逆勢而行：當市場共識過於一致時，我選擇反向操作

在過去幾天的訪問中，我在CNBC的節目上分享了我的觀點。當時我被告知，我的觀點與當前市場的共識完全相反，這讓我感到相當興奮，因為這已經是多年來我第一次這麼積極地挑戰大眾的看法。我告訴大家，這正是我喜歡的情況。我有機會提到Bob Farrell的第九條法則：“當所有的專家和預測都一致時，將會發生其他的事情。”這一次，討論的焦點是經濟增長、通脹問題，還有美國聯準會的政策及國債市場。而我並未深入討論股票市場的泡沫，儘管目前股票市場的CAPE比率接近37倍，這個數字只在1990年代的科技泡沫時期超過過。

目前的市場狀況與我當時的立場完全不同，尤其是當前的所謂“狂飆年代”的市場情況。但我經歷過類似的時期。記得在2000年，當我對科技股市場的泡沫開始保持警惕並表達看法時，我的合作夥伴們覺得我簡直是瘋了。然後在2002年初，儘管那時市場普遍預測美國將進行大規模的戰後重建，再加上龐大的貨幣和財政刺激，市場開始迎來了大規模的國債反彈，因為大家的預期從加息轉向了降息。

事實上，當時的經濟狀況非常脆弱，無法支撐市場利率的快速上升。儘管當時的共識認為這是一個經濟復甦的好時機，但最終證明這只是提前出現的庫存投資周期。2000年初，當時的美國聯準會主席艾倫·格林斯潘便警告市場，經濟復甦的預期過於樂觀，但市場並未聽進這番警告。最終結果，我的觀點證明是正確的，當時的狂熱情緒被泡沫破裂所取代。

這樣的經歷並非唯一。尤其是在2000年代中期，住房市場的泡沫讓我再次經歷了巨大的挑戰。我當時花了很多時間分析數據和圖表，發現住宅房價與收入的比率、房價與租金的比率以及家庭資產與住宅房地產的比例都處於一個極為異常的高位。當我們討論的是一到兩個標準差的異常情況時，你就知道市場已經處於過度膨脹的階段。

杠桿效應、投機情緒、估值泡沫、以及公眾的普遍參與這些指標，讓我堅信這是一個經典的“泡沫”。然而，當時的反應卻讓我非常驚訝。我被禁止在研究報告中使用“泡沫”這個詞，最後我們選擇用“狂熱”來代替。在那段時間，我經歷了很多內部審查和反對聲音，甚至有一次，公司債券部門的負責人曾經氣憤地把我的報告資料摔在我面前。他對我說：“你是否享受總是錯誤的感覺？”即便如此，最終證明我所做的判斷是正確的，而這位負責人也沒有在公司待得太久。

事實上，沒有任何人能永遠對，也沒有任何人會永遠錯。市場的波動往往與時機有關，我承認自己在某些時候會提前預測到市場的走向。經驗在這行業中非常重要，尤其是在識別泡沫的時候。我們現在正處於住宅房地產和股票市場的兩個泡沫中。市場的過度膨脹往往會持續比你預期的更久，但最終泡沫無法通過橫盤整理來修正。這一點從歷史中我們能夠看到無數次的例證。

在當前的經濟背景下，我認為無論是對通脹還是股市的預期，過於樂觀。經濟從百年一遇的全球大流行中復甦，並不意味著我們將迎來可持續的通脹。同樣，大規模的公共部門赤字和債務激增，產生的更多是短期的刺激效應，而不是能夠保證經濟持續增長的長期效應。當前的疫苗接種進展和美國經濟重啟雖然令人印象深刻，但當短期的刺激效應逐漸消退，這股所謂的“壓抑需求”將會得到釋放，尤其是在佔GDP 4%的與COVID-19相關的“消費服務”領域，那時經濟的真實面貌將暴露無遺。這也正是去年四季度經濟增長放緩的根本原因。

當今的市場，與我在1980年代中期剛入行時相比，現在的時間框架已經極為縮短。過去，市場的視野可能會延伸至1至2年，但現在，股市和債市的預期周期已經縮短到僅僅1到2個月。因此，我認為到了7月和8月，市場將會開始察覺到我已經預見的變化。

