 年金融海嘯。她從市場估值、資產配置、稅務到退休提領,給了一套完整的防禁思路。

對於只經歷過多頭市場的投資人,她的提醒尤其重要:股市偶爾會進入漫長的空頭,長到讓你懷疑是否該繼續持有股票。只有事先做好準備,那一刻來臨時才不會做出錯誤決定。

美股估值亮紅燈:別用股票來防股票的風險

美股 CAPE 本益比目前約 41,比歷史平均高出兩個標準差,幾乎碰到 2000 年網路泡沫的高峰。Benz 認為美股頂端「看起來有點泡沫」,投資人應該事先規劃如何面對一段漫長的下跌。

這次和 2000 年有個關鍵差異。當年科技股獨強,小型價值股、REITs 長期落後,泡沫破裂後它們正好接棒上漲。但這十年幾乎所有類股都漲得不錯,所以下一次空頭未必會重演當年的輪動。

她引用投資經理人 Cullen Roche 的一句話:不要用股票來防範股票的風險。 如果你擔心崩盤,尤其是快退休了,該靠的是固定收益資產,特別是抗通膨債券(TIPS),而不是把資金挪到所謂「防禦型」的股票。空頭來臨時,那些股票未必會保護你。

還在累積資產?先檢查這三件事

離退休還有 10 到 20 年以上的人,以股票為主基本上沒問題。但 Benz 建議至少檢查三件事:

1. 流動準備金夠不夠。 搬家、寵物醫療費這類意外隨時會發生。單薪高收入家庭的經濟風險集中在一個人身上,她建議準備約一年的生活費。
2. 非美股比重夠不夠。 全球股市市值大約是美股 65%、非美股 35%,但多數美國投資人的美股比重遠高於此。非美股科技股少、金融與工業股多,產業曝險和美股差異很大,是很好的分散。
3. 是否該加一點債券。 如果你對市場比較緊張,現在債券殖利率較高,下檔保護確實存在。但要留意通膨侵蝕購買力,可以同時配置名目債券與抗通膨債券。

未來十年報酬預期偏低,退休者更要有安全資產

Benz 每年彙整各大機構的十年報酬預測,結論一致:非美股的預期報酬優於美股。美股約 5%,國際股約 7%,Morningstar 對新興市場的預估更高達約 10%。主因是非美股估值較低、股息殖利率較高。

有人會問:沒人能預測市場,為什麼要看這些數字?她的回答是,任何財務規劃都得輸入一個預期報酬,與其套用歷史平均,不如參考當下估值與殖利率推估出的數字。

更悲觀的是 GMO,預測美股未來七年每年約 -7.9%。Benz 提醒 GMO 是價值型投資公司,向來對近期走強的資產很悲觀,不必照單全收,但「美股要準備面對震盪」的大方向是對的。

4% 法則之父 William Bengen 也因估值偏高,把自己的股票比重降到約 32%。對 50 歲以上、即將仰賴投資組合生活的人來說,關鍵只有一個:確保有足夠的安全資產可提領,絕不在股票下跌時賣股票。

桶子策略:為失落十年準備的緩衝

桶子策略是 Benz 最常寫、也最推崇的退休提領架構,非常簡單:把資產依「什麼時候會用到」分成三桶。

桶子	內容	金額	用途
第一桶	現金、貨幣市場	1~2 年生活費	日常提領
第二桶	高品質債券	5~8 年生活費	第一桶用完後的後援
第三桶	股票等成長型資產	其餘全部	長期成長

前兩桶合計提供 7 到 10 年的緩衝。就算美股真的再來一次「失落十年」,你也不必在低點賣股票。

這個方法的概念來自財務規劃教授 Harold Evensky。他發現現金桶最大的價值在心理層面:市場大跌時打電話給客戶,客戶的反應是「不擔心,我們有那個桶子,明年的郵輪之旅照常」。現金放著確實會輸給通膨,但它買到的是讓你抱得住長期投資的安心。

舉個例子:若每年提領 4%,兩年現金就是 8%,八年債券是 32%,股票 60%。假設股市腰斬,股票部位自然縮水,組合自動偏向債券,你則從債券桶提領,等股市回升。從結果來看,桶子策略最後常常就是 60/40 或 50/50 的配置,並沒有魔法,但它讓資產配置變得具體、好理解。

Benz 還提出一個很少被討論的問題:退休後你希望資產配置怎麼變? 是越來越保守、維持 60/40 每年再平衡,還是隨年齡增加股票?資產豐厚、想留財產給下一代的人,答案可能和一般人完全不同。

彈性提領:追求 100% 成功率,反而會花太少

Morningstar 的安全提領率研究,預設退休者每年提領固定的實質金額,只隨通膨調整,像機器人一樣花錢。2025 年底的研究發現,在這個假設下,最高安全提領率對應的是低股票比重,因為今天的債券殖利率已經足以支撐這種提領。

但現實中沒人這樣花錢。一旦採用會依市場表現調整的彈性提領,便能支撐更高的股票比重,終身總提領金額也更高。Benz 推薦兩種方法:

• Guyton-Klinger 護欄法:方法論完全公開,DIY 投資人可以自己套用。它讓好年份不會花太多、壞年份不會縮太少。
• 機率型護欄法:Income Lab 與 Derek Tharp 等研究者發展,每年重新計算成功機率,再據以調整提領率。

說到成功率,Morningstar 的研究以 90% 為標準,也就是一千次模擬中有九百次到期仍有餘額。很多人想要 100%,但那會讓起始提領率壓得極低,等於為不太可能發生的最壞情況犧牲整個退休生活的品質,也少了生前贈與的機會。

