別錯過市場反彈

作者：Alex Michalka 博士、Burton G. Malkiel 博士　｜　2025年7月31日

今年春天，股市似乎正在自由落體。從4月2日「解放日」關稅宣布到4月8日，標普500指數下跌了約12%。然而，4月9日，標普500指數單日漲幅創下約17年來的最大紀錄。到了初夏，隨著關稅的可能規模逐漸明朗，市場強勁反彈，並於6月底創下新高。

這段劇烈的短期波動清楚說明了擇時進出市場有多麼困難。要成功做到市場擇時，你必須做對兩個決定：何時賣出，以及何時再買進。沒有人能長期持續地做到這兩點。事實上，試圖這樣做的投資人，往往反而降低了自己的投資報酬——部分原因在於，市場在最慘烈的下跌和隨後的反彈過程中，都可能出現令人難以承受的劇烈震盪。結果就是，很容易錯過反彈，白白損失一大部分報酬。

本文將透過歷史數據，說明為何市場擇時是如此代價高昂的策略。

在市場下跌時賣出、等待市場回升後再買進，會發生什麼事？

在今年初這樣的市場波動期間，投資人很容易受到誘惑，在市場下跌時賣出，等待回升後再重新進場。我們先來說明為何這種方法行不通。

我們的分析採用肯尼斯·法蘭奇（Kenneth French）數據庫中，從1976年6月1日至2025年5月31日的50年美國股市報酬數據。我們假設你每月底領到薪水，其中100美元投入廣泛的美國股市，而未投入的現金則賺取無風險利率（同樣來自法蘭奇的數據庫）。為簡化起見，忽略稅務影響。

以下圖表顯示，若你每次市場從前一年高點下跌10%、20%、30%、40%或50%時就賣出，等市場完全回到那個高點再全數買回，會發生什麼結果。

即使不看數據，你或許也能猜到：在下跌時賣出、等回到高點再買回，結果會很糟。投資人都想「低買高賣」——而這個策略恰恰相反。但令人震驚的是，結果究竟有多糟。

由於市場長期趨勢向上，不在場的代價可能相當驚人——在上述例子中，這個代價甚至可能高達數百萬美元。

比較溫和的例子

上面的例子相當極端，結果也同樣極端。如果你採取更溫和的市場擇時方式，等市場從最近低點反彈一半後再重新進場，又會如何？這種做法至少留有成功的可能，因為你有機會以低於賣出價格買回（即「高賣低買」）。

例如，下方圖表顯示，若你在市場下跌20%時賣出，並在市場從低點反彈一半時買回，2007年至2010年間這個策略的表現。在這個情況下，你確實能以比賣出價更低的價格買回。（不過請記住，這並不是每次都會如此——取決於最終跌幅有多深。）

實際上，即使是這種較溫和的方式，長期下來依然行不通。你無法頻繁到足以「高賣低買」，來彌補不在場的損失。同樣在1976年至2025年的區間，即便採用這種較溫和的策略（市場下跌10%、20%、30%、40%或50%時賣出，反彈一半時買回），結果依然遠不如一直留在市場中。

市場擇時非常困難

另一個說明擇時困難的證據是：表現最好的單日，往往緊接在大跌之後出現。

下表列出同一時期美國股市報酬最高的10個單日（同樣採用法蘭奇數據庫）。如你所見，每一天都緊跟在重大下跌之後，而且在每一個案例中，距離上一個「壞日子」（定義為該期間最差的50個交易日之一，約占0.39%）不超過三週。

這種短期市場波動，正是你長期投資能賺錢的原因。你願意承受波動的能力，給了你賺取超額報酬的機會。簡單說：不承擔風險，就沒有報酬。承擔一定程度的風險，才有機會賺到超過無風險利率的收益。

最好的策略：買進並持有

大多數投資人可能不像上面例子中那樣有明確的規則，他們的決定更多是出於情緒驅動。但無論背後是什麼原因（在下跌時賣出、等市場看似穩定後再買回），結果都是一樣的：試圖擇時進出，你很難佔到便宜。DALBAR每年發布的《投資人行為量化分析》報告一再印證這個規律：投資人的行為往往導致績效落後大盤。光是2024年，DALBAR就發現，一般股票投資人的表現比標普500指數落後了超過8%。

這突顯出一件重要的事：你的投資組合不僅要符合你的投資期限和目標，還要符合你個人對風險的承受能力。即使兩個財務狀況完全相同的人，同樣的投資組合也未必都適合——其中一個可能更厭惡風險，更難以在震盪中堅持持有。理想的投資組合，是既能幫助你達成財務目標，又能讓你夜夜安枕的那一個。

本文翻譯自 Wealthfront Blog：Don't Miss the Market Rebound（作者：Alex Michalka 博士、Burton G. Malkiel 博士，2025年7月31日）