至於通脹問題，我認為大家的關注點過於集中於2006年和2007年那場資產和商品的繁榮時期。當資產和商品泡沫崩潰後，CPI和PPI的變化已經不再重要，因為它們往往滯後於市場。當時美國經濟衰退的開始，實際上是在美聯儲最後一次調整利率近兩年後發生的。這也證明了泡沫往往會在其過度膨脹後崩潰，而非平穩調整。正如Bob Farrell所說：“市場創造新聞，新聞不創造市場”。

如今，市場的共識已經如此單一：通脹、國債收益率、股票市場（尤其是價值股），還有美國經濟的“黃金時代”預期。這一切的過度樂觀讓我更有信心反向押注。我敢說，未來的幾個月，將會讓我們見識到真正的“變化”。就像2000年、2002年和2007年那樣，當市場的反應非常強烈時，我的決心反而更加堅定。我唯一希望的是——請不要把我的圖表書扔向我！

新手買房必學，避開6大風水禁忌，讓你的購房之路更順利！

在購房的過程中，不少人可能會擔心風水問題，雖然有些人不太在意風水，但如果你的房子有風水上的缺陷，未來轉售時的價格可能會受到影響，畢竟有些買家會在乎這些問題。今天，我們就來聊聊新手買房時必須避開的6大風水禁忌，讓你在看房時能更加得心應手。

首先，風水大致可以分為內部風水和外部風水。內部風水，像是房屋格局的問題，可以通過裝潢來改善。但今天我們要講的主要是外部風水，這類問題通常比較難改變，因此在看房時要特別留意。

路沖是第一個要避開的風水煞。如果房子的社區大門正對著馬路，尤其是低樓層，除了有可能發生車禍，車燈也容易照進窗戶，讓居住者感到不安。對於這種情況，一般建議選擇比周圍房子高出幾層的樓層，避免被車輛的影響。至於一些小巷的巷沖問題，也需要注意。

第二個需要避開的就是反弓煞。如果房子位於彎道的外側，車輛經過時容易發生事故，且車燈會照進窗戶，對住戶造成困擾。這類房子因為風水不好，會降低轉售價值。

接下來是剪刀煞，這是指道路交匯處像剪刀一樣，房子就像被剪刀的開口夾住。這樣的位置要避開，尤其是交叉口的“刀口”部分。但如果房子位於刀柄外側，風水則相對較好。

壁刀煞也是要避免的風水問題。當住家窗外有兩棟大樓的牆面形成直角，或是對面兩棟大樓的縫隙正對你的窗戶時，這樣的設計會給人壓迫感，影響居住品質。如果發現這樣的情況，最好不要選擇這類房子。

抬轎屋和虎口煞也是兩大禁忌。抬轎屋指的是住家位於地下車道出入口上方，會讓人有懸空不穩的感覺，而虎口煞則是住家窗戶對著車道出入口，容易受到噪音和車燈的干擾。如果是低樓層，這類房子更容易出現這些問題，建議選擇更高樓層，減少困擾。

最後，藥罐煞是指當住家窗外看見大樓頂樓的大水塔，這樣的設計會讓居住者感覺不安，對健康也可能產生負面影響。特別是6樓和7樓的房子，更容易受到水塔的影響，大家一定要特別注意。

除了這些外部風水問題，還有一些特殊樓層需要避開。比如，靠近高架捷運或快速道路的房子，噪音和污染可能會影響生活品質。建議如果選擇這類房子，至少要比高架橋高出3層樓，才能減少不必要的干擾。

風水問題雖然有些人不在意，但對於轉售價值的影響卻不容小覷。如果你是新手買房，這些風水禁忌一定要掌握，這樣不僅能讓你買到舒適的房子，也能避免未來的麻煩。

新手買房必看：如何挑選區位與避免嫌惡設施，保證房子保值

在買房的過程中，區位和環境的選擇至關重要，尤其是對於新手買家來說，了解這些因素能幫你避免做出錯誤的決定。今天我們就來聊聊如何挑選一個好的區位，以及避免那些會讓房子轉手性差的「嫌惡設施」。