稅務分散:不要把雞蛋都放在稅前帳戶

美國最高稅率曾在二戰期間高達 91%,現在是 37%,加上政府債務沉重,很多人因此主張全部轉向 Roth。Benz 引用 Cody Garrett 與 Sean Mullaney 的觀點:國會不喜歡得罪選民,稅率維持低檔反而是阻力最小的路。所以「每個人都該做 Roth」並不成立。

比較穩的判斷是依個人狀況決定。年輕、目前收入仍低於未來高峰的人,現在繳稅做 Roth 通常划算。Roth 還有個年輕人現在不在意的優點:不必強制提領(RMD),對想留財產給後代的人特別有用。

RMD 年齡目前是 73 歲,約十年後將延到 75 歲,未來也可能再變。醫師等高收入族群常見的問題,是多年大量提撥 401(k)、利潤分享計畫與現金餘額計畫,累積了數百萬美元全在稅前帳戶,RMD 一到就是大驚嚇。

Benz 的建議是做好稅務分散,資產分布在三類帳戶:

• 稅前帳戶:傳統 401(k)、IRA,現在節稅,提領時繳稅。
• Roth 帳戶:現在繳稅,未來提領免稅,且無 RMD。
• 一般應稅帳戶:最常被忽略。持有超過一年享有較低的長期資本利得稅率,提領也沒有年齡或金額限制,對提早退休的人特別有彈性。

複雜的商品少碰,簡單的年金可以考慮

Benz 對金融商品的態度很一致:越複雜、費用越高,就越要小心。

節稅收割與直接指數化。 這類服務透過不斷賣出虧損股來抵銷獲利,本質上只是遞延稅負,贏家的稅終究要繳。她更在意的是複雜度:持股可能從數百檔越收越集中,還讓你長期繳管理費。她認為廣泛市場指數基金本身就很節稅。機器人理財用成對 ETF 輪換的做法簡單得多,但仍要算清楚省下的稅是否大於費用。

另類資產。 她的模範組合中沒有另類資產。很多另類資產的風險報酬介於股債之間,費用卻高很多。若真要持有商品或貴金屬類投資,就放在長期桶,且不要高估它對整體組合的貢獻。

Risk Wrap 商品。 變額年金、指數型萬能壽險(IUL)、終身壽險這類「股票加保證」的商品,Benz 做 Wade Pfau 的退休收入風格測驗時恰好落在這一類,但她說這是她自己退休最不會買的產品。她的原則是把安全與成長分開:股票就是有風險,用長期持有與安全資產的緩衝來應對,而不是買一個聲稱包辦一切的商品。

年金是例外。 Fidelity 與 Vanguard 開始在目標日期基金中加入年金選項,Benz 整體持正面看法。這些是平實的即期年金(SPIA),Vanguard 的合作夥伴是經驗豐富的 TIAA。從投資組合中產生穩定現金流可說是財務規劃最難的問題,保證收入可以補足社會安全福利金之外的缺口。很多人擔心「買了就不能反悔,早逝就虧了」,她的回應很實際:真的那樣,你也不會在場後悔。

給年輕世代:分清楚投資與賭博

主持人舉了一個 25 歲朋友的例子:80% 資產放以太幣、20% 放個別 AI 股。以太幣跌了三到五成後他全數賣掉去環遊世界,回來後又把錢移到預測市場 App。

Benz 擔心的不只是這一個人,而是整個世代已經分不清賭博與投資。她的定義很清楚:投資是買進能產生現金流的資產;賭博是只賭價格會漲,不在乎它是否會產生現金流。

如果一定要玩,就設好護欄:投機部位與長期資產分開,上限約佔總資產 5%,更低甚至零更好。你可能在投機部位碰到好運,但真正讓你達成目標的,是那籃能產生現金流的資產。

她也提到資訊來源的問題。很多年輕人從短影音平台吸收投資資訊,而不少創作者背後有加密貨幣等廠商贊助。面對任何投資建議,都該先問三個問題:這個人是誰?誰付錢給他?他的利益在哪裡?

就算你是 DIY 投資人,也值得找個顧問

你一生只會退休一次,但好的規劃師可能幫上千人退休過。Benz 自己對稅務很熟,但她和先生第一次見規劃師時,對方就針對她的 401(k) 提撥方式提出建議,先生說這一項就值回票價。

選顧問時要注意兩點:

• 優先找整體財務規劃,不只是投資管理。 好的規劃會把住房、醫療、稅務都納入考量。
• 收費模式不只一種。 除了每年按資產比例收費,也有單次專案(大約 3,000 到 5,000 美元)或按時計費,很適合只想做「體檢」的 DIY 投資人。

還有一個更現實的理由。Benz 曾陷著父母走過晚年,父親罹患失智症,母親不熟悉財務,是她接手處理一切。這讓她想到:沒有一個從事這行的女兒可以依靠的人怎麼辦?人越活越久,認知能力衰退的風險也越真實,「一切自己來」的人更應該及早找到可信任的協助者。

結語

整場訪談的主軸可以濃縮成一句話:不必預測崩盤,但要讓自己的計畫在崩盤時還站得住。 累積期的人顧好預備金與全球分散;接近退休的人用現金與債券築好緩衝,採用彈性提領;所有人都該做好稅務分散,遠離複雜高費的商品,並分清楚投資與賭博。

Benz 推薦兩本書作為延伸閱讀:JL Collins 的《The Simple Path to Wealth》,講如何用簡單的方式專注於目標;Ramit Sethi 的《I Will Teach You to Be Rich》,講先想清楚你想怎麼花錢,儲蓄與投資自然就容易了。

本文整理自 Money Matters MD 對 Christine Benz 的訪談,僅供教育參考,不構成投資建議。