首先，選擇區位時，要從自身需求出發，重點關注以下幾個方面。以自己的視角看房是最重要的。比如，工作地和居住地的距離，要盡量保持在60分鐘以內的通勤時間。畢竟，工作日往返超過兩小時，久了肯定會感到疲憊。而且，考慮到父母的幫助也非常重要，選擇一個離父母家近的地方，特別是能方便接送孩子、孝親等需求，最好能走路就到。

除了方便性，替代性也是很關鍵的一點。你可以通過同樣的交通時間，找到價格更實惠的區域。比如，如果你在竹科工作，距離竹北、竹東的交通時間差不多，但竹北的單價卻比竹東貴了不少。所以，不妨多比較一些不同的生活圈，尋找價格更具優勢的區域。同樣，在台北工作的人，也可以通過考慮捷運通勤的替代性來選擇便宜的區域。比如，住在北投，搭捷運到台北車站大概24分鐘，房價大約是57萬/坪，但如果你選擇A7站周圍，雖然交通時間差不多，但房價僅為26萬/坪，幾乎省了一半的錢。

當然，在挑選房子時，轉手性也是必須考慮的因素。避免選擇靠近高壓電塔、變電所、瓦斯行等設施的房產，這些地方通常會讓後續的轉手變得困難，因為很多買家不願意住在這些「嫌惡設施」附近。類似的，還有特種行業、葬儀社、夜市、菜市場等，都可能影響居住品質和房子的轉手性。因此，在看房時，記得走走看看周圍環境，確認是否有這些設施存在。

買房時，除了避免這些嫌惡設施，也要留意一些建築法規範的問題。比如，海砂屋、輻射屋，這些都是過去一些時期建築中的問題，購買時最好檢查清楚。此外，結構安全、耐震設計等問題也必須注意，尤其是舊房子，務必要確認這些條件是否符合現代的安全標準。

最後，買到保值的房子有幾個關鍵點。一高、二捷、三科、四公園。附近有高鐵站的房產通常更保值，因為高鐵站周邊會逐漸發展成商業中心；捷運站附近的房子也具有不錯的保值性，尤其是在大都市區域；科學園區附近的房子，由於會吸引大量高薪人群，房價也會水漲船高；公園周圍的房產在北部尤為稀缺，因為綠地較少，住在公園旁邊的房子通常會有較高的居住品質。

總之，買房不僅僅是關注價格，更要從生活的角度去考慮選擇的區位。挑選合適的區位，不僅能提升生活品質，還能保證未來房子的保值和轉手性。希望這些經驗對你在選房時有所幫助！

新手買房必讀：掌握這4個關鍵觀念，讓你的購屋之路更順利

買房對新手來說，是人生中一個很大的挑戰。如果你也打算買房，這篇文章可以幫你了解幾個關鍵觀念，讓你在這條路上少走一些彎路。

首先，選擇熟悉的區域比選擇你覺得會漲的區域更重要。很多新手買房會聽信一些區域會漲的預測，但事實上，當你覺得某個地方會漲時，往往那個區域已經漲過好幾輪了。選擇自己熟悉的地方，像是你工作或是居住的區域，能幫助你更清楚了解當地的生活機能、交通、學校等，避免被不熟悉的環境給繞過。如果真的不熟悉某個區域，還是建議先在那邊租個房子住一段時間，了解一下當地的生活，這樣做更有把握。

接著，價格過低的房子通常有問題。雖然每個新手都會想要挑選便宜的房子，但如果房價低於市場行情，那麼有很大的機會這個房子可能存在一些不為人知的問題。比如說，可能有風水上的問題，或是其他結構上的缺陷，這些問題很多人難以發現。若遇到價格低得不合理的房子，最好還是三思而後行。

再來，接手性也很重要。買房時，不僅要考慮自己住得舒服，還得想到未來轉手的可能性。畢竟，沒有人能保證自己會住一輩子，換屋的需求是常有的。如果你買的房子有太多缺點，像是格局不合，或是缺乏便利設施，未來賣掉時就會比較難賣出去，或者需要大幅降價才能賣掉。因此，選擇缺點少的房子，能讓你在未來的換屋過程中，少一些麻煩。

最後，做好長期持有的規劃是很重要的。很多人把房子當作短期投資工具，然而，房地產並不像股票那樣可以快速進出。若你買了房子，應該有長期持有的心態，尤其是對於新手來說。如果房市不景氣或是政策變動，你也不會被迫在低點賠售。以往像是桃園青埔的例子，就有過因為短期內大量投資而導致賠本的情況。如果你是為了自住，長期持有不僅能避開市場波動的風險，也能避開高額的交易稅，像是房地合一稅2.0，長期持有的稅負相對較低。

總結來說，買房是一項重大的投資，了解這些基本的觀念能幫助你做出更明智的選擇。記得不要僅僅依賴預測，選擇你自己熟悉的區域，避免便宜的陷阱，關注房子的接手性，並做好長期持有的規劃。這樣才能讓你的購房之路更加順利。

2020 年度報告, 封閉型基金CET

2020年的全球挑戰與背景

2020年，新冠疫情引發了全球經濟和社會的劇烈波動。疫情初期，股市大幅下跌，標普500指數曾一度下滑30%以上。但隨著全球央行推出空前規模的貨幣政策，市場信心逐步恢復，股市在下半年強勁反彈，並在年底創下歷史新高。

然而，市場的回升主要集中於少數科技巨頭，其中包括Facebook、Apple、Amazon、Netflix、Alphabet（Google母公司）和Microsoft。這六家公司占據了標普500指數全年漲幅的一半以上，突顯出市場的集中化趨勢。

公司資產與財務表現

Central Securities Corporation 在2020年的表現穩健。截至2020年底，公司總資產淨值（NAV）為10.36億美元，相比2019年的9.95億美元有所增長。每股資產淨值從38.42美元增加到39.49美元。
2020年的NAV總回報率為8.4%，股票市場回報率為4.1%，相較於標普500指數的18.4%和羅素2000指數的19.9%，略顯遜色。儘管如此，公司在長期投資績效上依然保持穩健：

• 10年年化回報率：11.2%
• 20年年化回報率：8.2%
• 40年年化回報率：12.7%

投資組合與主要變動

2020年，公司增加了投資組合的調整頻率，年內的周轉率提高至12%，對投資組合進行了多項調整：

1. 新增投資：
1. AON plc：一家領先的保險經紀與人力資源諮詢公司。
2. Kennedy-Wilson Holdings：一家房地產管理與投資公司。
3. Cree：一家專注於半導體產品的公司。
2. 增持：
1. Charles Schwab
2. Alphabet（Google母公司）
3. American Express
3. 減持或出售：
1. Intel 的持股減少。
2. 完全退出 Kinsale Capital Group、Citigroup、Berkshire Hathaway 和其他小型持股。

十大主要持股與組合多樣性

截至2020年底，公司的十大主要持股涵蓋多個行業，總計占資產淨值的68%：

1. Plymouth Rock Company（21.4%）：公司持有此保險企業23%的股份，並自1982年開始投資。
2. Analog Devices（6.3%）：一家專注於模擬與數位信號處理的半導體公司。
3. Coherent, Inc.（5.1%）：領先的激光系統製造商。
4. Alphabet（4.2%）：全球最大的搜索引擎與廣告服務商。
5. Motorola Solutions（4.1%）：提供公共安全通訊解決方案的企業。
6. Progressive Corporation（3.8%）：專注於車險與其他專業險的公司。
7. American Express（3.5%）：全球支付與旅遊服務提供商。
8. Amazon（3.5%）：全球最大的電子商務與雲端服務公司。
9. Capital One（3.1%）：美國最大的銀行之一，專注於信用卡與貸款業務。
10. Charles Schwab（3.1%）：提供投資與銀行服務的領導企業。

長期投資策略與理念

1. 多樣性：選擇來自不同產業的優秀公司，避免過度集中風險。
2. 合理估值：注重在合理價格甚至低估價位進行投資。
3. 長期視角：投資決策通常具有至少五年的時間框架。

投資組合的多樣性體現在科技、金融、保險、零售和房地產等多個領域。科技相關投資占比達到28.4%，保險企業則占25.2%。

公司始終堅持以長期資本增值為目標，專注於擁有良好管理層與穩健業務模式的企業。投資策略強調：

這一策略幫助公司在面對短期市場波動時，依然能保持穩定的資本增值。

經營管理與未來展望

2020年，公司加大了股票回購的力度，購回20萬餘股，平均價格為每股26.60美元，相比當時的每股資產淨值折價22.8%，有效提升了每股價值。同時，公司繼續保持高水平的股東分紅，全年現金分紅總額達1.70美元/股，其中0.75美元為普通收益，0.95美元來自長期資本利得。

展望未來，公司計劃繼續採取穩健的投資策略，關注能為股東創造長期價值的企業。同時，公司對疫情後的經濟復甦充滿信心，並將進一步調整投資組合，以應對快速變化的市場環境。

總結2020 -- 台股

2020年對加權報酬指數來說是豐收的一年。下圖顯示了自2003到2020年的情況。2020年的報酬率為26.04%，在此期間的18 年中排名第5位，明顯高於年均報酬率 13.44%。最好的年報酬率是在2009年，當時該指數的報酬率為79.17%。最差的年報酬率出現在2008年，當時該指數下跌了41.82%。

加權報酬指數年報酬（最高至最低）

該數據系列中另一個值得注意的觀察結果是這些報酬中沒有任何可辨別的模式(下圖)。偉大的年份並不總是緊隨其後，反之亦然。作為投資者，歷史提醒我們，長期視角可以幫助我們增加獲得資本市場產生的長期報酬的機會。

加權報酬指數年報酬（按年份）

仔細看看 2020

儘管加權報酬指數在 2020年顯著走高，但這並不是一帆風順的。

然而，2020 年再次為我們所有人提供了一些經驗教訓，告訴我們嘗試把握市場時機不太可能讓我們擺脫困境，而堅持到底才是。下圖提供了一些關於今年加權報酬指數的額外統計數據。

加權報酬指數交易日

在 245 個交易日中，有 101 個日報酬為負數。這意味著，如果您在每個交易時段結束時查看手機，您將有 41% 的時間看到下跌。

雖然新的歷史高點聽起來像是好消息，但它也可能讓人擔心這一定是市場不可避免的“頂部”。加權報酬指數在 2020 年創下 37 次歷史新高。

 

2020年最大波段跌幅為28.55%，期間為2020/01/14~2020/3/19所創下。由22714下跌到16228。

總結2020

1. 不要太常看盤，因為即便最後股市上漲，但過程可不是一帆風順，2020年有41%的時間看到下跌。

2. 股市創新高乃是常態，2020年創了37次歷史新高，股票有著正期望值。

 

3. 堅持舒服的資產配置，讓自己可以堅持到底。 

成功的秘訣：努力、犧牲、良師益友、情商……還有一點點偏執

上週，我參加了一場線上研討會，對象是一群支持慈善事業的朋友。主持人讓我先講點個人故事熱熱場，而不是直接談市場或經濟趨勢。於是我決定分享自己職場成長的經歷，也許能給大家一些啟發。

不久前，一位朋友的兒子剛在加拿大豐業銀行（Bank of Nova Scotia）資本市場部門開始工作。他給我打電話問：「成功的秘訣是什麼？」我一開始開玩笑地說：「隨時保持適度的偏執！」

這答案讓他摸不著頭腦，於是我接著解釋，分享了自己剛進入金融業時的故事。這故事不僅關於努力工作和犧牲，也涉及如何找到良師益友和培養情商（EQ）——甚至還有那一點點讓我保持警覺的「偏執」。

回到1987年10月19日，這是我進入豐業銀行的第一天，也剛好是股市大崩盤的那天。

之前，我在加拿大房貸與住房公司（CMHC）擔任住房政策經濟學家，這是我研究所畢業後的第一份工作。那段時間非常有趣，因為布萊恩·穆魯尼（Brian Mulroney）剛當選總理，保守黨接手了一個被自由黨掌控數十年的政府。他們開始逐條審查和修改自由黨自1954年以來推行的各種政策，住房是其中的重點。我當時忙得不可開交，學到了很多關於成本效益分析的知識，也體會到了政府機構的繁文縟節。

但我心裡一直有個聲音：我不想一輩子待在渥太華的政府部門，我想去多倫多的Bay Street闖一闖！

儘管對金融市場一無所知，我還是硬著頭皮申請了多倫多所有大銀行的經濟部門。最後，只有豐業銀行給了我一個初級經濟學家的工作機會，年薪2萬7500加元。

相比之下，我在渥太華的薪水是3萬2000加元，而且還有「資深政策分析師」的頭銜，再加上渥太華的生活成本更低，怎麼看這個新工作都像是倒退一步。我試圖和銀行談薪資，他們直接告訴我：「多倫多的‘初級’，等於渥太華的‘資深’，薪水沒得談！」

我差點直接拒絕這份工作，但我爸的一句話讓我改變了主意。他說：「有時候，你必須先退一步，才能向前邁出兩步。看看大局，想想五到十年後，你留在政府和進入銀行業會有什麼不同的未來。」

於是，我接受了這個挑戰，搬去了多倫多。然而，第一天上班就遇到股災，交易室裡簡直像戰場一樣混亂。當時我真希望有張回渥太華的機票。但沒得選，我只能跟著三位老闆：首席經濟學家比爾·麥克尼斯（Bill Mackness）、副首席沃倫·傑斯汀（Warren Jestin）、和直屬主管阿隆·甘佩爾（Aron Gampel），硬著頭皮走進會議室。

那一天，我見到了銀行的所有重量級人物，包括Cedric Ritchie、Gordon Bell、Peter Godsoe和Bob Brooks，這些人幾乎是加拿大銀行業的傳奇人物。我站在會議室後方，緊張到恨不得每小時換一套內衣。

我的三位老闆告訴高層，這次市場崩盤只是流動性危機，而不是基本面危機。他們分析央行會快速向市場注入資金，市場會在一週內恢復穩定，並建議銀行應該趁低點買進市場。我當時震驚地想：「這些經濟學家居然敢預測市場，膽子真大！」

這讓我意識到，要在市場上成功，不能只會分析GDP數據，還必須將經濟數據轉化為具體的投資策略，因為所有人最關心的就是：怎麼賺錢或省錢。

然而，銀行高層沒有採納這些建議，相反，他們削減了一半的研究預算，經濟部門也裁員了一半。我剛進公司，還沒搞清楚情況，就眼睜睜看著同事一個個被解雇，心裡充滿恐懼。我告訴自己：「這種事絕不能發生在我身上！」

為了生存，我開始主動學習。週末，我跑到公司影印了三位老闆過去三年的所有報告，六大箱資料搬回家，整整花了三週反覆研讀。我告訴自己：「我要搞清楚他們的思維方式，弄懂他們為什麼這樣分析市場！」

終於有一天，我交出的報告沒有被改得面目全非。我問沃倫：「你有看過我的報告嗎？」他微笑著說：「Dave，你終於掌握要領了！」

那天晚上，我和朋友們瘋狂慶祝，喝到第二天上班時還穿錯鞋子——一隻有流蘇，一隻沒有（那可是80年代的流行款）。

這段經歷讓我明白，成功不僅僅需要努力和專注，還需要主動學習、尋找良師益友，並培養情商（EQ）。

我告訴朋友的兒子，智商（IQ）很重要，但情商（EQ）才是決定成敗的關鍵。EQ代表誠信、責任感、團隊合作和信任，這些都是無法教會的能力。

他問我：「現在你自己創業，不用再聽老闆的命令，是不是很爽？」我回答：「錯，我現在有超過4000位老闆——他們就是我的客戶。事實是，不管你在哪裡工作，你永遠都有老闆！」

回頭看這段職涯成長，我沒有什麼華麗的理論，也許不能贏得演講獎，但這段經歷告訴我一件事：

成功沒有捷徑，努力、犧牲、良師益友、情商和適度的偏執，缺一不可！希望這故事能給你一些啟發。